曹中銘:主動退市或是一個美好的愿景

　　日前，中國證監會正式發布《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》，主動退市制度就此被正式“定格”。其實，除了主動退市制度外，重大違法公司強制退市制度以及強化退市公司投資者權益保護等都是退市新規的亮點。

　　顯然，主動退市對年輕的中國資本市場來說還屬于“新生事物”。數據顯示，A股市場誕生20余年來，“被退市”的公司也不過78家，主動退市的公司非常罕見。除了上市公司因觸發相關退市指標被強制退市外，其它“被退市”的上市公司往往出現于上市公司之間的吸收合并上，而從嚴格意義上講，這些上市公司并沒有退市，只不過改頭換面之后換了一種法“活法”而已。

　　相對而言，在境外成熟市場中，上市公司的主動退市現象卻非常普遍，其主動退市的比例明顯要高于被動退市。比如，在1998年到2007年間，美國納斯達克市場的退市企業約一半為主動退市，同期美國紐交所主動退市比例則更是高達67%;在英國市場，2001年~2013年間，所有退市公司中的約70%為主動退市，數據也凸顯境外成熟市場上市公司的退市更加“主動”。

　　顯然，在上市公司主動退市問題上，A股市場與境外成熟市場形成了鮮明的對比。之所以如此，個中并非沒有原因。首先，A股市場雖然有退市難這一特性，但上市難的問題同樣存在，再加上新股IPO常常遭遇暫停的困境，導致這一問題更加突出。而為了能夠躋身于資本市場，像綠大地、萬福生科等企業甚至不惜冒著造假的風險欺詐上市。而上市成功，則意味著巨大的利益。上市如此之難，讓一家歷經千辛萬苦才上市的公司“主動”退市，顯然并不是其所追求的。

　　其次，殼資源還存在價值。據媒體報道，前幾年來一家上市公司的殼資源價值高達4個億，今年漲至5億元。上市公司的殼資源都享有如此高的溢價，即使一家上市公司因為經營不善而遭到退市的風險，其也大可買殼獲利。而如果主動退市，既會有股東大會時面臨著“須經出席會議的中小股東所持表決權的 2/3 以上通過”的壓力，也會遭遇到中小股東本身的壓力。此外，公司退市后，如何保護中小股東權益問題也會讓上市公司傷透腦筋。

　　其三，混跡于資本市場，由于門檻低，可以通過定增等方式融到資金。即使業績差，其還存在通過資產重組實現翻身的機會。盡管《退市意見》規定“主動退市公司可以隨時向其選擇的證券交易所提出重新上市申請”，但在其主動退市后，資本市場股權融資的大門被堵上，資產重組的機會無疑會減少。而只要處于資本市場中，意味著上市公司會有活路。既然如此，又何必選擇主動退市呢?

　　毫無疑問，在當前的現實環境下，即使今后A股有主動退市的上市公司，也將是極少數。當垃圾上市公司無人問津，當上市公司的殼一錢不值，當企業面臨著高昂的上市成本時，主動退市的大潮才有可能到來。只有到那時，主動退市才有可能成為中國資本市場的另一道“風景”。