國內服裝消費處于景氣通道

　　國內景氣度已經從09年初的谷底重新回升至正常水平。城鎮居民消費結構也發生深刻變化，城鎮居民恩格爾系數由1995年的50.1下降至2008年的37.9。我們預測中國居民消費結構中可選消費品，尤其是品牌消費的比例將繼續提升。

　　大型百貨商場與服裝連鎖銷售快速提高。大型百貨商場作為中高檔品牌銷售的主要渠道，近6年來保持20%左右的銷售增速，尤其是在一二線城市，百貨商場的銷售增速遠遠快于批發市場。近年來通過連鎖零售銷售額增幅明顯，2008年已經達到267.3億元，營業面積達到102.3萬平米，反映了居民對品牌服裝需求持續提高。

　　迎接高成本時代，衣著價格面臨上漲。2015年中國勞動人口達到峰值后新增勞動力供給開始下降，勞動力短缺情況開始浮現，將導致勞動者收入提高。今年以來原料價格大幅上漲，上游成本壓力將逐步傳導至終端產品，衣著類CPI指數與PPI指數經歷了08年的調整階段，目前已經走出谷底。我們認為，隨著生產要素價格的提高，衣著類價格指數未來將出現上漲機會，3、內需確定性增長是支撐服裝消費的長期利好。城鎮化進程加速將逐步縮小城鄉居民衣著消費差距，農村人口在城鎮落戶及就業直接帶動服裝內銷的增長，服裝銷售將獲得更大增長空間。各地政府上調最低工資標準，使得勞動者收入大幅提升，尤其是工薪階層收入增速加快，居民收入水平的快速提高是消費升級的重要基礎。

　　投資品牌服裝公司，分享行業景氣。服裝消費日益品牌化，行業新進入者難以在短時間內樹立穩固的品牌形象。因此，經歷時間沉淀下的品牌服裝彰顯其品牌優勢與地位。渠道管理掌握品牌服裝企業利潤來源，渠道資源目前仍是企業成長的主要驅動力，國內服裝品牌經過10多年的耕耘，從數量和密度上，銷售網絡已初具規模。

　　我們認為具有品牌和渠道優勢的企業具備長期投資價值。生產能力已不再是約束企業銷售規模的因素，取而代之是品牌管理、渠道管理和供應鏈管理等軟實力的競爭，能夠開創優秀、持久的品牌，將有機會走向“藍海”新的市場空間。基于管理能力、品牌運營和成長潛力的綜合考慮，我們選擇的投資標的為“美邦服飾”和“七匹狼”，給予推薦_A的投資評級。