人民幣匯率不存在“嚴重低估”

　　近來，隨著美國貿易最新數據的公布，人民幣匯率又成為美國一些經濟學家和政客攻擊的對象。根據美國商務部6月10日公布的統計數據，美國4月份的對華貿易逆差有所擴大，由3月份的169億美元上升至4月份的191.3億美元，而與此同時美國同其他貿易伙伴(加拿大除外)的貿易逆差大多在逐漸縮小。據此，一些經濟學家擔憂這種作為最近金融危機“元兇”之一的國際貿易失衡會進一步加劇。美國財長蓋特納隨后表示美方將向中國施壓以尋求根本的解決之道。美國參議員舒默甚至聲稱未來幾周內將與同事一道推進一項立法，以準許美國商務部針對中國及其他貨幣“根本性失準”的國家實施反傾銷及反補貼稅法等。于是，人民幣匯率問題又一次被推上中美甚至是國際間貿易爭端的風口浪尖。那么，如何看待目前的人民幣匯率水平?人民幣匯率和中國國際收支之間存在何種關系?人民幣升值會不會減少中國的國際收支順差?這都需要我們進行深入思考。

　　西方一些經濟學家和政客不斷拿人民幣匯率說事的一個重要理由是“人民幣匯率被嚴重低估”，因此，我們不得不首先就這一問題進行澄清。在兩國貨幣合理匯率水平的確定和衡量上，經濟學家們歷來存在著不同觀點。其中，影響最大、也經常被西方一些經濟學家用來作為攻擊人民幣匯率理論依據的，莫過于購買力平價說。按照這種理論，一國貨幣的對內價值決定其對外價值，換言之，國內物價水平決定著本國貨幣的對外匯率。既然如此，衡量人民幣匯率是否存在低估，就不能脫離中國國內物價水平的變化。自1994年人民幣匯率并軌并實行有管理的浮動匯率以來,如果考察16年中中國物價的變化，可以看出，除了1998、1999、2002、2009四年CPI呈現為小幅負增長外，其余12年CPI都為正數，其中1994、1995兩年CPI增幅分別高達24.1%和17.1%;16年CPI增幅之和則高達68.8%。盡管同期美國的物價總體上也在上漲，但由于中國以及其他發展中國家大量廉價消費品的輸入，使得美國的CPI增幅遠低于中國。因此，按照購買力平價理論，人民幣對美元的匯率不僅不應該升值，反而應該貶值。但事實上，從1994年匯率并軌時的1美元兌8.7元人民幣，到目前的1美元兌6.82元人民幣，人民幣卻逆勢對外升值了將近28%。顯然，即使按照購買力平價理論來衡量，目前的人民幣匯率不僅不存在所謂低估問題，反而有高估之嫌。

　　西方一些經濟學家和政客之所以屢屢逼迫人民幣升值，還源于中國持續的國際收支順差。他們認為，正是由于人民幣匯率的低估造成了中國的貿易競爭優勢，從而導致了中國國際收支順差的不斷擴大。誠然，進入21世紀后，中國國際收支經常項目、資本與金融項目出現了持續性的雙順差現象，而且順差數額不斷擴大，從2001年的521億美元增加到2008年的4451億美元，2009年雙順差雖有所縮小，但仍高達3932億美元。但是，問題在于，中國的國際收支雙順差與人民幣匯率低估是否存在必然的因果關系?答案是否定的。一方面，如上所述，人民幣匯率并不存在所謂低估問題，將人民幣匯率低估作為中國國際收支順差的根本原因實在顯得牽強;另一方面，事實早已證明，中國國際收支持續順差與人民幣匯率并不存在必然聯系，人民幣匯率升值并不能解決中國的國際收支順差問題。例如，自從2005年7月人民幣匯率機制改革至今，人民幣匯率已經對外升值超過21%，但中國國際收支順差非但沒有減少，反而加速擴大，從2005年的2238億美元，持續增加到2007年的4453億美元、2008年的4451億美元和2009年的3932億美元。顯然，中國國際收支持續順差與人民幣匯率并無必然聯系，而是另有原因。試圖逼迫人民幣升值來解決中國國際收支順差問題無異于緣木求魚。

　　幾年來的實踐還說明，人民幣升值不僅不會解決中國的國際收支順差問題，反而可能是中國國際收支順差擴大的原因。因為，在人民幣緩慢升值的背景下，投機資本獲得了無風險的套利機會，在利益的驅動下，必然刺激大量投機資本通過貿易和非貿易渠道進入中國，這就導致中國國際收支順差不僅難以減少，反而進一步擴大;而國際收支順差的擴大又進一步增加了人民幣升值的壓力和國際投機資本對人民幣繼續升值的預期，從而會進一步通過各種渠道流入中國，擴大中國國際收支順差。如此，便形成了人民幣升值—中國國際收支順差—人民幣繼續升值—國際收支順差進一步擴大這樣一種惡性循環。顯然，破解這種循環的對策絕不能是人民幣無休止的升值，而是保持人民幣匯率的基本穩定。(作者系首都經貿大學金融學院副院長、教授)