夢潔家紡控費潛力大力挖掘業績空間收效顯著

　　夢潔家紡:控費成效顯著,未來業績向上空間大

　　夢潔家紡股份有限公司近日公告2014年業績快報稱，公司全年營業總收入15.72億元,比上年同期增長10.49%;利潤總額1.79億元,比上年同期增長52.12%;歸屬上市公司凈利潤1.45億元,比上年同期增長47.03%,每股收益EPS0.48元。業績大幅超出預期,尤其四季度單季度表現突出(收入增長19%,凈利潤增長81%)。

　　從公司業績快報可以看出收入端增長基本符合我們之前預期,電商+小品牌是貢獻主力。公司電商業務規模基數在三家家紡中最小(13年約1億元),14年重建團隊加大投入力度,預計全年收入1.5億左右,增長50%,線下渠道因疲弱消費環境,預計增長5-10%,直營好于加盟。分品牌看,我們預計公司主品牌“夢潔”增長5-10%,高端“寐”經過產品和銷售方式積極調整,恢復增長10%左右,其余小品牌如“夢潔寶貝”等基數小,處于較快外延擴張中,預計增長均在40%以上。由于電商增量主要在“雙十一”體現、加盟渠道四季度補庫存以及部分沖量影響,公司四季度收入端表現好于前三季度。

　　全年盈利表現大超預期,主要源于公司持續強化控費卓有成效。公司近兩年一直落實業務全面核算,重視開店質量,采取以利潤為導向考核,激發員工提升店效、控費用的積極性。另外,公司往年在Q4集中結算部分費用逐漸平滑到前三季度,而14Q4收入又有19%的增長,預計Q4費用率下降尤其明顯。同時,我們判斷由于公司毛利率較高的電商、直營銷售占比提高+原料成本下降,預計全年毛利率穩中有升對盈利也有所貢獻。

　　我們認為公司投資邏輯集中于單店質量提高、控費潛力挖掘帶來的業績向上空間大。三家龍頭家紡中,公司目前體量最小,同時單店店店效和盈利能力一直不高(11-13年凈利潤率僅為8.8%、4.7%和6.9%,羅萊、富安娜15%左右),公司已充分意識到經營中薄弱點積極提升經營效率,這兩年的控費成效非常顯著,而這將逐漸形成管理慣性,預計后期能持續體現。

　　基于夢潔家紡對于公司經營薄弱點的認識與改進，而且這兩年來的工作成效顯著，一旦形成管理慣性，將充分體現在業績的表現上，未來夢潔公司的利潤上升空間很大。因此我們上調14-16年EPS為0.48、0.60、0.73元(原為0.37、0.41、0.46元),目前股價對應估值21X、17X、14X。公司市值小,彈性大,不考慮估值提升,業績方面至少能支撐股價20%的上漲空間。“增持”。