品牌內銷渠道與技術日漸成熟

    08年上半年，紡織服裝58家上市公司共完成營業(yè)收入426.21億元，同比增長13.12%；實現(xiàn)利潤總額48.29億元，凈利潤26.74億元，分別同比增長26.74%和36.40%。所得稅率調整是凈利潤增幅較高的主要原因。..58家公司的綜合毛利率20.76%，同比增加2.5個百分點；凈資產(chǎn)收益率由4.47%提升至4.99%，盈利能力較去年同期有所提升。     紡織與服裝類公司境況迥異。在國內消費升溫的帶動下，服裝業(yè)22家公司上半年完成銷售收入190.63億元，同比增長36%；而紡織業(yè)36家公司銷售收入235.58億元，同比下降0.44%。     58家公司平均期間費用率13.10%，同比增加0.13個百分點。三項費用中，銷售費用和管理費用同比分別上漲15.17%和3.35%，財務費用上漲較快，同比增幅達到39.66%，顯示企業(yè)的財務負擔加重。     紡織業(yè)36家公司上半年投資收益2.01億元，同比下降30.95%；服裝22家公司投資收益14.67億元，同比上漲1.29%，扣除雅戈爾后其余服裝類上市公司共實現(xiàn)投資收益1.51億元，同比下降16.11%。     重點覆蓋的12家公司上半年完成銷售收入169.12元1，占58家公司銷售收入的39.68%；實現(xiàn)凈利潤29.43億元，占比84.01%；收入和利潤的同比增長率為43.86%、53.57%，比58家公司平均水平高出30.74和17.17個百分點。     重點公司的平均毛利率34.04%，凈資產(chǎn)收益率9.83%，分別同比提高了3.06和1.3個百分點。與58家公司平均水平相比，重點公司的毛利率和凈資產(chǎn)收益率分別高出13.28和4.84個百分點。     繼續(xù)看好處于產(chǎn)業(yè)鏈終端的，具有品牌和渠道的內銷服裝公司，以及具有明顯技術優(yōu)勢的細分行業(yè)龍頭公司，維持對七匹狼、偉星股份、魯泰A以及美邦服飾的“增持”評級。     1.紡織服裝上市公司中期財務數(shù)據(jù)綜述     1.1.收入利潤平穩(wěn)增長盈利能力有所提高     08年上半年，紡織服裝58家上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入426.21億元，同比增長13.12%；實現(xiàn)利潤總額48.29億元，凈利潤26.74億元，分別同比增長26.74%和36.40%。08年1月1日起企業(yè)所得稅率由33%下調至25%，是凈利潤增速高于利潤總額增速的主要原因。上半年58家公司的綜合毛利率20.76%，同比增加2.5個百分點，凈資產(chǎn)收益率由4.47%提升至4.99%，盈利能力較去年同期有所提升。     1.2.子行業(yè)境況迥異     紡織與服裝類公司境況迥異。在國內消費升溫的帶動下，服裝業(yè)22家公司上半年完成銷售收入190.63億元，同比增長36%；紡織業(yè)36家公司銷售收入235.58億元，同比下降0.44%。從盈利能力來看，服裝類公司的毛利率由26.82%提升至30.75%，紡織業(yè)公司的毛利率則由13.20%下降至12.67%。兩個行業(yè)的毛利率差距進一步拉大至18.08個百分點。 盡管從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上看，紡織36家的利潤總額仍實現(xiàn)了29.05%的增長，但其增量大部分由營業(yè)外收入貢獻。上半年36家公司營業(yè)外凈收入2.35億元，比上年同期增加了1.39億元，扣除營業(yè)外收支后，利潤增速降為12.25%。     1.3.財務負擔加重，投資收益下降     上半年58家公司平均期間費用率13.10%，同比增加0.13個百分點。三項費用中，銷售費用和管理費用同比分別上漲15.17%和3.35%；財務費用同比增幅達到39.66%，顯示企業(yè)的財務負擔加重。究其原因，一是由于國家實施緊縮貨幣政策使得企業(yè)融資成本上升；二是人民幣加速升值給出口型企業(yè)帶來大量的匯兌損失。     由于資本市場陷入深幅調整，上市公司持有的金融資產(chǎn)遭受不同程度的縮水。反映在利潤表上，紡織業(yè)36家公司上半年投資收益2.01億元，同比下降30.95%；服裝業(yè)公司投資收益14.67億元，同比上漲1.29%。其中雅戈爾僅拋售中信證券獲得收益11.87億元；扣除雅戈爾后，其余公司共實現(xiàn)投資收益1.51億元，同比下降16.11%。投資收益的下降，對于本來就經(jīng)營艱難的企業(yè)來說，無疑是“雪上加霜”。     