市場壓力漸增棉價上行空間有限

　　目前，紡織企業庫存充裕，國儲拋售在即，新棉也即將上市，后期國內棉花供給將較為充裕，而下游紡織企業由于成本壓力加大，其采購積極性或將降低。在歐美經濟恢復舉步維艱、國內經濟增速放緩的背景下，預計下半年紡織品銷售增速放緩的可能性較大，因此棉花期價繼續上行的空間較為有限。

　　鄭棉CF1101合約價格在觸及16100的低點后，于7月中旬開始從低位反彈，這一方面緣于外盤棉價強勁反彈的帶動，另一方面也有不少投資者認為近日拋儲消息終趨明朗，鄭棉短期內存在利空出盡的可能。目前鄭棉CF1101合約價格已接近前期高點，距離17000整數關口也僅一步之遙。結合目前國內市場狀況來看，筆者認為鄭棉上行空間有限，期價很難上破17000整數關口。

　　一、現貨振蕩偏弱格局或將延續

　　此前，由于市場關于國儲拋售的傳聞此起彼伏，國內棉花現貨價格停滯不前，各存棉企業也對此表現出一定恐慌，甚至不惜降價促銷。截止到8月4日，國家棉花價格B指數（CNCottonB）為18179元/噸，較18373的歷史最高價回落了近200元/噸，而部分棉區3級棉報價已經跌破18000元/噸。在目前紡企儲備充足、國儲拋售在即、新棉即將上市的背景下，我們認為這種振蕩偏弱的格局還將延續。

　　為應對不斷走高的棉價，國內不少紡織企業前期都有所準備，皮棉儲備較為充足。國家棉花市場監測系統《中國棉花工業庫存調查報告》顯示，7月初，企業棉花平均庫存使用天數比近3年平均水平增加16.4%；7月初準備采購原料的企業較6月初降低了兩個百分點。另據了解，目前一些規模較大的紡企庫存一般都在1—2個月，少數大的企業能用到10月份甚至更長時間。

　　關于市場傳聞已久的國儲拋售問題，目前已基本得到確定，從棉紡織行業協會發布的公告來看，此次購買對象限定為紡織用棉企業，按照最多購買1個月的紡棉用量的原則核定其最大購買數量，并要求購買的儲備棉限于企業自用，不得倒賣。這也從一定程度上保證了國儲棉最終能流入到最急需用棉的紡企手中，防止了中間商屯棉投機拉抬棉價。據了解，目前國儲棉大約有150萬噸左右，應該說后期對棉價還具有一定調控能力，拋儲一旦實施，無論在數量上、還是質量上，國內棉花的供給形勢將得到改善，尤其是部分企業采購高等級棉的需求將得到有效滿足。

　　此外，目前距離新棉上市僅有1個多月時間，國家棉花市場監測系統根據6月份調查情況預計，今年全國棉花總產量大約為697.67萬噸，較上年增加3.26%。雖然產量仍然處于低位，相對于每年超過1000萬噸的用棉需求來說缺口仍然較大，但是隨著新棉逐漸上市、庫存持續增加，年度初期棉價大幅走高的可能性仍然較小。

　　雖然年初由于春播期間各地氣溫偏低，棉花播種普遍推遲，不排除今年棉花相比往年將推遲上市的可能，但是由于此次拋儲時間可能將持續兩個月左右，總體來看，年度后期國內棉花供給仍然較為充裕。

　　二、下游需求或趨于放緩

　　近期，國內棉紗、坯布價格走軟現象引人注目，產品銷售進度較前期放緩，庫存趨于增加，價格有所下跌。國家統計局數據顯示，1—6月份我國紗、布、服裝等紡織品產量同比增速分別較1—5月份放緩0.45、0.98和4.75個百分點，表明下游的需求動力正在減弱。這一方面是因為目前正處于國內紡織品消費淡季，另一方面也是由于前期棉價持續上漲帶來的壓力并未被終端市場完全消化。

　　今年以來國內棉花價格較去年上漲了40%以上，受此驅動，國內棉紗價格漲幅也超過40%，中游產品坯布價格漲幅約為20%，而終端產品服裝的出廠價格同比僅上漲約2%，其零售價格則同比下降了1%。此外，由于用工需求增加，東南沿海地區紡織企業用工短缺現象嚴重，從而使得企業用工成本大幅增加。據了解，今年以來，紡織企業用工成本較2009年普遍提高了20%左右。

　　生產要素價格上漲使企業成本壓力明顯增加，其中棉價上漲過快，加大了紡織企業的原料采購困難和庫存風險，而且成本壓力難以通過產業鏈向終端消費傳導。此外，隨著人民幣升值壓力的加大，國內紡織企業面臨的國際競爭壓力也日趨增強，多方面不利因素使得紡織產業鏈面臨較大的生存壓力，從而也增加了其后期運行的不確定性。

　　而且從宏觀形勢來看，歐美經濟復蘇勢頭雖未中斷，但仍是步履維艱，國內經濟增速則出現放緩跡象，加上外國采購商補庫活動逐漸結束，下半年紡織內外銷及用棉需求增長速度也有可能放緩。

　　三、美棉繼續上漲可能性較小

　　受美元持續下跌、近期國際棉花資源供給緊張、以及活躍的市場需求等多重利好引發投機賣盤入場推動，美棉自7月下旬開始逐步反彈，目前美棉12月合約價格已從74美分左右的低位反彈至80美分附近。

　　雖然投資者對于歐洲債務危機的憂慮目前已經趨于平靜，但對于經濟前景的擔憂仍然沒有完全緩解，美國二季度GDP增速低于市場預期，表明美國經濟復蘇期還會延長，因此近期支撐棉價大幅反彈的外部市場環境目前仍不容樂觀。此外，從技術圖形上看，美棉經過持續大幅反彈后，近期也將面臨調整。

　　由于目前紡織企業庫存充裕，再加上國儲拋售在即，新棉也即將上市，后期國內棉花供給將較為充裕；此外，下游紡織企業由于面臨原材料成本、人工成本、人民幣升值壓力，生存壓力較大，或降低其采購積極性；而在歐美經濟恢復舉步維艱、國內經濟增速放緩的背景下，下半年紡織品銷售增速放緩的可能性增大。綜上所述，我們認為近期鄭棉持續反彈的行情可持續性較弱，期價繼續上行的空間較為有限。