人民幣離岸市場應“兩條腿走路”

　　香港金融管理局總裁陳德霖于11月12日宣布，11月17日起，香港居民個人兌換人民幣現鈔將不再受每人每日2萬元的限制，以后可以無限額地進行港幣和人民幣之間的兌換。11月17日恰好是“滬港通”的啟動日期。取消香港居民兌換人民幣的限額，可以為香港居民通過滬股通購買A股提供便利。

　　對香港居民兌換人民幣設置限額，始于2004年。那一年，中國人民銀行開始為香港的銀行提供指定范圍內的清算安排，最初指定的范圍為個人人民幣存款、兌換、銀行卡和匯款等四項業務。當時規定，中國人民銀行授權的香港人民幣業務清算行(中銀香港)可以為香港居民個人“每人每次不超過等值6000元人民幣的現鈔兌換”提供平盤服務。限額后來提高到了2萬元人民幣。

　　在此之前，香港居民兌換人民幣不受額度限制，在找換店和一些銀行，客戶可以想換多少就換多少。那時香港的人民幣主要來源于旅客隨身攜帶，然后就在香港市場流通。這是人民幣的境外循環，央行無法管轄，也不給予支持。2004年后，央行為香港提供清算安排，支持香港人民幣離岸市場的發展壯大。有支持就要有干預，接受清算行平盤服務的銀行，在為香港居民兌換人民幣時，必須受到額度限制。不需要清算行平盤服務的找換店和一些銀行，仍然可以無限額地為客戶兌換港幣和人民幣。

　　央行提供清算安排，使香港人民幣不再只是在境外循環，而是能夠跨境使用，人民幣通過清算行這條渠道，可以“出得去，回得來”。2010年7月，中國人民銀行與香港金融管理局、中銀香港修訂了《香港人民幣業務清算協議》，在便利人民幣跨境使用之后，又支持人民幣的境外循環(新的清算安排促進了香港人民幣計價的金融產品的發展)。

　　通過這些步驟，香港的人民幣既可境外循環，又可以跨境使用，這大大地推動了香港離岸人民幣市場的發展。一個有力的證據是香港人民幣存款的增長。2010年6月，香港人民幣存款余額為897億元，到2011年6月就增長到了5536億元，同比增長了5倍。到2014年9月，香港人民幣存款已達到近萬億，為9445億元。

　　香港離岸人民幣市場的發展說明，人民幣離岸市場需要靠境外循環和跨境使用“兩條腿走路”。沒有清算安排、跨境使用，人民幣就缺乏合法渠道流出流入，非居民不敢持有。但中國仍然對資本項目進行一些管制，那就需要對清算安排指定范圍、設置限額(否則，大量資金會通過這條渠道流出流入，使資本項目管制失去效力)，這使跨境使用受到了限制，因此，離岸市場規模的壯大要靠境外循環。跨境使用為境外循環提供支持，境外循環則放大跨境使用的效果。

　　央行當年為香港居民個人兌換人民幣設置限額，是為了開拓人民幣跨境使用這個渠道，后來將限額從6000元提高到2萬元，擴大了這個渠道。現在，央行同意取消這個限額，當然不是說把這個渠道無限擴大—那樣做會干擾現行資本項目管制。央行之所以實質上同意取消兌換限額，是因為清算行將不會再對兌換提供完全的平盤服務，大部分兌換將由香港的銀行自行平衡。這是為了促進人民幣的境外循環。實際上，目前香港人民幣資金池已具有一定規模，在離岸市場平盤、滿足不設限額的人民幣兌換業務，應該沒有大的問題。