2.重點公司中期業(yè)績比較     2.1.重點公司業(yè)績遠超行業(yè)平均水平     我們重點覆蓋的12家上市公司屬于各子行業(yè)的龍頭企業(yè)，上半年12家公司完成銷售收入169.12元1，占58家公司銷售收入的39.68%；實現(xiàn)凈利潤29.43億元，占比84.01%；收入和利潤的同比增長率為43.86%、53.57%，比板塊平均水平高出30.74和17.17個百分點。     重點公司的平均毛利率34.04%，凈資產(chǎn)收益率9.83%，分別同比提高了3.06和1.3個百分點。與板塊平均水平相比，重點公司的毛利率和凈資產(chǎn)收益率分別高出13.28和4.84個百分點。     2.2.盈利能力：下游明顯優(yōu)于上游     下游服裝類公司的盈利能力要明顯優(yōu)于上游的紡織業(yè)公司。其中，毛利率排名靠前的四家企業(yè)報喜鳥、鄂爾多斯、雅戈爾和七匹狼均有自己的服裝品牌和銷售渠道，反映出品牌和渠道對產(chǎn)品附加值的提升作用。另一方面，終端銷售的企業(yè)期間費用也相對較高，毛利率第一的報喜鳥的期間費用率高達33.54%，為12家企業(yè)最高。     在上游行業(yè)景氣度低迷的背景下，子行業(yè)龍頭偉星股份和魯泰A通過技術創(chuàng)新同樣實現(xiàn)了盈利能力的提升，兩者的毛利率分別為29.51%和29.04%，遠遠高于同行業(yè)其他企業(yè)。此外，魯泰A還體現(xiàn)出優(yōu)秀的管理能力，8.59%的期間費用率在重點公司中最低，凈資產(chǎn)收益率11.30%，排在第二位。     2.3.成長性：內銷服裝企業(yè)高速成長，出口型企業(yè)增速下降     從成長性看，內銷服裝類企業(yè)的增速較快。七匹狼和報喜鳥上半年營業(yè)收入同比增速分別為151.61%和81.82%，為重點公司中最高；鄂爾多斯、雅戈爾、眾和股份等公司在過去一年中進行了收購兼并或資產(chǎn)重組，由于并表因素，收入增長也比較快。 而出口為主的公司如孚日股份、魯泰A等，受到本幣升值和外需下降的雙重影響，收入增速相對較低。紅豆股份由于將部分盈利能力較差的資產(chǎn)剝離上市公司，收入同比下降19.62%。     由于原材料和勞動力成本上漲較快，重點公司上半年的利潤總額增速大多低于收入增速，其中鳳竹紡織、潯興股份、紅豆股份、孚日股份4家公司利潤總額同比出現(xiàn)負增長。值得注意的是，鳳竹紡織公告了投資股票及基金的巨額虧損，是其利潤同比下降的重要原因之一。在當前資本市場低迷的情況下，對待持有金融資產(chǎn)較多的公司仍需謹慎。     2.4.經(jīng)營效率：子行業(yè)差異明顯     各重點公司由于所處子行業(yè)的經(jīng)營特點不同，經(jīng)營效率差異明顯。七匹狼采用特許加盟為主的經(jīng)營方式，并且其經(jīng)營的休閑服產(chǎn)品隨季節(jié)更新較快，因此應收帳款周轉率和存貨周轉率都比較高；而報喜鳥盡管同處服裝行業(yè)，由于自營店比重較高，其所售正裝產(chǎn)品的更新速度較休閑服也要慢一些，應收帳款周轉率和存貨周轉率也相應較低。而雅戈爾和紅豆股份由于房地產(chǎn)業(yè)務的存貨規(guī)模較大，存貨周轉率分別僅有0.35和0.28，排在所有重點公司的最后兩位。     2.5.償債能力：不存在償債風險     部分公司由于新項目投入較大(或有房地產(chǎn)業(yè)務)，導致資產(chǎn)負債率較高。負債率高于60%的公司有雅戈爾、紅豆股份和眾和股份最高的眾和股份資產(chǎn)負債率為65.76%。流動比率和速動比率較低的有魯泰A和孚日股份，主要是短期負債較高所致。以上公司銀行信用均較好，并不存在償債風險。     近期在資本市場上進行IPO和再融資的公司，由于募集資金尚未使用完畢，賬面現(xiàn)金充裕，均表現(xiàn)出很強的償債能力。如山東如意、報喜鳥、七匹狼、偉星股份等。但從另一個角度反映出財務杠桿尚未充分運用     3.投資建議     通過對紡織服裝上市公司的中期財務數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，我們所覆蓋的重點公司業(yè)績表現(xiàn)要遠遠優(yōu)于板塊整體水平。其中，七匹狼、魯泰A、偉星股份各項財務指標排名均在重點公司前列，也與我們的推薦評級相吻合。我們繼續(xù)看好處于產(chǎn)業(yè)鏈終端的，具有品牌和渠道的內銷類服裝公司，以及具有明顯技術優(yōu)勢的細分行業(yè)龍頭公司。維持對七匹狼、偉星股份、魯泰A以及美邦服飾的“增持”評級。