品牌內(nèi)銷(xiāo)渠道與技術(shù)日漸成熟

    08年上半年，紡織服裝58家上市公司共完成營(yíng)業(yè)收入426.21億元，同比增長(zhǎng)13.12%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額48.29億元，凈利潤(rùn)26.74億元，分別同比增長(zhǎng)26.74%和36.40%。所得稅率調(diào)整是凈利潤(rùn)增幅較高的主要原因。..58家公司的綜合毛利率20.76%，同比增加2.5個(gè)百分點(diǎn)；凈資產(chǎn)收益率由4.47%提升至4.99%，盈利能力較去年同期有所提升。     紡織與服裝類(lèi)公司境況迥異。在國(guó)內(nèi)消費(fèi)升溫的帶動(dòng)下，服裝業(yè)22家公司上半年完成銷(xiāo)售收入190.63億元，同比增長(zhǎng)36%；而紡織業(yè)36家公司銷(xiāo)售收入235.58億元，同比下降0.44%。     58家公司平均期間費(fèi)用率13.10%，同比增加0.13個(gè)百分點(diǎn)。三項(xiàng)費(fèi)用中，銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比分別上漲15.17%和3.35%，財(cái)務(wù)費(fèi)用上漲較快，同比增幅達(dá)到39.66%，顯示企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重。     紡織業(yè)36家公司上半年投資收益2.01億元，同比下降30.95%；服裝22家公司投資收益14.67億元，同比上漲1.29%，扣除雅戈?duì)柡笃溆喾b類(lèi)上市公司共實(shí)現(xiàn)投資收益1.51億元，同比下降16.11%。     重點(diǎn)覆蓋的12家公司上半年完成銷(xiāo)售收入169.12元1，占58家公司銷(xiāo)售收入的39.68%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)29.43億元，占比84.01%；收入和利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)率為43.86%、53.57%，比58家公司平均水平高出30.74和17.17個(gè)百分點(diǎn)。     重點(diǎn)公司的平均毛利率34.04%，凈資產(chǎn)收益率9.83%，分別同比提高了3.06和1.3個(gè)百分點(diǎn)。與58家公司平均水平相比，重點(diǎn)公司的毛利率和凈資產(chǎn)收益率分別高出13.28和4.84個(gè)百分點(diǎn)。     繼續(xù)看好處于產(chǎn)業(yè)鏈終端的，具有品牌和渠道的內(nèi)銷(xiāo)服裝公司，以及具有明顯技術(shù)優(yōu)勢(shì)的細(xì)分行業(yè)龍頭公司，維持對(duì)七匹狼、偉星股份、魯泰A以及美邦服飾的“增持”評(píng)級(jí)。     1.紡織服裝上市公司中期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)綜述     1.1.收入利潤(rùn)平穩(wěn)增長(zhǎng)盈利能力有所提高     08年上半年，紡織服裝58家上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入426.21億元，同比增長(zhǎng)13.12%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額48.29億元，凈利潤(rùn)26.74億元，分別同比增長(zhǎng)26.74%和36.40%。08年1月1日起企業(yè)所得稅率由33%下調(diào)至25%，是凈利潤(rùn)增速高于利潤(rùn)總額增速的主要原因。上半年58家公司的綜合毛利率20.76%，同比增加2.5個(gè)百分點(diǎn)，凈資產(chǎn)收益率由4.47%提升至4.99%，盈利能力較去年同期有所提升。     1.2.子行業(yè)境況迥異     紡織與服裝類(lèi)公司境況迥異。在國(guó)內(nèi)消費(fèi)升溫的帶動(dòng)下，服裝業(yè)22家公司上半年完成銷(xiāo)售收入190.63億元，同比增長(zhǎng)36%；紡織業(yè)36家公司銷(xiāo)售收入235.58億元，同比下降0.44%。從盈利能力來(lái)看，服裝類(lèi)公司的毛利率由26.82%提升至30.75%，紡織業(yè)公司的毛利率則由13.20%下降至12.67%。