把握人民幣國際化與資本項(xiàng)目開放節(jié)奏

　　在金融危機(jī)之后，人民幣國際化成為國內(nèi)金融改革的重大議題。在十八屆三中全會全面深化改革和構(gòu)建開放型經(jīng)濟(jì)新體制的戰(zhàn)略要求下，金融管理當(dāng)局在不同場合都提出穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化。人民幣國際化是完善金融市場體系、構(gòu)建開放型經(jīng)濟(jì)新體制和順應(yīng)國際貨幣體系多極化發(fā)展趨勢的重大支撐。

　　人民幣國際化是漸進(jìn)過程

　　主權(quán)貨幣國際化是指一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)貨幣獲得國際社會的廣泛認(rèn)可和接受，并發(fā)揮計(jì)價(jià)單位、交換媒介和價(jià)值儲備的功能。回顧國際金融體系的發(fā)展和主要國際貨幣的形成過程，一個(gè)主權(quán)貨幣國際化的模式大致可以分為三種：第一種模式是通過國際貨幣體系的制度安排來實(shí)現(xiàn)本幣國際化;第二種模式是通過區(qū)域貨幣制度安排來實(shí)現(xiàn)貨幣國際化;第三種模式是通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融深化來推進(jìn)貨幣國際化。

　　根據(jù)主權(quán)貨幣國際化的三種模式分析，由于缺乏國際貨幣制度安排以及區(qū)域貨幣合作機(jī)制，人民幣國際化較為現(xiàn)實(shí)的路徑是內(nèi)生性的貨幣國際化模式。內(nèi)生性貨幣國際化模式基本是一個(gè)自然的歷史過程，一般要與經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融深化和對外開放的進(jìn)程相匹配，與經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目和金融體系開放相協(xié)調(diào)，如果采取激進(jìn)的推進(jìn)模式可能適得其反。一定意義上，人民幣國際化是一個(gè)漸進(jìn)的過程。

　　在過去幾年的實(shí)踐中，人民幣國際化業(yè)已取得初步的成果。一是跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算占比持續(xù)提升，結(jié)算功能不斷夯實(shí)。2014年人民幣結(jié)算規(guī)模高達(dá)6.65萬億元，同比增長41%，占比整個(gè)貿(mào)易規(guī)模的比例從2013年的24.5%提升至25.2%。二是人民幣計(jì)價(jià)功能開始發(fā)力，人民幣資產(chǎn)多元化發(fā)展，境外人民幣離岸市場蓬勃發(fā)展，人民幣投資貨幣功能開始顯現(xiàn)。三是官方接受人民幣的程度提高，貨幣互換協(xié)議觸發(fā)了人民幣儲備貨幣的基本職能。境外貨幣當(dāng)局外匯儲備資產(chǎn)中擁有人民幣的經(jīng)濟(jì)體近20個(gè)。自2008年12月以來,中國央行已經(jīng)跟28個(gè)國家和地區(qū)的央行簽署了總額近3萬億元人民幣的貨幣互換協(xié)議。

　　但是，人民幣國際化進(jìn)程中亦出現(xiàn)了諸多的問題。一是人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算存在“跛足型”結(jié)構(gòu)，以規(guī)模和增速衡量其發(fā)展具有一定的“虛假繁榮”成分。人民幣貿(mào)易結(jié)算80%-90%是進(jìn)口貿(mào)易結(jié)算，而不是對出口商較為有利的出口貿(mào)易結(jié)算。二是投資貨幣功能仍然是極為初步的，人民幣遠(yuǎn)未在國際資產(chǎn)市場中扮演重要角色。截至2014年年中，人民幣資產(chǎn)總價(jià)值僅為2500億美元，約為全球市場的0.1%，與秘魯新索爾、菲律賓比索相當(dāng)。三是人民幣在官方儲備中的比例低，貨幣互換協(xié)議并未真正體現(xiàn)人民幣儲備貨幣功能。

　　更為重要的是，人民幣國際化受制于資本項(xiàng)目開放。處理好與資本項(xiàng)目開放的關(guān)系是人民幣國際化的第一要害。若以資本項(xiàng)目開放來促進(jìn)人民幣國際化，是本末倒置、得不償失、缺乏大局觀的危險(xiǎn)行為。人民幣不能自由兌換、資本項(xiàng)目沒有完全開放使得人民幣資金雙向流動、資本市場雙向開放以及人民幣資金池、資產(chǎn)池實(shí)質(zhì)性擴(kuò)大面臨制度性瓶頸，人民幣國際化難以快速有效推進(jìn)。人民幣國際化最大的制約在于資本項(xiàng)目開放，但是，目前出于內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)籌不宜全面快速開放資本項(xiàng)目，這決定了人民幣國際化不能“拔苗助長”。

　　離岸市場是“橋頭堡”

　　人民幣離岸市場是人民幣國際化的“橋頭堡”。在協(xié)調(diào)好資本項(xiàng)目開放的條件下，大力發(fā)展人民幣離岸市場，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化。這是人民幣國際化在資本項(xiàng)目開放受制約條件下最為重要的突破口。離岸人民幣市場發(fā)展有助于深化跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算和對外直接投資機(jī)制建設(shè)。一旦離岸人民幣市場高度發(fā)達(dá)，海外進(jìn)口商就愿意持有人民幣，出口貿(mào)易結(jié)算將會發(fā)展起來，在通過政策引導(dǎo)、市場機(jī)制擴(kuò)大出口環(huán)節(jié)的人民幣結(jié)算比例，同時(shí)逐步擴(kuò)大人民幣對外直接投資的規(guī)模和范圍，將進(jìn)一步發(fā)揮人民幣結(jié)算與投資功能。離岸人民幣市場發(fā)展有助于夯實(shí)人民幣投資貨幣功能強(qiáng)化的基礎(chǔ)。發(fā)展“點(diǎn)心債”(香港)、“獅城債”(新加坡)、“寶島債”等國際債券市場，將擴(kuò)大離岸市場人民幣資產(chǎn)池，同時(shí)形成與國債市場、金融債、企業(yè)債等國內(nèi)債券市場互動格局，人民幣資產(chǎn)市場廣度不斷擴(kuò)大，深度不斷深化，這將逐步形成人民幣的投資功能。離岸人民幣市場發(fā)展有助于推進(jìn)人民幣在周邊地區(qū)貿(mào)易、投資和資本往來的使用，以至被周邊國家貨幣當(dāng)局所持有，進(jìn)一步激發(fā)儲備功能，同時(shí)，使得人民幣周邊化具有更為良好的基礎(chǔ)，周邊化是人民幣國際化的重點(diǎn)和突破口。