人民幣匯率符合我國利益最大化的需求

　　人民幣匯率具備相對穩定的“物質”基礎

　　筆者認為，本輪人民幣匯率走弱主要是外圍大環境美元走強、非美貨幣走弱所致。但真正決定匯率的因素還是匯率背后的經濟基本面。要觀察人民幣對美元匯率的大趨勢是升是降、還是大體穩定，首要的是看兩國經濟基本面的相對情況。相對于日本、歐元區等發達國家仍然深陷衰退之中，美國經濟復蘇強勁，在前年增長2.2%的基礎上，去年增長2.4%，連續三年在2%以上，毫無疑問美國經濟已經走出了衰退，回到了正常軌道上。也正因為如此，美聯儲不僅結束了QE，并開始著手討論何時加息的問題。正是美國經濟基本面的好轉和貨幣政策的回歸正常，促使了美元對歐元、日元等幾乎所有非美貨幣的升值。不過，就中美經濟的對比來看，盡管中國經濟增速有所回落，并且今年仍有可能繼續回落，但是中國的經濟增速在大國中仍然是最高的。還有一點，中國經濟結構在改善、增長的質量效益在提高。因此，中美經濟基本面相對來說仍然是穩定的，這構成了人民幣對美元匯率能夠維持相對穩定的物質基礎。還有一個重要的物質基礎就是巨額的外匯儲備。

　　人民幣匯率貶值無助于擴大出口

　　近期，尤其是1月22日歐央行推出歐版QE后，人民幣匯率走弱還與市場擔心中國政府會用人民幣匯率貶值的辦法來刺激出口有關。有部分專家不斷建議，應該用人民幣匯率貶值來刺激出口，認為人民幣匯率已經高估從而抑制了中國的出口。在某種程度上，這種聲音對看空人民幣匯率預期以及市場上的實際走弱起到了強化的作用。人民幣匯率是否高估并無定論。而且，從我國貿易順差過去三年不斷加大來看，去年更是創出了歷史新高，根本上是難言高估的。誠然，過去三年我國出口貿易均低于預期目標，去年僅增長6.1%，為2010年以來的新低。但是，如果從全球角度來看，我國出口增速仍然遠高于全球貿易增長水平，我國出口在全球中的份額仍然在提高。在危機前，全球貿易增速數倍于全球GDP增速，但是危機后，反而是低于后者。如此來看，我國的出口并沒有那么糟，遠高于全球增長水平。

　　而且，更為重要的是，人民幣匯率貶值并不一定能夠促進出口。理論上看，一國貨幣匯率下跌有利于促進出口，抑制進口，從而促進經濟增長。但實踐中，其中的內在邏輯并沒有這么簡單。無論是一些嚴肅的學術性研究得出的結論，還是從一些大國的經驗來看，本幣貶值對本國進出口的作用遠沒有教科書上描述的那么大。安倍2012年底再度執政以來，日元對美元匯率出現了大幅度的貶值，從當初的75日元/美元貶值至如今的120日元/美元，貶幅達到45%。貶值幅度不可謂不可觀，結果怎么樣呢?日本的貿易逆差反而不斷擴大。2013年日本貿易逆差達到11.47萬億日元，幾乎比上年逆差額6.94萬億日元增長了一倍，2014年貿易逆差進一步增加到12.79萬億日元，創出了日本貿易逆差的歷史最高紀錄。從相關學術研究結論來看，影響出口的主要因素是外需、成本，匯率因素的權重較小。

　　若大幅走弱，人民幣國際化成績將歸零

　　有部分專家建議中國學習日本那樣采取貶值的辦法來促進出口。對此，我并不贊同，除了以上分析的日元貶值并未達到拉動經濟增長的目的外，最重要的一點是，盡管日元大幅貶值但是并沒有引起資本從日本大量外流，而在我國，一旦市場預期人民幣匯率將大幅貶值，很難避免資本不大量外流。安倍政府主要是通過量化寬松來間接實現日元貶值的，大規模的量化寬松首先帶動了股市的持續上漲，增加了對境內外資本的吸引力。事實上也是這樣，日本股指漲幅遠超過日元匯率貶值的幅度。因此，在這一過程中，資本并沒有大規模地從日本流出，今年1月底日本的外匯儲備相對于2012年底還增加了67億美元即是明證。當前，我國無法實行安倍上臺后實行的貨幣政策，因此如果無法做到讓股市大幅上漲從而留住資本，放任或人為地讓人民幣匯率大幅走弱，資本一定從中國大量外流，這反過來將可能進一步強化市場上人民幣匯率貶值的預期和加大跌幅，并進一步加大資本外流，從而形成惡性循環。這種推理并非是紙上談兵，很多發展中國家都遭遇過。

　　還有，如果人民幣匯率大幅走弱，過去幾年好不容易取得的人民幣國際化成績將會歸零。自去年11月人民幣匯率走弱且國際上看空人民幣以來，在跨境結算方面，人民幣流入已經大于流出。如果讓國際投資者認定人民幣匯率將大幅貶值，對他們來說，人民幣資產將成為燙手山芋，幾年間流出的人民幣將在短時間內大量流回。

　　在當前以及未來一段時間里，通過有管理的浮動匯率制度來維持人民幣匯率的相對穩定最符合我國的利益。

　　應加快人民幣外匯市場建設

　　當然，維持人民幣匯率相對穩定，既不是要固定不動，也不是要完全放任由市場決定。重新回到緊盯住美元的匯率安排上，沒有必要，更不符合既定的匯率市場化的改革方向。人民幣匯率市場化改革是我國全面深化改革的既定內容之一，是充分發揮市場在資源配置中起決定性作用的條件之一。當然，對于我們這樣一個外匯市場仍然不夠完善、匯率的價格彈性不足的貨幣來說，匯率市場化應該漸進推進，需要經歷一個相對漫長的過程。相對于此前，去年初以來，人民幣對美元匯率波動更加顯著，真正出現了上下波動，波幅達到3.7%。本人預計，今年的波幅有望達到5%，低點已經低于去年的低點，個人預計下限在6.30元/美元左右，高點也完全有可能高于去年高點，破6并非沒有可能。

　　當前的市場狀況再次提醒我們，比人民幣匯率波動自身更為重要的是，應該加快人民幣外匯市場的建設。對于后開放國家來說，由于市場化改革往往相對緩慢，加上國內經濟規模較小，很難出現一個有規模有深度廣度和富有價格彈性的外匯市場，所以，市場上的匯率預期容易出現一邊倒，本幣匯率暴漲暴跌，從而對國內經濟產生嚴重的不利沖擊。