美聯儲的反應：未來三年或加息6-10次

　　全球可能進入強美元、金融動蕩加劇和通脹中樞上移的時代。對中國而言，人民幣匯率市場化改革或在2018年有突破性進展，未來三年貨幣難明顯放松，中美摩擦或加快中國改革轉型步伐。特朗普經濟政策核心又將給中國帶來哪些機遇和挑戰。

　　特朗普政府經濟政策主要包括財政刺激、減少貿易逆差、收緊移民政策、減少監管規制，以達到振興制造業和美國就業的目的。總體來看，新政將推高美國通脹，使得美國未來三年或加息6-10次，全球可能進入強美元、金融動蕩加劇和通脹中樞上移的時代。對中國而言，人民幣匯率市場化改革或在2018年有突破性進展，未來三年貨幣難明顯放松，中美摩擦或加快中國改革轉型步伐。特朗普經濟政策核心又將給中國帶來哪些機遇和挑戰。

　　基于當前美國經濟現狀以及特朗普政府的核心政策，我們預計美國未來三年或加息6-10次，從而使得美國聯邦基金目標利率回到2-3%的水平。從節奏來看，2016年是一年加一次，2017年可能是半年加一次，2018年開始可能是一個季度加一次。隨著美國加息節奏的加快，我們維持強勢美元周期的判斷。風險是若美元過強，則會抵消美國財政刺激并可能使得加息次數低于我們的預期。

　　二戰后超過5年的復蘇有三次，這三次復蘇后期有兩個共同特征：

　　第一，復蘇中后期通脹加快上升。1961Q2~1969Q4：1968Q1開始，美國通脹開始加速，CPI增速迅速上升至1970年Q1的6%。1983Q1~1989Q3：1987年Q2，美國通脹壓力開始顯現，CPI同比從2%左右攀升至1990年的6%水平。1992Q2~2000Q4：1999年末，美國通脹壓力開始顯現，CPI同比從2%左右中樞上升至2000~2001年3.4%左右中樞。

　　第二，加息節奏強、利率上升快。1968年開始，美國聯邦基金利率持續上升，從4%左右上升至1970年的9.2%左右，上升幅度超過5個百分點。1987年開始，美國聯邦基金利率持續上升，從5.9%上升至1989年的9.8%，上升幅度接近4個百分點。1999年開始，聯邦利率從4.75%上升至2000年中的6.5%，上升幅度接近2個百分點。

　　此輪美國經濟復蘇得雖然緩慢些，但失業率和通脹都已經達到美聯儲的長期目標。當前美國經濟總體狀況是就業和消費比較強勁，而企業投資偏弱。次貸危機以來，美國個人消費對GDP的貢獻度持續上升，2007-2009年間為負，2010-2013年間為1.0-1.5個百分點，2014-2016年間上升到2.0-2.5個百分點。這歸因于美股和房價持續上漲帶來的財富效應，以及失業率持續下降帶來的消費能力提升。另外，最新通脹數據顯示，美國12月CPI同比增2.1%，創兩年半來最高水平，CPI已經環比連續五個月增長。

　　美國經濟在接近美聯儲的充分就業和物價穩定的雙重目標情況下，特朗普政府的政策有望進一步加快美國制造業好轉，物價壓力加快上升，我們預計美聯儲未來三年加息6-10次。當前，美聯儲之所以沒有更多地加息，主要是因為美聯儲官員要確信美國經濟足夠強勁以應對任何不確定性。然而美聯儲主席最近也指出，在加息問題上等待太久可能會迫使聯儲后續更加激進地加息。

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