奢侈品市場進入常態增長階段 四季度或回潮

　　投資者進入策略可考慮在9月份逢市場回調時分批建倉，到四季度或有所收獲。由于該行業中長期并不看好，只是把握階段性的機會，持有一到兩個季度后可考慮退出。

　　奢侈品在國際上被定義為“一種超出人們生存與發展需要范圍的，具有獨特、稀缺、珍奇等特點的消費品”，又稱為非生活必需品。2008年金融危機后，中國消費者的購買支撐了奢侈品市場的快速增長，投資奢侈品的基金也表現優秀。但隨著中國需求的疲軟，全球奢侈品市場受到重創，2014年投資奢侈品的基金也表現較差。在當前的時點，我們認為，在四季度傳統銷售的旺季，奢侈品市場或會迎來喘息的機會，值得關注。國內的兩只奢侈品基金所投資的區域和標的都有較大的不同，了解這些差別是理解基金業績差異的關鍵。

　　全球奢侈品市場進入常態增長階段

　　盡管中國需求疲軟使得全球奢侈品的發展前景疑云重重，但我們認為全球經濟增長的態勢能夠確保奢侈品行業保持一定的增長幅度。歐美是傳統的奢侈品消費市場，雖然歐洲經濟持續疲軟，但占奢侈品消費重要份額的美國經濟的強勢復蘇，對奢侈品的消費起到了一定程度的支撐。美國經濟已取得顯著進展，勞動力市場持續復蘇。美國第二季度實際國內生產總值(GDP)初值按年率計算為增長4.0%，大大超出此前經濟學家的平均預期。美國第二季度核心個人消費支出按年率計算增長2.0%，高于一季度的1.2%。歐美作為傳統成熟的奢侈品消費市場，每年保持了相對穩定的消費水平，這對全球奢侈品市場的下滑起到了緩沖的作用。中國經濟的增長雖然遇到了一定的麻煩，但是在增長幅度的絕對值上仍然保持了較高的增速，政府也有望推出相應的政策來促進經濟的增長，對中國經濟增長前景應保持樂觀。作為傳統奢侈品消費重要市場的日本，在極度寬松的貨幣政策下，對經濟的刺激已有所起色，這在一定程度上促進了奢侈品的消費。

　　因此，從中長期來看，我們認為全球奢侈品市場正進入一個新的階段，會進入常態增長的階段。站在2014年三季度這一時點上，我們認為，在短期內，奢侈品行業有望迎來喘息的機會。

　　一方面，面對行業的不景氣，奢侈品大牌從戰略和戰術上采取了一些措施。例如，CHANEL等品牌紛紛回歸美國市場，押注美國市場當前及長期增長潛力，而美國經濟增長的態勢也確實強勁。此外，大牌們紛紛押注美國市場，也因華人與旅游銷售增長迅速。

　　另一方面，為了提升利潤率，部分產品依然在漲價。盡管過去一年由于全球經濟復蘇緩慢，奢侈品下行趨勢明顯，但絲毫沒有影響他們的習慣性漲價。奢侈品品牌每年一度的漲價已經成為一種習慣，包括愛馬仕、路易威登(路易威登專賣店)在內的品牌每年都在調高自己的專柜售價。從2014年4月中旬開始，包括香奈兒、菲拉格慕、卡地亞在內的奢侈品均漲價，其中香奈兒漲幅達到15%，卡地亞也將提價6%至10%。公司的說法一般都將漲價歸咎于原材料價格、人工費用、物流、開店等一系列營運費用的提升。而業內人士認為，全球經濟環境不景氣的情況下，奢侈品牌提價有其品牌形象維護和保證其高利潤率的原因;另一方面，為提振業績，奢侈品牌也在通過跨界來圈定消費者忠誠度和穩固品牌形象。而在全球經濟環境不景氣、銷量下滑的情況下，奢侈品牌提價也是保證高利潤率。

