美聯儲“漸進”加息是怎么回事兒？

　　“美聯儲官員所說的漸進加息到底是什么意思?”當記者將這個問題拋給國際金融業協會首席經濟學家查爾斯·科林斯時，他停頓了一下說，“呃，這個問題夠大!”今年以來，美聯儲官員在公開演講和媒體采訪中不僅多次宣稱今年是加息之年，同時也強調美聯儲將以漸進的步伐進行加息，卻從未對“漸進”二字的含義作出清晰的闡釋。

　　總而言之，“漸進”更多意味著要與美聯儲以往的加息周期區分開來，耶倫不會按照機械的方式每次會議都宣布加息，但究竟以怎樣的節奏加息仍然不得而知，因為美國經濟前景、通脹形勢和金融市場反應仍充滿不確定性，其實質上還是相機抉擇的政策思路。

　　但科林斯還是大膽給出了自己的猜測。他預計美聯儲明年只會加息兩次，分別在明年6月和12月，因為他認為明年全球經濟增長不會那么強勁，新興經濟體增長放緩和美元進一步升值都會給美國經濟增長帶來“逆風”，將令美聯儲對待后續加息采取更加謹慎的態度。

　　根據美聯儲本月發布的聯邦基金利率預測中值，未來3年美國將逐步加息至3.25%。如果按照每次加息25個基點計算，這意味著美聯儲將在2016年和2017年分別加息4次，2018年大概加息3到4次。在科林斯看來，這種加息節奏在某種程度上代表了多數美聯儲官員對于“漸進”的看法。

　　科林斯解釋說，在2004至2006年的上一輪加息周期中，美聯儲在每次貨幣政策例會上宣布加息25個基點，美聯儲一年召開8次貨幣政策會議累計加息200個基點;而按照目前多數美聯儲官員的預期，美聯儲將每個季度加息一次，一年累計加息100個基點，相當于上一輪加息速度的一半，步伐當屬“相當漸進”。

　　亞特蘭大聯邦儲備銀行行長洛克哈特日前接受媒體采訪時也印證了這一觀點。他說，“漸進”加息十有八九意味著美聯儲不會在每次貨幣政策會議上宣布加息。他認為，未來更可能的加息節奏是每隔一次貨幣政策會議加息一次。洛克哈特屬于中間派，其政策立場往往與美聯儲決策機構——聯邦公開市場委員會的共識保持一致。

　　按照美聯儲的會議日程，美聯儲將于明年1月和3月召開接下來兩次貨幣政策會議，因此不少市場人士開始猜測美聯儲將于明年3月啟動下一次加息。但舊金山聯邦儲備銀行行長威廉斯并不贊成匆忙下此結論。他表示，美聯儲官員的上述加息預測是根據他們對未來兩三年美國經濟走勢的預期作出的，但過去幾年美國經濟的實際走勢并不總是符合美聯儲的預期。

　　威廉斯所要強調的是，如果美國經濟實際走勢未能朝著美聯儲預期的方向發展，美聯儲的加息計劃也會隨之改變。過去幾年美聯儲總是習慣性地高估美國經濟增長和通脹回升的力度，而低估失業率下降的幅度。根據美聯儲官員的最新預測，到明年年底美國通脹率將升至1.6%，失業率將降至4.7%，整體經濟將增長2.4%。

　　更為重要的是，美聯儲主席耶倫希望盡量避免按照固定的模式或套路進行加息。她在16日的新聞發布會上特別強調“漸進”不意味著什么。她說，“漸進”不代表機械地加息，不代表均等間隔、同樣幅度的加息，美聯儲將根據未來經濟數據和經濟前景的變化適時進行調整。

　　分析人士認為，耶倫希望在加息問題上避免重蹈2004年至2006年時任美聯儲主席格林斯潘的覆轍。當時美聯儲連續17次加息，每次加息25個基點，將聯邦基金利率從1%提高至5.25%，但同期美國10年期國債實際收益率僅上升25個基點，這種清晰可預期的加息方式并未造成美國金融環境明顯收緊，反而鼓勵投資者采取過度冒險的投機行為，被一些批評人士認為是導致本輪金融危機爆發的重要原因之一。

　　紐約聯邦儲備銀行行長達德利認為，從事后教訓來看，美聯儲當時應該更加激進地收緊貨幣政策，或者執行宏觀審慎政策收緊過熱房地產市場的信貸標準。因此，他建議除美國經濟形勢外，金融市場環境也應成為決定美聯儲加息節奏的重要考慮因素。

　　美國俄勒岡大學經濟學教授蒂姆·迪伊則認為，由于美國就業市場已接近回到正常水平，而通脹水平仍遠低于2%的中長期目標，美國實際通脹走勢和美聯儲對美國通脹前景的預期將是決定美聯儲后續加息節奏的關鍵因素。

　　他指出，如果美元匯率和國際油價趨于穩定，壓低美國通脹的暫時性因素逐步消退，這將使得美聯儲擁有政策空間來漸進加息;但如果美元持續走強和國際油價繼續下跌，美國通縮壓力上升，這將迫使美聯儲放慢加息節奏。