A股市場收益率被低估 “傻瓜式”投資超巴菲特

　　上證綜指表現低估了A股市場真實的投資收益率。1990年12月19日上交所正式開業，當時A股僅有8只股票，經過25年的發展迄今A股市場已有2923家上市公司。期間上證綜指漲幅高達29.0倍，年化漲幅為14.0%;同期A股(流通市值加權)漲幅為74倍，年化漲幅18.2%。上證綜指的表現低估了A股市場的真實投資收益率，這是因為：其一，中小市值公司憑殼價值和并購重組優勢更易獲得高漲幅，但上證綜指成分股多為大市值藍籌股。

　　以當前成分股為例，其總市值均值和中值分別為258億元和89億元，而當前A股總市值均值和中值分別為177億元和82億元;其二，上證綜指在指數編制時未考慮分紅收入。以2015年末的1119只成分股為例，其中761只個股年內實施分紅，年均分紅率為43.2%。

　　目前參與A股市場的機構投資者主要包括公募、私募、保險、社保、券商、信托等，由于私募基金和信托產品的信息未公開，我們主要討論其他四類機構投資者的投資收益率。

　　公募基金從2005年至2015年的年化收益率約為16.8%，高于同期上證綜指的年化漲幅9.8%，略低于A股(流通市值加權)年化漲幅19.3%。公募基金的收益率比A股市場穩定，2005至2015年公募基金有8年獲得絕對正收益，而A股市場僅有6年獲得正收益。

　　社保基金從2008年至2015年的年化收益率為6.6%，同期上證綜指年化漲幅為-4.8%，A股(流通市值加權)年化漲幅為2.3%。總體上社保基金收益率更穩定，在過去的8年間社保基金權益投資收益率僅在2008年微跌，其他年份均有絕對正收益，而同期A股市場有半數年份收益率下跌。

　　保險資管2010年至2015年的年化收益率約為7.1%，同期上證綜指年化漲幅為1.3%，A股(流通市值加權)年化漲幅為6.2%。在過去6年中保險資管權益投資收益率僅在2012年微跌，其他年份均有絕對正收益，而同期A股市場在2011年和2013年均下跌，保險資管收益率更加穩定。

　　券商資管2010年至2015年的年化收益率約為17.3%，同期上證綜指年化漲幅為1.3%，A股(流通市值加權)年化漲幅為6.2%。相比以上三類投資者，券商資管的收益率波動性更大，在過去6年中券商資管權益投資收益率在2012年和2013年均下跌，同期A股市場在2011年和2013年也下跌。

　　A股“傻瓜式”投資收益率超巴菲特。為進一步衡量A股市場真實的收益率，我們以兩種口徑計算上交所開市至今的A股市場收益率。口徑一：每年年初買入等額的所有A股，A股等額投資漲幅為576倍，年化漲幅為28.0%;口徑二：每年年初買入等量的所有A股，A股等量投資漲幅為256倍，年化漲幅為24.0%。

　　考慮最糟糕的情況，在四個歷史高點(2001年的2245點、2007年6124點、2009年3478點、2015年5178點)，買入等額的所有A股，持有至今收益率分別為168%、105%、128%、-22%;買入等量的所有A股，持有至今收益率分別為176%、58%、98%、-35%。

　　可以看出，雖然短期市場的較大跌幅將侵蝕投資收益，但從更長期看A股市場的投資收益率相當豐厚，A股等額和等量的投資收益率已經超過了巴菲特21%的歷史年化收益率。當然以一般投資者為主的投資者結構決定了A股市場的波動性更大，從上交所開市至今上證綜指月度漲跌幅的標準差系數(標準差/均值)為8.0，同期標普500和道指分別為5.9和5.7，顯然A股投資者需要更多的耐心才能獲得豐厚的投資回報。