監管帶來的金融去杠桿不確定性尚待觀察

　　流動性寬松，資金價格回落，時值年中，6月資金面的緊張預期終成“虛驚一場”。但是，就在跨季資金面平穩度過之際，市場又有了新的擔憂——7月28天逆回購和中期借貸便利(MLF)將集中到期，會否再度出現流動性偏緊局面?貨幣政策又將如何操作?

　　伍戈對記者表示：“目前從宏觀經濟和基本面來看沒有出現明顯變化，銀行間市場資金面依然維持緊平衡，貨幣政策也不會由于6月的特殊時點而有方向性變化，類似上半年的系統性利率抬升不會再度出現。7月資金面預計仍將保持緊平衡格局?！?/p>

　　自上周五開始，由于月末財政支出較大，央行連續四日暫停公開市場操作，實現資金凈回籠。央行28日發布公告稱，臨近月末財政支出力度加大，對沖逆回購到期后銀行體系流動性處于較高水平，當日不開展公開市場操作。鑒于當日有500億元逆回購到期，實現資金凈回籠500億元。

　　據Wind統計，6月至今央行在公開市場凈投放400億元。由于年中流動性較為寬松，資金利率也表現為整體下行。昨日，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)全面回落。隔夜利率大幅下行6.64個基點至2.5596%，7天利率回落2.57個基點。

　　存款類機構質押式回購利率也走低，DR007從前一周3%以上的高位回落至2.8276%。央行曾在6月初為補充跨季流動性而重啟28天逆回購操作，因此，7月將面臨資金集中到期。Wind統計顯示，7月共有9175億元資金到期，其中逆回購有5600億元，MLF有3575億元。約七成資金量將在上半月到期。

　　從市場反饋來看，對于央行貨幣政策操作預期更為穩定。興業研究表示，不必擔心7月流動性重現超預期緊張局面。一方面，貨幣政策已從前期穩健偏緊的操作轉為真正的“不松不緊”精準投放;另一方面，央行進一步加強預期管理，強調穩定跨季資金流動性，為市場增強信心。

　　從歷史上看，7月初央行更多采取貨幣凈投放操作。中信證券固收研究團隊預期，央行7月仍可能保持小幅凈投放應對季初稅收壓力，流動性預計將保持平穩。此外，近期央行公開市場操作中還多次提到財政支出因素。由于6月末財政支出加大了流動性釋放，央行近日不再補充流動性。

　　按照慣例，季初預繳企業所得稅，7月財政存款可能出現上升。對此，海通證券固收研究團隊認為，財政存款的沖擊是季節性、可預知的，央行在進行公開市場操作時也會將其作為重要參考因素，因此預計影響不大。與此同時，外匯占款對資金面的影響正在減弱。“7月流動性沒有太多意外，需要注意的是前期一些監管政策仍有待觀察?！蔽楦瓯硎?，央行貨幣政策操作并不是擾動7月流動性的主要因素，而監管帶來的金融去杠桿不確定性可能會對資金面產生影響，包括相關監管措施的進展情況等，都有待進一步觀察。

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