全球加息周期開(kāi)啟？ 澳洲加息就像龍卷風(fēng)？

　　本周三，加拿大央行行長(zhǎng)Stephen Poloz接受媒體采訪時(shí)表示，加拿大經(jīng)濟(jì)增速正在“穩(wěn)步”消化本世紀(jì)金融危機(jī)和兩年前國(guó)際油價(jià)暴跌造成的過(guò)剩產(chǎn)能，“我們正在接近新一次利率決策，所以我不想預(yù)判。而既然在穩(wěn)步消耗過(guò)剩產(chǎn)能，我們需要至少考慮整體形勢(shì)”。本月初，Poloz曾表示2015年的降息完成了促進(jìn)增長(zhǎng)的使命。今年第一季度，加拿大GDP同比增長(zhǎng)3.7%，增速為G7國(guó)家之首。Poloz評(píng)價(jià)一季度增長(zhǎng)強(qiáng)勁得“驚人”。在本次Poloz講話后，加拿大央行副行長(zhǎng)Lynn Patterson確認(rèn)，大體上已經(jīng)渡過(guò)了油價(jià)沖擊，暗示不再需要低利率。

　　Poloz和Patterson的以上講話進(jìn)一步挑起了市場(chǎng)對(duì)兩周后加拿大央行會(huì)議決定加息的期望。加拿大蒙特利爾銀行旗下投資銀行BMO Capital Markets評(píng)論認(rèn)為，Poloz本周三講話是促使下月12日加拿大央行加息的最后一根稻草，這是“非常強(qiáng)烈、明確的信號(hào)”。Poloz是兩天內(nèi)第三位釋放收緊貨幣信號(hào)的央行行長(zhǎng)。本周二歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉在講話中肯定了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭，認(rèn)為通縮因素已被再度通貨膨脹因素所取代。市場(chǎng)猜測(cè)，歐洲央行可能最早從今年秋天開(kāi)始逐步縮減購(gòu)債規(guī)模。本周三Poloz講話稍早，英國(guó)央行行長(zhǎng)卡尼表示，一定條件下有必要移除部分刺激，決策層已明確對(duì)通脹超過(guò)目標(biāo)容忍度有限，未來(lái)數(shù)月將討論加息相關(guān)問(wèn)題。卡尼講話后，英鎊對(duì)美元漲逾1%刷新日高， 10年期英債價(jià)格下跌、收益率創(chuàng)逾一個(gè)月新高。

　　“如果你是千禧一代，5%以上的利率是很難想像的。但這就是常態(tài)。在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，我們對(duì)利率應(yīng)當(dāng)有什么樣的期待呢?”投資分析師Roger Montgomery的分析師Andrew Macken說(shuō)。為說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題，他引用了投資公司PIMCO繪制的過(guò)去300年來(lái)英國(guó)和美國(guó)利率走勢(shì)圖。在嬰兒潮一代之前的250年里，名義利率大概在3%-6%之間波動(dòng)。嬰兒潮一代在1980年代初經(jīng)歷過(guò)“超高”利率，后來(lái)利率逐漸“回歸正常”。但無(wú)論如何，上圖清楚地顯示了，今天的利率已處于300年來(lái)的最低點(diǎn)，這意味著“向上回歸”是必然趨勢(shì)。

　　從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)和全球背景之下，很難想象在未來(lái)幾個(gè)月甚至幾年里，利率會(huì)出現(xiàn)大幅上升的情景。當(dāng)然，我們不能忽視當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)緊縮步伐，加拿大央行和英國(guó)央行對(duì)緊縮的靠攏，中國(guó)的去杠桿化，歐洲央行正在尋找寬松政策的出口，只有日本央行看起來(lái)仍然很鴿派。但7年的寬松政策和未來(lái)的緊縮政策之間，是一道巨大的鴻溝。全球央行不可能一直持續(xù)寬松，而如果全球央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)緊縮，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)變動(dòng)所蘊(yùn)藏的潛在風(fēng)險(xiǎn)仍然難以預(yù)料。加拿大經(jīng)濟(jì)與澳洲經(jīng)濟(jì)有一定相似性。加拿大的加息條件，澳洲是否符合?

