關注服裝振興規劃帶來的機會

　　事件描述：　　1月14日鋼鐵與汽車行業的調整和振興規劃通過國務院審批以來，下一個振興規劃到底花落誰家成為市場關注的焦點。據了解，在中央制定的產業調整和振興規劃里，紡織工業被列入第五大支柱產業，位居鋼鐵、汽車、船舶和石化四大重工業之后，在輕工業中位居首位。1月21日，據第一紡織網報道，由發改委、工信部和中紡協共同起草的《紡織工業振興三年計劃》（09-11年）已提交國務院審批。考慮到紡織工業面臨的突出困難，振興計劃有望在近期率先出臺。　　評論：　　1、出臺背景：潮水退去，露出滿目瘡痍　　成也出口、敗也出口--上一輪世界經濟繁榮周期吹大了中國紡織經濟的泡沫，在出口高速增長的拉動下，中國紡織工業迎來了她的黃金時期。在當前金融危機的沖擊下，紡織品服裝的出口大幅下降，內需也增長乏力；當經濟退潮時，行業多年來粗放增長積累的問題逐漸浮出水面，出口下降點燃了行業危機。潮水退去后，滿目瘡痍的紡織工業亟待政府的扶持和振興。　　2、短期作用較為明顯的是傾斜銀行信貸和繼續上調出口退稅，但長期作用有限　　傾斜銀行信貸：在出口下滑和內需景氣度降低的情況下，資金鏈緊張是當前大多數企業面臨的重要問題，所以擴大銀行對紡織行業的信貸規模具有較強針對性。但從行業的市場結構來看，紡織企業兩極分化現象嚴重，大量中小企業被邊緣化，在行業景氣度持續低迷背景下，更加難以通過銀行等正規渠道獲取資金。所以，傾斜銀行信貸這種"普惠"的政策難以起到"普惠"的效果。　　上調出口退稅：08年政府曾兩度提高出口退稅，但行業出口并未明顯回暖，市場對其提高至17%的預期始終沒有降溫。出口退稅率上調相應降低出口企業成本，短期之內增加了出口企業降價爭取訂單的能力，在出口需求價格彈性較大的情況能夠促進出口收入增長，對行業出口的短期刺激作用較為明顯，一定程度上能夠提振疲軟的出口增長。但是，驅動出口增長的核心動力在于世界經濟狀況和國際貿易環境。在當前出口形勢持續惡化的背景下，市場空間急劇萎縮，出口需求彈性可能不斷下降至很低水平，出口退稅上調的政策效果大打折扣。但同時，我們認為，上調出口退稅與調整和升級的產業政策不符，所以注定是短期性、階段性的。　　3、從長期看，產業調整和升級將有效提高行業競爭力，但遠水難解近渴　　造成當前行業困局的深層次原因在于企業創新能力差、技術水平低和經營模式粗放等。紡織企業的長期競爭力主要體現在技術、規模、品牌和渠道等方面，行業振興規劃的內容將基本圍繞提高技術水平、提高行業集中度、加強品牌和渠道建設等調整和升級方面展開。　　（1）、技改資金貼息政策--中國紡織品盈利能力和競爭實力低下的重要原因在于技術貢獻度較低、同質化競爭嚴重，政府通過技改資金貼息政策有望提高紡織品的技術含量和差異化程度；但是，中小紡織企業得到資金支持的可能性較小，最有可能得到支持的是那些具備政府背景的大型紡織企業。　　（2）、支持優勢企業整合--中國紡織業抵御風險能力較差的重要原因在于行業集中度低、中小企業多，政府通過鼓勵和推動企業兼并和收購有望培養一批具備規模優勢和核心競爭力的大型紡織企業；在政府推動的產業整合進程中，國有大型紡織企業可能作為整合平臺。　　（3）、支持品牌和渠道建設--品牌和渠道一直是服裝企業發展的生命線，但我國品牌服飾企業較少，銷售渠道也不完善，這就導致行業附加值不高、競爭力不強；政府通過加強這方面的建設有望培養一批強大的民族品牌，在國際品牌大舉進入國內市場是為本土企業謀得一席之地。具體在政策方面，可能有傾斜銀行信貸、稅收優惠等。　　（4）、啟動農村消費市場--針對紡織需求下滑問題，政府可能效仿"家電下鄉"模式推動紡織品拓展農村消費市場。具體在政策實施方面可能直接補貼紡織企業從而降低價格，或者給農村居民發放紡織品購物券。　　我們認為，這些政策長期作用明顯，將逐步改變我國紡織業的面貌；但同時，這些政策短期作用有限，主要體現在對信心的提振上，畢竟，遠水難解近渴。　　4、維持行業"中性"評級，建議關注受益企業的交易性機會　　上市公司層面，我們認為短期內，出口比重較大、出口訂單穩定且具備一定議價能力的企業將受益于出口退稅上調，主要有瑞貝卡、孚日股份、金飛達、魯泰A等。從中長期看，具有自主研發能力，創新能力強的企業將受益于技術扶持和鼓勵創新政策，主要有宜科科技、金鷹股份和偉星股份等。國內稀缺的幾個"品牌+渠道"經營企業具備明顯的先發優勢，將長期受益于品牌和渠道扶持政策，主要有美邦服飾、七匹狼、報喜鳥等；浪莎股份、孚日股份和瑞貝卡正大力度開發國內消費市場，鋪設國內銷售網絡，有望受益于相關扶持政策。華芳紡織、中國服裝和中紡投資等國有大型紡織服裝企業在政府推動行業整合的過程中，可能作為整合平臺而受益。我們維持對紡織服裝行業"中性"評級，建議投資者關注可能存在的交易性機會。