歐洲出現最大規模的資本外逃怎么辦？

　　那個一年多前預言歐洲史上最大資本外逃的外匯策略師昨天說，預期已成事實。

　　本周二，德意志銀行外匯策略師George Saravelos發布報告稱，“過去十二個月中，歐元區經歷了前所未有的資本外逃(投資組合流動)，其中固定收益凈流出達到創紀錄的五千億歐元。已經超出了經常賬戶盈余，造成基本差額赤字。由于大量資本用來購買美國債券，歐元兌美元匯率持續下跌。”

　　2014年10月6日，Saravelos曾預言，歐洲將面臨史上最大規模的資本流出危機：未來數年中，因全球經濟失衡，伴隨著歐元走弱，長端收益率下滑及全球收益率曲線平坦化，將看到歐元區歷史上最大的資本流出，歐洲資本將大量購買海外資產。

　　(過去一年中，中國正在從出口導向型經濟轉為消費導向型經濟，國民儲蓄率降低。)

　　這可能會對歐元的儲備貨幣低位產生不利影響。儲備貨幣一般由吸引外資的國家發行，而非資本大量流出的國家。今年夏天歐元區的制度動蕩一定程度上削弱了海外機構對歐元的信心。目前，全球貨幣儲備中歐元占到20%，但未來至年內這個比例將會跌至個位數。在這種情況下，歐元計價的石油貿易估計不會蒸蒸日上，相反，我們相信歐元區會成為全球范圍內“最后的消費者”。

　　日前，Saravelos認為他的預期已成事實，并稱，中短期看，歐元區資本外流不可逆轉，歐元將持續貶值。

　　“未來數年，歐元區資本外流將會持續。大量歐洲資本(特別是德國)用于海外資產配置，而美國和亞洲投資者也正從歐洲撤資。另外，新興經濟體央行的量化緊縮政策加速了歐元區資本外流。不考慮歐央行12月份寬松政策的出臺，歐元的貶值趨勢顯然會持續下去。預期明年實現對美元平價，2017年跌到最低，預計兌美元0.85。此外，歐元對海外資本和債券的持續需求在未來數年會壓低全球債券收益率。”

　　英國稱美國紐約聯儲局官員對Saravelos的觀點表示反對，認為歐元貶值是因為歐央行的刺激政策，而非資本外流導致。此外，歐元區始終保持貿易收支平衡。投資組合外流會被其他資本凈流入項目抵消，比如經常賬戶盈余，因此歐元匯率會保持穩定。

　　但Saravelos日前在報告中亦給予反駁：“國際收支是否平衡和歐元是否貶值并沒有直接因果關系。”

　　首先需要確認導致國際收支失衡的過程中，商品、服務、資本流動發生的細微變動。

　　先假設海外市場對歐洲商品(或服務)的需求等于歐洲市場對海外資產的需求。如果海外市場需要更多歐洲商品(或服務)，就需要付出更多本國貨幣，使歐洲人持有更多海外資產，結果是歐元升值。如果歐洲市場需求增加，他們就需要以更低的價格賣出更多商品。在這樣的情況下，經常賬戶和金融賬戶盈余會增長，但歐元會貶值。換句話說，匯率變動始終是因為供需曲線的變化，而不是因為國際收支平衡。

　　另外，Saravelos認為該官員得出“歐元貶值和資本外流關系不大”的結論，是因為其結論來自于觀察歐元區整體金融賬戶價值——該賬戶價值變動不大。但因為這個方法計入了“其它金融投資”資本流，因此會產生誤導。

　　我們只觀察反映外匯市場真實供需變化的資本流動，主要包括經常賬戶、直接對外投資和投資組合流動——得出國際收支平衡的基本值，從而反映外匯市場的資本流動情況。從這個視角看，我們認為，明顯的資本流動趨勢在過去十二個月中已經成形。

　　由于歐洲資本對海外資產需求旺盛，基礎收支平衡已經被打破——2014年年中的一千億盈余到今年秋天，已經轉變為三千億赤字。雖然一般會認為歐元貶值和歐央行的量化寬松有關，但與其這么看，還不如說是因為歐洲資本外流導致歐元區基本收支平衡的急劇惡化。