　　瑞士證券分析師指出，加元加息是出于兩個(gè)因素，首先，加拿大經(jīng)濟(jì)向好，經(jīng)濟(jì)再次回到正軌;加拿大石油生產(chǎn)商提高了生產(chǎn)效率，特別是頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，加拿大年增長(zhǎng)率有望達(dá)到3%至4%之間。其次就是油價(jià)上漲，這也是支撐加元的重要因素。澳洲的經(jīng)濟(jì)顯然并沒(méi)有加國(guó)那么樂(lè)觀。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，澳洲經(jīng)濟(jì)第一季增長(zhǎng)0.3%，雖然不少媒體拿“創(chuàng)出近26年無(wú)衰退紀(jì)錄”大做文章，但本月澳央行行長(zhǎng)菲利普·洛伊在澳大利亞國(guó)立大學(xué)的Crawford論壇上對(duì)澳洲經(jīng)濟(jì)做分析和展望時(shí)強(qiáng)調(diào)，對(duì)于最近“澳洲經(jīng)濟(jì)連續(xù)增長(zhǎng)26年無(wú)衰退”的說(shuō)法，不要做過(guò)分解讀，并指出一個(gè)經(jīng)濟(jì)改革方向是認(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力已由自然資源轉(zhuǎn)向了服務(wù)業(yè)。

　　6月15日，澳統(tǒng)計(jì)局公布的失業(yè)率意外下降，就業(yè)數(shù)據(jù)整體大幅好于預(yù)期， 5月失業(yè)率從5.7%降至5.5%，就業(yè)人數(shù)增幅同時(shí)高于預(yù)期，按趨勢(shì)計(jì)，月度全職就業(yè)人數(shù)錄得連續(xù)八個(gè)月的增長(zhǎng)，過(guò)去5個(gè)月的表現(xiàn)尤為強(qiáng)勁，每月平均增速達(dá)到了2萬(wàn)。紙面上“好”仍掩蓋不住一個(gè)尖銳的問(wèn)題：高比例的家庭負(fù)債仍是埋在澳洲經(jīng)濟(jì)中的“不定時(shí)炸彈”。近期穆迪將澳大利亞的“宏觀經(jīng)濟(jì)狀況”由“非常強(qiáng)勁”下調(diào)到“強(qiáng)勁”，隨后又將包括四大行在內(nèi)的澳大利亞12家銀行長(zhǎng)期評(píng)級(jí)由 Aa2降到Aa3， 表示高達(dá)189%的居民債務(wù)收入比“令人尤其擔(dān)憂”。家庭債務(wù)增長(zhǎng)、失業(yè)率高，加上“只付息”等高風(fēng)險(xiǎn)房貸產(chǎn)品的大量發(fā)行使得房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)變成了最大的火藥桶。

　　高企的家庭債務(wù)正在增加財(cái)務(wù)壓力，而如穆迪所說(shuō)，“居民財(cái)務(wù)壓力的任何增加都有可能沖擊消費(fèi)信心與消費(fèi)支出，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來(lái)間接負(fù)面影響。”兩年加息8次，可能嗎?也許在這個(gè)大家都談?wù)摷酉⒌臅r(shí)節(jié)，不談?wù)摷酉@得太落伍。這幾天澳洲媒體上奪人眼球的爆炸性標(biāo)題是“澳洲聯(lián)儲(chǔ)前董事會(huì)成員稱澳洲未來(lái)兩年內(nèi)可能加息八次”。報(bào)道內(nèi)容為：愛(ài)德華茲在列洛伊國(guó)際政策研究所的網(wǎng)站上表示，澳聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)，在全球經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)大的背景下，澳洲的通脹率將回到目標(biāo)位，而經(jīng)濟(jì)增速將提高至3%。在這種情況下，澳洲聯(lián)儲(chǔ)可能已經(jīng)考慮加息程序了。他還表示，從理論上講，澳洲的長(zhǎng)期現(xiàn)金利率約為3.5%，低于過(guò)去20年5.2%的平均利率。澳洲聯(lián)儲(chǔ)希望在2018年開(kāi)始收緊貨幣政策，并在兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，這將要求澳洲聯(lián)儲(chǔ)每年加息四次，每次將利率提高0.25%。

