終端銷售壓力凸顯　七匹狼九牧王A股演難兄難弟

　　整體業績增速超過A股平均水平的男裝上市公司四季度以來遭遇市場拋棄。男裝板塊跑輸大盤，七匹狼和九牧王兩只股攜手領跌。多家券商發布研究報告指出，七匹狼和九牧王兩家公司收入增速放緩、應收賬款上升、終端銷售壓力凸顯，未來業績恐有壓力。公開信息顯示，三季度，機構投資者已大幅減持了七匹狼和九牧王兩股，其中七匹狼被機構減持逾億股。而七匹狼兩大股東為獲取巨額貸款至今還質押著公司30%股權。

　　A股男裝集體“沉淪” 七匹狼和九牧王攜手領銜

　　截至11月12日，紡織服裝行業中12家男裝上市公司四季度以來均跌幅達4.78%，集體淪陷于股市，同期滬指累計跌幅0.33%，深成指跌3.31%。板塊中，七匹狼累計大跌15.82%居首，其次是九牧王累計跌13.37%，而凱諾科技則累計上漲6.05%。據Wind統計，男裝板塊四季度以來整體資金凈流出2.34億元，僅卡奴迪路一家資金凈流入，而跌幅居首的七匹狼資金凈流出1890.42萬元，跌幅第二的九牧王資金凈流出4384.18萬元。

　　與二級市場股價持續走弱相反，男裝上市公司整體盈利能力尚可圈可點。據Wind統計，今年前三季度，男裝類上市公司共實現凈利潤28.76億元，同比增長8.4%，盈利能力明顯好于A股整體水平，僅雅戈爾、大楊創世兩家業績出現下降，兩家公司凈利潤分別下降12.33%、19.9%。四季度以來跌幅居前的七匹狼和九牧王凈利分別實現了4.02億元、4.71億元，同比增長39.29%、30.36%，增速在男裝上市公司排第2和第4位。

　　截至11月12日，目前已經發布全年業績預告的6家男裝上市公司僅希努爾一家預減，其余5家系數報喜。其中，七匹狼預計，2012年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為53600萬元至61846萬元，同比增長30%至50%。對于業績變動的原因，七匹狼表示，公司在2012年訂貨會訂單有所增加，故預計2012年度業績較去年同期增加。九牧王尚未發布全年業績預告。

　　終端銷售壓力凸顯 單季收入增速下滑

　　梳理各大券商對七匹狼和九牧王三季報點評報告顯示，盡管券商認為兩家公司三季報業績符合預期或略低于預期，但多數券商對兩家公司三季度單季收入增速放緩、應收贓款和銷售終端的壓力表示擔憂。

　　七匹狼三季度單季實現營業收入10.28億元，同比增長13.4%，明顯低于上半年收入增速24.5%，也低于2012年秋冬季訂貨會增速25%-30%。對于增速放緩的原因，廣發證券報告稱，主要系發貨推遲;一二線終端同店增速放緩的趨勢未得到明顯改善，此外，公司9月份直營終端銷售也弱于8月份。中金公司研究報告指出，渠道內存貨水平由于終端銷售不理想、售罄率低而偏高。為了緩解加盟商的資金壓力，七匹狼加大了對經銷商的信用額度，應收賬款比年初大幅增長122.4%。但終端銷售壓力導致加盟商信心稍顯不足。已經結束的2013年春夏訂貨會訂單增速有所放緩，為低雙位數增長。

　　九牧王第三季度單季收入5.91億元，同比增長14.8%，凈利潤1.33億元，同比增長5.7%;同時公司臨時加長了部分加盟商的授信賬期，受此影響應收賬款較年初增長99%至2.4億元。申銀萬國研究報告指出，受終端消費疲軟的影響三季度收入增速較二季度有所放緩，且略低于今年秋冬訂貨會訂貨額20%的增長，同時三季度單季期間費用率有所提升，導致單季凈利潤增速低于收入增速，公司明年上半年的業績恐有壓力。瑞銀證券研究報告認為，由于整體零售環境不利和2012春夏產品售罄率下滑預計2013年春夏訂單同比僅個位數增長，低于我們此前預期，而原計劃2012全年凈增300-400家門店的目標或將難以達成。

　　七匹狼遭機構減持過億股 兩大股東質押30%股權貸款

　　機構對男裝上市公司未來盈利能力持有謹慎態度背景下。據Wind統計顯示，機構投資者在三季度對8只男裝股進行了減持，九牧王被減持3508.26萬股，而七匹狼和雅戈爾被機構大幅拋售，分別遭遇減持1.04億股和1.07億股。

　　七匹狼三季報顯示，相比今年二季度，七匹狼三季度遭兩只易方達系基金減持227.45萬股，同時3只廣發系基金減持409.81萬股，合計637.26萬股。具體看，何云峰執掌的五年四星基金易方達積極成長減持112萬股、潘峰執掌的五年四星基金易方達價值成長減持115.45萬股、馮永歡執掌的五年四星基金廣發策略優選減持195萬股。

　　在被機構投資者大幅減持的背后，七匹狼的巨額股權還被兩大股東用于質押獲取巨額貸款。據深交所信息顯示，目前七匹狼第一和第二兩大股東為獲得貸款合計質押七匹狼股權逾30%。但七匹狼在公告中并未寫明兩大股東質押公司股權的原因。

　　梳理七匹狼今年以來披露公告顯示，兩大股東質押的股權占總股本一度近40%。9月6日，其發布公告顯示，第一大股東七匹狼集團部分股權解除質押，截至公告披露日，七匹狼集團共計將其持有的本公司10685萬股股票質押給銀行，占總股本21.21%。而截至6月22日，第二大股東來爾富公司共計將其持有的3936.88萬股股票質押給銀行，占公司總股本的9.28%，這部分股票質押至今尚未見發布解除公告。