兩個(gè)行業(yè)的毛利率差距進(jìn)一步拉大至18.08個(gè)百分點(diǎn)。 盡管從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，紡織36家的利潤(rùn)總額仍實(shí)現(xiàn)了29.05%的增長(zhǎng)，但其增量大部分由營(yíng)業(yè)外收入貢獻(xiàn)。上半年36家公司營(yíng)業(yè)外凈收入2.35億元，比上年同期增加了1.39億元，扣除營(yíng)業(yè)外收支后，利潤(rùn)增速降為12.25%。     1.3.財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重，投資收益下降     上半年58家公司平均期間費(fèi)用率13.10%，同比增加0.13個(gè)百分點(diǎn)。三項(xiàng)費(fèi)用中，銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比分別上漲15.17%和3.35%；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增幅達(dá)到39.66%，顯示企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重。究其原因，一是由于國(guó)家實(shí)施緊縮貨幣政策使得企業(yè)融資成本上升；二是人民幣加速升值給出口型企業(yè)帶來(lái)大量的匯兌損失。     由于資本市場(chǎng)陷入深幅調(diào)整，上市公司持有的金融資產(chǎn)遭受不同程度的縮水。反映在利潤(rùn)表上，紡織業(yè)36家公司上半年投資收益2.01億元，同比下降30.95%；服裝業(yè)公司投資收益14.67億元，同比上漲1.29%。其中雅戈?duì)杻H拋售中信證券獲得收益11.87億元；扣除雅戈?duì)柡螅溆喙竟矊?shí)現(xiàn)投資收益1.51億元，同比下降16.11%。投資收益的下降，對(duì)于本來(lái)就經(jīng)營(yíng)艱難的企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是“雪上加霜”。     2.重點(diǎn)公司中期業(yè)績(jī)比較     2.1.重點(diǎn)公司業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平     我們重點(diǎn)覆蓋的12家上市公司屬于各子行業(yè)的龍頭企業(yè)，上半年12家公司完成銷(xiāo)售收入169.12元1，占58家公司銷(xiāo)售收入的39.68%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)29.43億元，占比84.01%；收入和利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)率為43.86%、53.57%，比板塊平均水平高出30.74和17.17個(gè)百分點(diǎn)。     重點(diǎn)公司的平均毛利率34.04%，凈資產(chǎn)收益率9.83%，分別同比提高了3.06和1.3個(gè)百分點(diǎn)。與板塊平均水平相比，重點(diǎn)公司的毛利率和凈資產(chǎn)收益率分別高出13.28和4.84個(gè)百分點(diǎn)。     2.2.盈利能力：下游明顯優(yōu)于上游     下游服裝類(lèi)公司的盈利能力要明顯優(yōu)于上游的紡織業(yè)公司。其中，毛利率排名靠前的四家企業(yè)報(bào)喜鳥(niǎo)、鄂爾多斯、雅戈?duì)柡推咂ダ蔷凶约旱姆b品牌和銷(xiāo)售渠道，反映出品牌和渠道對(duì)產(chǎn)品附加值的提升作用。另一方面，終端銷(xiāo)售的企業(yè)期間費(fèi)用也相對(duì)較高，毛利率第一的報(bào)喜鳥(niǎo)的期間費(fèi)用率高達(dá)33.54%，為12家企業(yè)最高。     在上游行業(yè)景氣度低迷的背景下，子行業(yè)龍頭偉星股份和魯泰A通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新同樣實(shí)現(xiàn)了盈利能力的提升，兩者的毛利率分別為29.51%和29.04%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)其他企業(yè)。此外，魯泰A還體現(xiàn)出優(yōu)秀的管理能力，8.59%的期間費(fèi)用率在重點(diǎn)公司中最低，凈資產(chǎn)收益率11.30%，排在第二位。     