匯改“雙向波動” 紡織市場如何抉擇

　　如果要評出上周市場上的熱詞，“匯改”一定名列前茅。央行日前宣布，進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性，人民幣匯率“雙向波動”基調顯現。2005年，人民幣匯率改革啟動后，A股展開了一波轟轟烈烈的牛市。此次匯改能否續寫上一次的“輝煌”，成為扭轉股市低迷的契機?

　　僅持續一天的“匯改行情”

　　6月21日，匯改消息公布之后的首個交易日，滬深兩市大漲，兩市股指漲幅超過2%，走出大幅反彈的行情。然而，市場第二天便褪去了激情，僅僅微漲0.1%。隨后，23日、24日和25日連續三個交易日，市場均以微跌收場，再次陷入弱勢震蕩的局面。與2005年匯改促成的牛市相比，這一波的“匯改行情”僅僅持續了一天便落下帷幕。

　　匯改能不能再給投資者帶來一個牛市?海富通基金非公募組合投資經理曹燕萍認為，由于匯改的背景與2005年有較大不同，此次匯改很難像2005年一樣對股票市場行情帶來根本性改變。

　　事實上，與2005年全球與中國經濟均處于加速上升通道不同的是，2010年全球經濟正處于后金融危機時代。有專家估計未來人民幣即便升值，也不會像2005年那樣一次性的升值，而將實行有管理的小幅浮動。鑒于目前國際國內金融和經濟形勢，這種升值的幅度和速度都將會比較緩慢。此外，受到經濟二次探底、寬松貨幣政策的逐步退出以及融資與再融資的供給壓力增大等政策影響，A股“大牛市”的啟動似乎還遙遙無期。

　　然而，在“唱空”的論調中，也有人觀察到了利好的信息。宏源證券首席策略分析師唐永剛就認為，匯改將是A股行情恢復的一個契機。“目前的市場環境下，匯改當然是件大好事，對于指數而言，也是一個絕好的刺激上漲的因素，反彈可能成為短時的市場主流。后續還要看宏觀政策，尤其是新興產業政策的調控力度。”中信證券在給投資者的投資策略中也表達了對市場樂觀的看法：“本周雖然成交量匱乏抑制了股指的上攻，但我們認為，匯改對于市場的影響還未結束，股指仍將運行在反彈趨勢之中。”

　　相比之下，更多的觀點認為此次匯改對市場整體影響不大。“匯改不是資本市場價值重估，不會左右市場的發展。”渤海證券研究所所長程文衛表示，匯改只是國家推進產業結構調整中的一環，也是在告訴投資者，市場的投資結構已經發生變化了。事實上，股市走勢是多種因素共同作用的結果，不能僅以人民幣匯率機制改革作為投資選擇的惟一依據。

　　航空、造紙受益最多

　　中國人民大學宏觀經濟研究所所長包明華認為，人民幣匯率機制改革對股市的沖擊主要表現在對上市公司經營業績的影響上，其所導致的資本成本和收入的提升還將在長期內賦予行業不同的成長速度。那么，此次呈現“雙向波動”基調的匯改，將使哪些行業從中受益?

　　專家認為，考慮到人民幣仍偏向于升值，航空、航油等外債占比較大的行業短期來看將受益。國金證券的報告認為，雖然匯改對航空公司主營利潤的影響并不顯著，但是將促使航空公司產生較大匯兌收益。我國南航、國航和東航等航空公司均擁有巨額的外幣負債，其中絕大部分為美元負債，如果匯率機制改變促使人民幣匯率彈性增強，從現金流和股東價值上來說，將減少航空公司未來實際的人民幣支付額并對應提升公司股東價值;從利潤上說，航空公司將產生較大的匯兌收益，減少公司的財務成本。

　　同時，匯改也有望促進國際航線的發展。研究表明，我國正在進入國際航線消費升級的加速階段，匯改將使旅客承擔的航空旅行成本出現下降，并加強居民的境外消費承受能力，加快國際旅游的普及進程。

　　此外，造紙業上市公司也將明顯受益于此次匯改。宏源證券發布的分析報告認為，從成本角度考慮，匯改將會降低造紙、鋼鐵等行業的相對進口成本從而提升其收益。

　　數據顯示，2010年1-5月份我國累計進口紙漿數量474萬噸，總金額超過25億美元。報告稱，當前我國國內以制造紙漿為主的林業企業僅20余家，總量和品種結構上遠不能滿足需要，國內制紙的原材料紙漿和廢紙等近一半依賴進口。此外，國內大部分大型造紙機器依靠進口，隨著人民幣匯率彈性增強，無疑將給造紙行業帶來實質利好。

　　還有分析認為，匯改將使金融類公司受益，銀行業迎來戰略性建倉機遇。專家認為，由于國內上市銀行的主體是人民幣業務和人民幣資產，總資產和總市值都會隨著人民幣彈性增強而提高。日信證券的分析報告稱，對銀行業而言，全行業再融資塵埃逐漸落定，長期投資價值顯現，而人民幣重啟匯改將成為短期反彈催化劑。統計顯示，2010年下半年中國銀行業的生息資產量將維持平穩增長，凈息差將比2009年稍有回升，全年凈利潤同比增長率將保持在20%-25%。

　　紡織、家電面臨“洗牌”

　　俗話說，硬幣都有兩面。此次人民幣的升值預期可能會對紡織、家電中的出口導向型上市公司造成沖擊。

　　宏源證券表示，匯改可能對出口導向型上市公司有負面影響。紡織服裝行業是我國典型的出口導向型行業，行業集中度低，競爭激烈，對外依存度較高，缺乏議價能力。如果人民幣匯率彈性增強，將會給紡織服裝行業的出口帶來負面影響。業內人士預測，若今年底人民幣升值幅度達到3%，將對國內紡織服裝行業帶來極大的沖擊。

　　國泰君安的分析報告稱，人民幣匯率、勞動力成本以及原材料價格在未來一段時間對紡織服裝行業影響均偏負面。對于傳統的制造型企業而言，下半年收入仍能維持增長，但利潤率會經歷較為明顯的下滑。

　　此外，空調、冰箱、洗衣機等家電行業也面臨較大的匯率變動壓力。行業數據顯示，國內空調產量已占到全球總產量的70%，洗衣機產量占到全球的40%，冰箱全球市場占有率為63%，微波爐、電飯煲等小家電的全球市場占有率都在80%以上，海外出口份額已占我國家電產品銷量的30%-50%。目前，我國出口貿易正處于金融危機后的復蘇階段，如果人民幣雙向波動增強，將對這些產品的出口復蘇產生不利影響。但值得注意的是，由于國內正在大力新建多條高世代液晶面板生產線，大部分關鍵設備需要從海外進口，匯改也有助于企業降低關鍵設備的進口成本，對彩電行業將短期利好。