淺析中國(guó)的匯率“調(diào)節(jié)之謎”

　　Milton Friedman在1969年美國(guó)波士頓聯(lián)儲(chǔ)召集的“國(guó)際調(diào)節(jié)機(jī)制”(the International Adjustment Mechanism)研討會(huì)上談到一個(gè)重要觀點(diǎn)“匯率是抵消貨幣干擾的唯一有效的調(diào)節(jié)機(jī)制”，這一“武斷”的米氏論斷并不多見(jiàn)，在其“通貨膨脹無(wú)論在何時(shí)何地都是貨幣現(xiàn)象”中曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)，足見(jiàn)其深思熟慮。此次研討會(huì)正值美元和黃金雙掛鉤的布雷頓森林體系處于風(fēng)雨飄搖之際，各國(guó)疲于應(yīng)付國(guó)際收支失衡，在既定國(guó)際貨幣體系和匯率制度下內(nèi)外失衡難以自行出清。

　　如何構(gòu)建新的貨幣制度框架已然箭在弦上。頂尖的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們熱此不疲的討論和發(fā)表觀點(diǎn)，參加這個(gè)研討會(huì)的有提出著名的“特里芬兩難”的Robert Triffin、提出著名的“蒙代爾—弗萊明模型”的J. Marcus Fleming，還有出版著名的《西歐金融史》的金融史學(xué)家Charles P. Kindleberger等。此次研討會(huì)之后不久，1973年主要發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率制，以匯率浮動(dòng)作為國(guó)際收支的新調(diào)節(jié)機(jī)制，這恰是印了Milton Friedman的論斷。

　　然而時(shí)隔不久，20世紀(jì)80、90年代以來(lái)，全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家出現(xiàn)了廣泛的程度不同的匯率“調(diào)節(jié)之謎”(Exchange Rate Adjustment Puzzle)，即匯率并沒(méi)有如經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政策制定者所愿發(fā)揮調(diào)節(jié)國(guó)際收支失衡的作用，出現(xiàn)了“彈性悲觀論”(Elasticity Pessimism)，美國(guó)和日本是最典型的案例，這似乎讓Milton Friedman的論斷蒙上了陰影。

　　這些理論進(jìn)展的作用類(lèi)似于打開(kāi)了價(jià)格理論的“黑箱”，但并沒(méi)有抹平匯率作為國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制的功能。這也充分說(shuō)明了一個(gè)鐵律：經(jīng)濟(jì)學(xué)理論在紛繁復(fù)雜、一日千里的經(jīng)濟(jì)演化中需要不斷創(chuàng)新和發(fā)展。

　　中國(guó)的貿(mào)易順差連續(xù)10年快速增長(zhǎng)，為全球側(cè)目驚嘆，IMF將其定義為大型持久經(jīng)常項(xiàng)目順差(Large and Persistent Surplus)。于是，人民幣升值與巨額貿(mào)易順差的歷史場(chǎng)景構(gòu)成了人民幣匯率“調(diào)節(jié)之謎”。該書(shū)系統(tǒng)地評(píng)估了2005年匯改以來(lái)人民幣匯率對(duì)貿(mào)易失衡的影響，以匯率的兩個(gè)角色——成本和金融資產(chǎn)價(jià)格為邏輯起點(diǎn)(前者是實(shí)體經(jīng)濟(jì)屬性，后者是貨幣金融屬性)，建立結(jié)構(gòu)清晰、邏輯嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治隹蚣埽浜诵氖菂R率對(duì)貿(mào)易收支的調(diào)節(jié)機(jī)制。

　　對(duì)于匯率的貨幣金融屬性，該書(shū)將貿(mào)易項(xiàng)下的“熱錢(qián)”理論化，分析其形成機(jī)制并實(shí)證研究其影響因素，有助于理解當(dāng)前外匯儲(chǔ)備的異常波動(dòng)現(xiàn)象。從理論角度看，該書(shū)是一個(gè)較為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚搼?yīng)用與嘗試，在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)視角下解謎突出了中國(guó)經(jīng)驗(yàn)的一般性和特殊性。從實(shí)踐角度看，該書(shū)是一個(gè)中國(guó)金融改革效果的實(shí)證性研究，計(jì)算了人民幣名義有效匯率升值1%，美元計(jì)價(jià)的貿(mào)易順差下降0.77%，為中央銀行評(píng)估和制定匯率政策提供了參考。

　　十八屆三中全會(huì)將人民幣匯率體制改革和資本項(xiàng)目對(duì)外開(kāi)放列入金融改革的重點(diǎn)領(lǐng)域，金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程加速已是未來(lái)的趨勢(shì)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的深入推進(jìn)必將為經(jīng)濟(jì)學(xué)提供更為豐富的研究素材，如何在理論研究上兼收并蓄、拓展和增強(qiáng)主流理論的應(yīng)用，不僅考量學(xué)者對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的領(lǐng)悟，更是反映學(xué)者對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象在廣度和深度上的理解。只有將兩者緊密地結(jié)合起來(lái)，才能對(duì)理論有所貢獻(xiàn)，對(duì)政策制定者有所啟發(fā)。以上是我讀了《人民幣匯率、貿(mào)易平衡與政策選擇》的感受，與讀者共饗。