把握人民幣國際化與資本項目開放節奏

　　在金融危機之后，人民幣國際化成為國內金融改革的重大議題。在十八屆三中全會全面深化改革和構建開放型經濟新體制的戰略要求下，金融管理當局在不同場合都提出穩步推進人民幣國際化。人民幣國際化是完善金融市場體系、構建開放型經濟新體制和順應國際貨幣體系多極化發展趨勢的重大支撐。

　　人民幣國際化是漸進過程

　　主權貨幣國際化是指一個經濟體的主權貨幣獲得國際社會的廣泛認可和接受，并發揮計價單位、交換媒介和價值儲備的功能。回顧國際金融體系的發展和主要國際貨幣的形成過程，一個主權貨幣國際化的模式大致可以分為三種：第一種模式是通過國際貨幣體系的制度安排來實現本幣國際化;第二種模式是通過區域貨幣制度安排來實現貨幣國際化;第三種模式是通過實體經濟發展和金融深化來推進貨幣國際化。

　　根據主權貨幣國際化的三種模式分析，由于缺乏國際貨幣制度安排以及區域貨幣合作機制，人民幣國際化較為現實的路徑是內生性的貨幣國際化模式。內生性貨幣國際化模式基本是一個自然的歷史過程，一般要與經濟發展、金融深化和對外開放的進程相匹配，與經常項目、資本項目和金融體系開放相協調，如果采取激進的推進模式可能適得其反。一定意義上，人民幣國際化是一個漸進的過程。

　　在過去幾年的實踐中，人民幣國際化業已取得初步的成果。一是跨境人民幣貿易結算占比持續提升，結算功能不斷夯實。2014年人民幣結算規模高達6.65萬億元，同比增長41%，占比整個貿易規模的比例從2013年的24.5%提升至25.2%。二是人民幣計價功能開始發力，人民幣資產多元化發展，境外人民幣離岸市場蓬勃發展，人民幣投資貨幣功能開始顯現。三是官方接受人民幣的程度提高，貨幣互換協議觸發了人民幣儲備貨幣的基本職能。境外貨幣當局外匯儲備資產中擁有人民幣的經濟體近20個。自2008年12月以來,中國央行已經跟28個國家和地區的央行簽署了總額近3萬億元人民幣的貨幣互換協議。

　　但是，人民幣國際化進程中亦出現了諸多的問題。一是人民幣跨境貿易結算存在“跛足型”結構，以規模和增速衡量其發展具有一定的“虛假繁榮”成分。人民幣貿易結算80%-90%是進口貿易結算，而不是對出口商較為有利的出口貿易結算。二是投資貨幣功能仍然是極為初步的，人民幣遠未在國際資產市場中扮演重要角色。截至2014年年中，人民幣資產總價值僅為2500億美元，約為全球市場的0.1%，與秘魯新索爾、菲律賓比索相當。三是人民幣在官方儲備中的比例低，貨幣互換協議并未真正體現人民幣儲備貨幣功能。

　　更為重要的是，人民幣國際化受制于資本項目開放。處理好與資本項目開放的關系是人民幣國際化的第一要害。若以資本項目開放來促進人民幣國際化，是本末倒置、得不償失、缺乏大局觀的危險行為。人民幣不能自由兌換、資本項目沒有完全開放使得人民幣資金雙向流動、資本市場雙向開放以及人民幣資金池、資產池實質性擴大面臨制度性瓶頸，人民幣國際化難以快速有效推進。人民幣國際化最大的制約在于資本項目開放，但是，目前出于內外風險的統籌不宜全面快速開放資本項目，這決定了人民幣國際化不能“拔苗助長”。

　　離岸市場是“橋頭堡”

　　人民幣離岸市場是人民幣國際化的“橋頭堡”。在協調好資本項目開放的條件下，大力發展人民幣離岸市場，穩步推進人民幣國際化。這是人民幣國際化在資本項目開放受制約條件下最為重要的突破口。離岸人民幣市場發展有助于深化跨境人民幣貿易結算和對外直接投資機制建設。一旦離岸人民幣市場高度發達，海外進口商就愿意持有人民幣，出口貿易結算將會發展起來，在通過政策引導、市場機制擴大出口環節的人民幣結算比例，同時逐步擴大人民幣對外直接投資的規模和范圍，將進一步發揮人民幣結算與投資功能。離岸人民幣市場發展有助于夯實人民幣投資貨幣功能強化的基礎。發展“點心債”(香港)、“獅城債”(新加坡)、“寶島債”等國際債券市場，將擴大離岸市場人民幣資產池，同時形成與國債市場、金融債、企業債等國內債券市場互動格局，人民幣資產市場廣度不斷擴大，深度不斷深化，這將逐步形成人民幣的投資功能。離岸人民幣市場發展有助于推進人民幣在周邊地區貿易、投資和資本往來的使用，以至被周邊國家貨幣當局所持有，進一步激發儲備功能，同時，使得人民幣周邊化具有更為良好的基礎，周邊化是人民幣國際化的重點和突破口。