曙松：中國經濟明年上行風險大于下行風險

　　從中國經濟增長的情況來看，2011年上半年仍然是同比回落，下半年是同比企穩回升，從環比來看，上半年和下半年增長速度大致平穩，下半年雖然內需因為調控見效可能放緩，但外需可能沖銷一部分下行風險。因此，總體上，2011年中國經濟上行風險大于下行風險，宏觀政策應避免對下行風險的過度反應。

　　這樣一來，2011年中國經濟的最大風險是宏觀政策的重點應該是防控通脹上升和資產泡沫。通常，政府在評估經濟形勢的時候，習慣把經濟下行的風險估計大一點，而把經濟上行的風險估計少一點，這種傳統思維本身就是風險所在。

　　經濟增長：下行風險不大，避免政策過度反應

　　1.出口增長基本判斷是：雖然中國出口難以回歸到危機前的超常規增速，但中低端產品的國際競爭力依然存在，未來幾年在世界貿易中的份額仍會持續增加。2011年全球貿易增長會在5%—8%之間，中國出口增速將在10%以上。

　　改革開放三十多年來，中國出口年均增長率超過16%，2001—2008年更是經歷了一個超常規的、25%的年均增長率，但這不是常態，也很難再回到類似的增速。原因在于：2001—2007年是全球經濟超常繁榮期，世界市場的擴張非常快;中國加入WTO后，融入世界的步伐也加快。這兩個超常規正好融合到一起導致中國出口的超速度增長。

　　2.投資和消費　2011年中國的投資和消費增速仍難以明顯回落。積極的因素包括中國內需的空間仍然較大，居民家庭的杠桿率仍較低;消極的因素包括經歷一輪刺激政策之后，投資和消費都將回到常態。

　　在基礎設施投資方面，2011年基礎設施投資增速會有所放緩，中西部基本上會是一個比較微弱的增長。在房地產投資方面，政府可能還會繼續采取從緊的態勢，而且還會增加大眾住房、保障性住房。在制造業投資方面，2011年會比今年有長足的進展，目前觀察到有關的外資企業投資已經開始反彈，各個工業行業的產能利用率也比較高，包括鋼鐵行業。

　　而明年的消費可能比今年增長快一點，一方面最近一段時間收入增長、工資增長比較快，另外一方面2011年政府還要繼續擴大社會保障支出，包括養老保險和醫療保險。

　　總體上，2011年中國經濟仍可實現平穩較快增長，保持9%以上的增速，下行風險不大。如果考慮到2011年是“十二五”規劃的第一年，這種發展的沖動和政策周期效應會更明顯;短期風險仍然可控，政府對實體經濟應該有一個比較穩健的判斷，宏觀政策應避免過度反應。

　　通脹是最大的上行風險

　　目前的政策爭論主要圍繞著通貨膨脹。一個基本的看法是：通脹已經形成，而且超過3%的政策底線，考慮到CPI權重中的租金設定等問題，實際的通脹壓力要比報出來的數據高。

　　不能把通脹簡單歸結為貨幣超高增長，貨幣超高很難解釋蔬菜價格上漲;也不能簡單歸結為工資上漲，因為工資增長實際是緩慢的;目前PPI向CPI的傳導有限。

　　雖然當前的通脹由一些供給和自然因素觸發，但在當前流動性充裕、利率為負的情況下，由食品價格帶來的通脹很容易蔓延到實體經濟，演變成全面的通脹。因此，貨幣政策應該從緊，流動性管理和加息應該進行，并不是說貨幣從緊可以抑制蔬菜價格上漲，而是可以防止它蔓延到全體經濟上去。

　　目前，部分地區采取的直接控制價格的措施短期內可能有一定的幫助，但是中長期不可行，如果三五個月后，蔬菜價格下降，并不是因為直接管制價格的結果，而是因為菜農增加了供應。

　　2011年通脹水平的判斷：全年的通脹水平會比較高，在4%—5%之間;上半年因為翹尾因素，通脹壓力會大于下半年;下半年因為基數以及夏季食品價格向下調整，通脹壓力會有所下降，但食用油、糧食和糖類的價格目前仍是周環比上升，糧食價格一旦沖高，不會像蔬菜價格那樣很快回落，必須到夏糧豐收以后才會有所調整，這可能發生在2011年5、6月份之后，此時還需要取決于夏糧收成狀況。

　　因此，從目前的趨勢看，如果沒有重大的自然災害，則預計明年全年通脹高點可能主要集中在上半年，貨幣緊縮、加息以及人民幣升值等政策也將主要集中在這一時間窗口。