　　此外，四季度迎來歐美傳統旺季，全球奢侈品市場有望迎來暫時的喘息之機。每年的四季度是歐美市場奢侈品消費的旺季，在前面幾個季度的低迷后，奢侈品行業有望迎來暫時的轉機。每年的四季度，特別是11月和12月感恩節到圣誕節期間，是歐美傳統的消費旺季，從歷史數據來看這段時間消費品市場表現都比較好，高端消費品在這個時間段也有望迎來喘息的機會。

　　兩全球高端消費品基金的差異

　　國內投資全球高端消費品的基金目前共有兩只，分別是2011年設立的富國全球頂級消費品基金和2012年設立的易方達標普全球高端消費品指數基金，前者是主動管理的基金，后者是指數基金。

　　一只是“頂級消費品”，一只是“高端消費品”，這表明兩者的投資范圍和標的還是有所差別的。富國全球頂級消費品基金的基準指數是道瓊斯奢侈品指數(Dow Jones Luxury Index)，該指數在區域的配置上更為均衡，美國市場權重為25.45%，德國市場權重25.02%，法國市場權重20.62%，瑞士市場權重為15.99%;易方達標普全球高端消費品指數基金的基準指數是標普全球高端消費品指數(S&P GLOBAL LUXURY INDEX)，該指數美國市場所占權重為40.1%，德國為16.7%，法國為12.0%，瑞士為8.2%。過去的幾年，美國市場的表現比歐洲市場好，因此，配置美國市場權重更大的標普全球高端消費品指數表現比配置均衡的道瓊斯奢侈品指數更好。從過去幾年的表現來看，標普全球高端消費品指數比道瓊斯奢侈品指數更好一些。標普全球高端消費品指數過去5年和3年的年化收益率分別是23.15%和12.41%，而道瓊斯奢侈品指數分別是17.14%和5.69%。標普全球高端消費品指數在2011年、2012年和2013(2013專賣店)年的回報分別為-1.78%，26.37%，35.54%;道瓊斯奢侈品指數則分別是-9.33%，25.96%，21.35%。理解這種差別，也能客觀的看待兩只奢侈品基金業績表現的差異。

　　富國全球頂級消費品基金在2011年弱勢中推出，隨后的2012和2013年均取得了不錯的收益。該基金進行積極主動的管理，但在2012年度和2013年均落后于指數的表現。基金在道瓊斯奢侈品指數的基礎上，配置傳統高端消費品行業以外的，與高端消費品有關、品牌護城河強的公司。通常保持了90%左右的股票倉位，相對穩定，配置區域相對均衡;前十大重倉股占凈資產的比重為38.97%，最新一季的重倉股是戴姆勒克萊斯勒(5.62%)、寶馬(寶馬專賣店)(4.89%)、金沙中國(4.38%)。該基金申購費四折優惠后為0.6%，管理費為1.80%，托管費為0.35%，贖回費為0.5%。

　　易方達標普全球高端消費品指數增強基金在2012年下半年推出后，隨后隨著指數的上漲為投資者取得了較為可觀的回報。在2012年下半年和2013年分別取得了7.6%、31.51%的回報。基金在控制跟蹤誤差的基礎上根據選股策略通過超配預期收益高的股票和低配預期收益低的股票來獲得超額收益，但該基金指數增強的效果一般，表現弱于基準指數(表2)。該基金的申購費兩折優惠后為0.24%，管理費為1.5%，托管費為0.3%，贖回費為0.2%。

　　在三季度，如果高端消費品行業的銷售數據進一步低于預期，股價存在向下調整的可能，可能會提供比較好的買入基金的機會。隨著四季度密集節假日的到來，高端消費品行業所特有的市場機會可能會出現，基準指數的歷史業績也表明該行業的下半年業績明顯好于上半年，投資者可以重點關注高端消費品基金四季度的表現。進入策略可考慮在九月份逢市場回調時分批建倉，到四季度或會有所收獲。由于該行業中長期并不看好，只是把握階段性的機會，持有一到兩個季度后或可考慮退出。需要提醒的是，QDII基金贖回資金到期日在兩周左右。