雅戈爾165億入股中信股份 大手筆為何？

　　雅戈爾(600177.SH)對大部分消費者來說是一個知名的男裝品牌，而對二級市場投資者來說，公司早已不僅僅是一個品牌服裝制造企業，相較于傳統的服裝和品牌代理等公司起家業務，投資更是讓大家感興趣的一個業務板塊，而雅戈爾每每在市場上出手，都是極其吸引眼球的大手筆。

　　最新的一筆彪悍的戰果，是公司總計投入164.67億元人民幣戰略入股中信股份(0267.HK)，累計持有14.25億股，占中信股份總股本的4.9%。這次投資不同于以往以定增、二級市場買入等一次性投入的方式，公司花了整整一年時間，從2015年年初開始，擇機通過二級市場增持、參與新股認購等分四次買入，終于完成了這筆大買賣，至此，本次投入資金已占到公司凈資產的86.83%(2015年中報披露凈資產數據。公司持有的股份中，2.9%是發行新股時認購的，有兩年的鎖定期，另外二級市場買入的2%是流通股)。

　　回顧公司歷史的數據，不考慮凱石投資的作為公司實質性關聯公司的因素，僅僅是上市公司層面進行的投資行為，本次戰略性參股中信股份，已經是自1999年參與中信證券(600030.SZ)未上市股權以來，最大的一筆投資項目。即使是同期對浦發銀行(600000.SH)和寧波銀行(002142.SZ)兩大項目初期投資金額加總，也不到本次金額的零頭。這不禁讓人好奇，雅戈爾究竟想做什么?

　　來看看公司目前的收入和利潤構成，對大多數市場分析師和投資者來說，雅戈爾不僅僅是一個紡織服裝類公司，更是一個牛市里的彈性好標的，撇開穩定的服裝主營業務收入，公司手上大筆的股權投資每一輪牛市里都為公司業績貢獻頗多。

　　根據公司2015年中報披露的數據，在87.13億元的營收、29.06億元凈利潤中，投資業務實現投資收益18.77億元、凈利潤19.5億元，占比高達67.1%。而公司三駕馬車中的另外兩駕“服裝+房地產“貢獻了全部營收的情況下，凈利潤貢獻不足1/3。

　　管理層在中報里明確表示，公司投資業務將遵循“由財務投資向產業投資過渡”、“重點布局大金融、大健康、綜合性集團等領域”的戰略規劃。中報里也將戰略投資和財務投資的標的顯著的分開，以示投資態度。

　　通過三季度后最新的持倉清單來分析公司的投資變化，首先公司除了大筆增持中信股份外，也在不斷提高浦發銀行和寧波銀行的持股比例，三筆戰略投資的最新參考市值總和已經達到了292.3億元。而其他財務投資性質的，不論是打新中簽的零散股票、還是持股時間較長從上市前就已經介入的創業軟件(300451.SZ)、廣博股份(002103.SZ)等，今年都是逢高減持，不斷收縮戰線的趨勢。

　　公司控股的上市公司漢麻產業(002036.SZ)，也在進行賣殼準備。5月21日，雅戈爾發布了漢麻產業重大資產重組事項的情況說明公告，實現聯創電子的借殼上市。

　　目前集中的三個銀行股，從市場估值、業績情況和分紅率來看，都是長期投資的好標的。今年中報數據，中信、浦發和寧波銀行都實現了營收、凈利潤雙增的格局，三者中報凈資產收益率(ROE)分別為8.42%、9.35%、9.34%。三項投資年底的凈利潤按持股比例對公司的業績貢獻，也將是非常顯著的，只是在財務記賬上歸入哪一欄，尚未明確。

　　中信股份2014年8月借殼中信泰富，實現了中信集團在港的整體上市。2015年半年報披露的數據，金融板塊對集團整體凈利潤貢獻占比高達68%。相比房地產和礦業為主的非金融板塊的頹勢(同比-9%)，金融板塊上半年凈利潤同比增長了59%。中信是國內金融全牌照的金控集團之一，能戰略持股中信股份，意味著雅戈爾的投資模式已經有了質的改變。

　　相較于之前十幾年二級市場交易、參與定增、涉足PE和pre-IPO等短期模式，隨著資金量的逐步增大，以及傳統主營業務的衰弱，雅戈爾開始探索產業投資和入股金融股來尋求更加長期的發展。公司董事長李如成認為，中信是市場化程度最高的全牌照金控集團，雖然有很多不良資產，但是優質資產也非常突出，作為國有企業改革的試點企業，雅戈爾能參與到中信的混合所有制的改革中，也意味著公司未來業務的戰略合作平臺上了一個臺階。

　　公司財報還披露了更多的產業投資動態，包括10億元設立雅戈爾健康產業基金(有限合伙)，以PE項目投資為主要方式、把握大健康產業的投資機會進行投資;投資30億元認購北京國聯能源產業投資基金(有限合伙)，參與中石油的西氣東輸三線管道項目。

　　公司表示已經開始新的十三五規劃，在投資方面希望吸取過往經驗教訓，從高波動率的投資轉向穩定收益的長期投資，但愿能越走越遠。