LVMH“搞定”Hermes背后故事

　　長久以來甚囂塵上的傳聞突然間就變成了現實。10月23日，全球最大的股份，加上手頭上的可換股衍生工具，總持股量達17.1%。

　　這個消息幾乎讓所有人震驚——盡管LVMH集團主席伯納德·阿諾特(Bernard Arnault)對愛馬仕的覬覦幾乎已是路人皆知，他曾在過去兩年多次暗示有意收購愛馬仕，但這個已經有著170多年歷史的家族企業也多次表明立場，要保持家族產業的獨立性。更何況即便在經濟危機中，愛馬仕也是少數保持了強勁業績增長的奢侈品牌之一，讓人看不到任何轉手或出售股權的理由。

　　這份選擇在周六發表的聲明讓愛馬仕也感到措手不及。愛馬仕全球執行副總裁Patrick Albaladejo表示，公司直到LVMH發表收購聲明前一小時才得知這個消息，“我們非常驚訝。”

　　更令人震驚的還有價格。根據LVMH披露的數字，這17.1%的股份約1802萬股，耗資約14.5億歐元，每股價格約合80.5歐元。而今年以來，愛馬仕的平均股價約為100歐元，在這個收購消息披露前一天，它在巴黎股市的收盤價是176歐元。這意味著LVMH的收購價幾乎只是當前市價的一半。沒人知道這么大一筆股份是從哪里變出來的。

　　這當然不是一場迅雷不及掩耳的閃電戰。

　　作為一家股份兩合公司(指無限責任股東和有限責任股東共同組成的公司)，愛馬仕的絕大部分股權掌握在家族成員手中，其他股份則于1993年在巴黎上市。愛馬仕家族最初表示沒有任何家族成員在這次交易中出售股票。這種說法隨后被更正為，有些家族成員曾進行過小額交易，但沒有人賣出大額的股份——據說LVMH通過這種方式獲得了大約6%的股份。

　　人們猜測，還有一部分股權可能是在去年3月以期權的形式獲得，再轉換成股票——那個時候，愛馬仕的股價差不多正好是80歐元。花旗分析員Thomas Chauvet表示，“在我們看來，2009年3月大概是最有可能購入的時間和機會”;那個時候，阿諾特接受了《華爾街日報》旗下《WSJ Magazine》雜志的采訪，表示將在未來6到8個月時間里收購更多公司。

　　剩下的則是LVMH此前已經持有的一部分愛馬仕股票，但它很聰明地將比例控制在5%以下——按照法國監管法規，只有當投資者持有上市公司5%以上股份時才需要公開披露;如果持股達到10%，則必須表明收購意圖，并由法國市場監管機構AMF負責監管。

　　按照LVMH發表的聲明，這次收購的目標只是“成為愛馬仕的長期股東”，LVMH既無意對愛馬仕發出收購要約或是控制該公司，也不會尋求董事會席位，它還表示會全力支持愛馬仕創辦人家族和管理層，并為保存愛馬仕的“家族和法國特色”作貢獻。

　　這樣的話顯然沒人相信。倫敦Sanford C. Bernstein投資研究公司的分析員Luca Solca評論說，“LVMH只是伺機而動，它現在已經搶到了跑道的內道，只要時機一到就會把愛馬仕一舉拿下。”

　　這起隱秘的收購行動很容易就讓人回想起LVMH這個龐大奢侈品帝國的奠基之時——1987年夏天，法國最大的酒業公司酩悅軒尼詩(Moet-Hennessy)與奢侈箱包企業路易威登(Louis Vuitton)合并成立LVMH集團，但雙方隨即陷入對控制權的大戰。路易威登與阿諾特結成同盟，希望借此打壓酩悅軒尼詩，而阿諾特卻趁機收購了LVMH 45%的股份。等到酩悅軒尼詩老板Alain Chevalier在1989年1月辭職，而阿諾特卻成為LVMH董事會主席，路易威登才發現為時已晚。

　　人們還記得，在1999年買入GUCCI集團5%股權的時候，阿諾特就是一邊說著同樣的話，一邊在一個月內把對Gucci的持股增加到了34%。

　　市場人士在第一時間開始計算LVMH完全收購愛馬仕需要多少錢，以及如何籌錢。甚至連酒業巨頭帝亞吉歐看上去也這么認為，它在10月25日宣布有意收購酩悅軒尼詩——市場分析認為這筆交易可以為LVMH籌得100多億歐元資金，以幫助收購愛馬仕其余的股份。

　　這對愛馬仕來說顯然不是個好消息。在經過短暫上漲后，愛馬仕的股價在10月26日大跌13%，創下自1993年上市以來的單日最大跌幅。愛馬仕股價隨后繼續下跌，到10月29日最低已跌至153歐元。

　　在這之前，愛馬仕家族的第五代族長、前主席Jean-Louis Dumas在今年5月1日去世后，愛馬仕的股價曾在短短幾個月內上漲近80%。Jean-Louis Dumas執掌愛馬仕長達28年，正是在他的領導下，這間家族企業成長為全球最為高端、形象最為良好的奢侈品品牌。他的去世令外界猜測會有愛馬仕家族成員出售股份，這在一定程度上助推了股價飆升。現在愛馬仕家族的40多個成員控制著72%的股權，龐大的家族中總會有人希望套現離場，畢竟目前0.1%的愛馬仕股權就價值1800萬歐元，而家族的品牌或者榮譽或許并不是對每個第N代成員都那么有吸引力。

　　愛馬仕家族表示，LVMH“不請自來”的入股促使了整個家族上下同心，一致同意將確保對公司的長期控制權。

　　在經歷了一連串變動之后，愛馬仕可能尤其需要這樣的團結——就在Jean-Louis Dumas去世兩周之后，曾經由他招至麾下并為愛馬仕樹立了經典風格的設計總監Jean Paul Gaultier便宣布將離職，繼任者是Lacoste設計總監Christophe Lemaire，這一變動令不少人大跌眼鏡。而愛馬仕在中國推出的新品牌“上下”則于9月16日在上海開業，在一些人看來，這是為了爭奪中國這個巨大市場而采取的妥協之舉。

　　面對阿諾特這樣的對手，他們或許應該更警惕一些。盡管愛馬仕號稱公司還有反收購策略與眾多的“毒丸”計劃，但看看GUCCI吧，雖然阿諾特的收購以失敗告終，但被PPR集團收購的GUCCI也喪失了自己的獨立性。無論如何，對愛馬仕來說，低調而安靜地享受快速增長的好日子可能就此結束了。

　　而對于LVMH來說，即便這筆投資真的止步于此，也是一樁包賺不賠的生意。除了已經收獲的十幾億歐元的浮盈，愛馬仕能為LVMH帶來的遠不止于此。據德意志銀行等研究機構估計，LVMH集團55%的利潤都來自路易威登，其他皮具品牌如Fendi、Loewe、Celine多年來都在拖LVMH的后腿，而買入愛馬仕無疑可以緩解它對路易威登的依賴。

　　更重要的是，當接近30%的股票分散在愛馬仕家族成員之外的其他投資者手中，歷峰集團(Richemont)這樣的對手隨時有可能先行一步，阿諾特至少通過這種方式把它們擋在了愛馬仕門外。