　　但如果去列洛伊國(guó)際政策研究所網(wǎng)站去查看這篇文章，通讀全文，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這個(gè)觀點(diǎn)并沒(méi)有看起來(lái)那樣聳人聽(tīng)聞。首先，文章中用了“明顯可能”(distinctly possible)這一表述來(lái)推測(cè)加息。其次，這樣的加息有個(gè)前提條件，即“如果澳聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)能夠?qū)崿F(xiàn)”(if the RBAs economic forecasts prove correct).澳聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)并非必然能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，像所有人一樣，這只是個(gè)最好的猜測(cè)。每季度澳聯(lián)儲(chǔ)都會(huì)發(fā)布預(yù)測(cè)的可能性范疇，其范疇非常寬泛。這篇文章還強(qiáng)調(diào)：“無(wú)論如何，緊縮貨幣的節(jié)奏取決于經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁程度。如果家庭消費(fèi)較弱，非礦業(yè)投資乏力，澳元走強(qiáng)，就業(yè)增長(zhǎng)不足，那么加息曲線就會(huì)較為平緩，節(jié)奏也較慢。”

　　換句話說(shuō)，有許多原因會(huì)致使“明顯可能”的加息不會(huì)到來(lái)，尤其是家庭消費(fèi)乏力這一因素。但是，即使央行不會(huì)“主動(dòng)加息”，也許還應(yīng)考慮另一種糟糕的情況——被迫加息。穆迪下調(diào)澳洲銀行評(píng)級(jí)以前，標(biāo)普已將澳大利亞三A評(píng)級(jí)置于“負(fù)面觀察”，示意評(píng)級(jí)受威脅的主要原因在于澳債務(wù)問(wèn)題。如果標(biāo)普開(kāi)始下調(diào)澳洲信用評(píng)級(jí)，由債務(wù)傳導(dǎo)到澳洲的資本項(xiàng)目將出現(xiàn)大幅度流出。按照目前澳洲的債務(wù)規(guī)模和外匯儲(chǔ)備的規(guī)模來(lái)看，若國(guó)內(nèi)外對(duì)澳洲經(jīng)濟(jì)的信心開(kāi)始動(dòng)搖，那要么必須大幅度提高利率，否則后果難以把控。

　　澳審慎監(jiān)管局每年都會(huì)對(duì)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行壓力測(cè)試。但上一次審慎監(jiān)管局公布這一測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)和結(jié)果，還是在2014年。在那次壓力測(cè)試中模擬了兩種情形。一是GDP下降4%，失業(yè)率升至13%，房?jī)r(jià)下跌40%。二是利率大幅上升的情形。彼時(shí)審慎監(jiān)管局對(duì)測(cè)試得出的結(jié)論是：“銀行可以應(yīng)付上述壓力，但接下來(lái)并不舒服。”幾乎所有銀行的股息都會(huì)“嚴(yán)重受限”。然而說(shuō)到底，壓力測(cè)試也只是一種預(yù)測(cè)和模擬。當(dāng)加息真的來(lái)臨，那些必會(huì)嘆息“眼見(jiàn)他起高樓，眼見(jiàn)他宴賓客，眼見(jiàn)他樓塌了”的人，現(xiàn)在是足夠清醒的嗎?

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