2.3.成長(zhǎng)性：內(nèi)銷(xiāo)服裝企業(yè)高速成長(zhǎng)，出口型企業(yè)增速下降     從成長(zhǎng)性看，內(nèi)銷(xiāo)服裝類(lèi)企業(yè)的增速較快。七匹狼和報(bào)喜鳥(niǎo)上半年?duì)I業(yè)收入同比增速分別為151.61%和81.82%，為重點(diǎn)公司中最高；鄂爾多斯、雅戈?duì)枴⒈姾凸煞莸裙驹谶^(guò)去一年中進(jìn)行了收購(gòu)兼并或資產(chǎn)重組，由于并表因素，收入增長(zhǎng)也比較快。 而出口為主的公司如孚日股份、魯泰A等，受到本幣升值和外需下降的雙重影響，收入增速相對(duì)較低。紅豆股份由于將部分盈利能力較差的資產(chǎn)剝離上市公司，收入同比下降19.62%。     由于原材料和勞動(dòng)力成本上漲較快，重點(diǎn)公司上半年的利潤(rùn)總額增速大多低于收入增速，其中鳳竹紡織、潯興股份、紅豆股份、孚日股份4家公司利潤(rùn)總額同比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。值得注意的是，鳳竹紡織公告了投資股票及基金的巨額虧損，是其利潤(rùn)同比下降的重要原因之一。在當(dāng)前資本市場(chǎng)低迷的情況下，對(duì)待持有金融資產(chǎn)較多的公司仍需謹(jǐn)慎。     2.4.經(jīng)營(yíng)效率：子行業(yè)差異明顯     各重點(diǎn)公司由于所處子行業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)不同，經(jīng)營(yíng)效率差異明顯。七匹狼采用特許加盟為主的經(jīng)營(yíng)方式，并且其經(jīng)營(yíng)的休閑服產(chǎn)品隨季節(jié)更新較快，因此應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率都比較高；而報(bào)喜鳥(niǎo)盡管同處服裝行業(yè)，由于自營(yíng)店比重較高，其所售正裝產(chǎn)品的更新速度較休閑服也要慢一些，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率也相應(yīng)較低。而雅戈?duì)柡图t豆股份由于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的存貨規(guī)模較大，存貨周轉(zhuǎn)率分別僅有0.35和0.28，排在所有重點(diǎn)公司的最后兩位。     2.5.償債能力：不存在償債風(fēng)險(xiǎn)     部分公司由于新項(xiàng)目投入較大(或有房地產(chǎn)業(yè)務(wù))，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率較高。負(fù)債率高于60%的公司有雅戈?duì)枴⒓t豆股份和眾和股份最高的眾和股份資產(chǎn)負(fù)債率為65.76%。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較低的有魯泰A和孚日股份，主要是短期負(fù)債較高所致。以上公司銀行信用均較好，并不存在償債風(fēng)險(xiǎn)。     近期在資本市場(chǎng)上進(jìn)行IPO和再融資的公司，由于募集資金尚未使用完畢，賬面現(xiàn)金充裕，均表現(xiàn)出很強(qiáng)的償債能力。如山東如意、報(bào)喜鳥(niǎo)、七匹狼、偉星股份等。但從另一個(gè)角度反映出財(cái)務(wù)杠桿尚未充分運(yùn)用     3.投資建議     通過(guò)對(duì)紡織服裝上市公司的中期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，我們所覆蓋的重點(diǎn)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于板塊整體水平。其中，七匹狼、魯泰A、偉星股份各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)排名均在重點(diǎn)公司前列，也與我們的推薦評(píng)級(jí)相吻合。我們繼續(xù)看好處于產(chǎn)業(yè)鏈終端的，具有品牌和渠道的內(nèi)銷(xiāo)類(lèi)服裝公司，以及具有明顯技術(shù)優(yōu)勢(shì)的細(xì)分行業(yè)龍頭公司。維持對(duì)七匹狼、偉星股份、魯泰A以及美邦服飾的“增持”評(píng)級(jí)。