服裝業上半年收入同比增長8%

　　上半年服裝業務收入同比增長8%，供應鏈管理業務共實現營業收入13.8億。1)公司上半年服裝業務實現營業收入9億，同比增長8.2%，延續復蘇態勢，且相比Q1服裝業務3.5%的增速加快。2)公司供應鏈管理業務(計入材料口徑)共實現營收13.8億元，其中下屬供應鏈管理子公司共實現營收12.45億元，占營業收入54.4%。公司材料業務的收入同比大幅增長47倍，主要是由于供應鏈管理業務15年11月份才開始貢獻收入。16Q1供應鏈管理與品牌管理共實現收入4.57億，則16Q2實現收入7.88億，而H1供應鏈管理與品牌管理子公司的數量均分別保持4家與2家不變，顯示出新業務子公司的運營更加成熟，收入貢獻逐步增加。

　　低毛利的供應鏈管理業務占比提升壓低毛利率，資產質量基本穩健。1)上半年毛利率為22.7%，同比降低15.7pct。服裝業務毛利率為43%，同比提高3.7pct，而供應鏈管理業務為主的材料業務毛利率為9.42%，同比幾乎持平，其收入占比大幅提升壓低了綜合毛利率。銷售與管理費用率分別同比下降8.7與2.4pct至6.2%與2.8%。凈利率為8.9%，同比下降3.7pct，其中供應鏈管理子公司的凈利率為3.3%。2)備貨增加導致存貨比年初增加2.4億。應收賬款增加3億，主要是給予客戶的信用額度增加。經營性現金流凈額為-2.5億，也是供應鏈管理業務快速增長所致。

　　服裝業務圍繞10個潮流子品牌提升產品競爭力，供應鏈管理與品牌管理業務成為最重要增長點。1)公司服裝業務主攻三四線市場，去年開始推出10個不同風格的潮流子品牌，圍繞產品競爭力的核心目標，以滿足個性化與追求高性價比的消費需求，推出第八代終端店鋪新形象，提升消費者購物體驗，并改進O2O營銷模式。2)公司為供應商通過集中采購提供高效低成本的供應鏈管理服務，為中小品牌提供專業的品牌管理服務。公司多年來自行采購原材料，切入供應鏈管理業務可依靠大訂單+淡季采購降低價格，并提供賬期，因此存在較大的市場需求，未來值得期待。

　　紡織服裝行業里供應鏈管理業務占據先機，預計定增批文臨近，資金到位后公司將抓緊布局，目前股價與定增底價差距不大，維持增持評級。預計公司16-17年EPS分別為0.31/0.48/0.76元，對應PE為41/27/17倍。采購為主的供應鏈管理業務在同行上市公司里具備一定稀缺性。定增底價為11.77元，為現價的九折以上。公司調整定增方案后預計批文臨近，資金到位后將抓緊布局。我們維持增持評級。