2011滯漲離我們有多遠(yuǎn)？

　　2011，全面通脹

　　回首2010年，上半年我們忙著主動(dòng)調(diào)控，淘汰落后產(chǎn)能;下半年我們忙著對(duì)抗通脹，物價(jià)上漲壓力卻在調(diào)控中從農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域迅速向全面通脹擴(kuò)散。因此，有必要從成因上分析一下通脹的根源：

　　第一重根源在國(guó)際市場(chǎng)。整個(gè)上半年，美元指數(shù)反彈，大宗商品調(diào)整。國(guó)內(nèi)物價(jià)水平整體穩(wěn)定，上半年6個(gè)月里，有三個(gè)月環(huán)比CPI為負(fù)，三個(gè)月環(huán)比CPI為正。下半年以來(lái)，美元指數(shù)重回下跌通道，大宗商品大幅上漲，輸入型通脹的壓力巨大。于此同時(shí)，發(fā)展中國(guó)家普遍出現(xiàn)通脹高企的局面，俄羅斯11月CPI高達(dá)8.1%，印度11月CPI8.33%，阿根廷11月CPI11.02%。有理由相信，這與居歷史高位的大宗商品現(xiàn)貨綜合指數(shù)有著密不可分的關(guān)系。

　　第二重根源在勞動(dòng)力市場(chǎng)。2009年四季度開(kāi)始，民工荒的報(bào)道見(jiàn)諸報(bào)端，此后缺工的聲音不絕于耳。2010年，經(jīng)過(guò)富士康事件、本田罷工事件，全國(guó)各地掀起漲工資的熱潮。低端勞動(dòng)力工資上漲壓力經(jīng)過(guò)一系列途徑傳導(dǎo)到社會(huì)消費(fèi)品終端，助推物價(jià)上漲動(dòng)力。

　　第三重根源在貨幣投放。2010年M2增速19.72%，距離年初目標(biāo)17.5%相去甚遠(yuǎn)。貨幣投放超量進(jìn)一步加大物價(jià)上漲壓力。

　　進(jìn)入2011年后，國(guó)際大宗商品高位震蕩上行，輸入型通脹的壓力始終存在，國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力市場(chǎng)短缺的局面似乎也很難出現(xiàn)改觀。僅此兩項(xiàng)，就決定了2011年通脹形勢(shì)不容樂(lè)觀。更麻煩的是，從CPI分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，非食品CPI環(huán)比增速快速上揚(yáng)，顯示出通脹壓力已經(jīng)從農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域向全領(lǐng)域擴(kuò)散，全面通脹的可能正變得越來(lái)越大。

　　兩難中的央行

　　2010年四季度宏觀數(shù)據(jù)公布，全年經(jīng)濟(jì)增速高達(dá)10.2%，四季度增長(zhǎng)9.8%，顯示內(nèi)生性的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力異常強(qiáng)勁。

　　2011年初，央行召開(kāi)全年工作會(huì)議。會(huì)后公告顯示，“保增長(zhǎng)”從頭到尾都沒(méi)再出現(xiàn)過(guò)。央行的政策目標(biāo)重新開(kāi)始盯住通脹，為了給央行更大便利，信貸投放管理也從銀監(jiān)會(huì)轉(zhuǎn)移至人民銀行。面對(duì)通脹，央行必須背水一戰(zhàn)。1月14日，央行宣布上調(diào)準(zhǔn)備金率。1月20日，各家銀行繳存準(zhǔn)備金時(shí)發(fā)生了令人尷尬的一幕：某些銀行手里的頭寸無(wú)法兌付。與此同時(shí)，央票發(fā)行利率突破同期商業(yè)銀行存款利率。理論上，央票信用等級(jí)高于銀行存款，所以利率也應(yīng)該低于同期存款利率。倒掛是一個(gè)信號(hào)，提示我們銀行間市場(chǎng)資金變得越來(lái)越緊。

　　準(zhǔn)備金繳存缺口和利率倒掛同時(shí)出現(xiàn)，表明總量對(duì)沖的政策的空間已然不大。這時(shí)候又傳來(lái)消息，1月份食品蔬菜價(jià)格大幅上漲，結(jié)合去年12月高達(dá)4.6%的CPI看，一季度通脹水平似乎很難壓住。

　　一邊是通脹壓力抬頭，一邊是總量工具越來(lái)越不好用，央行手里還剩什么政策工具?只剩下價(jià)格工具，一旦連續(xù)加息出現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回落將毫無(wú)疑問(wèn)的結(jié)果。

　　2011-2012是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵年份，為了開(kāi)啟新一輪經(jīng)濟(jì)周期，我們需要一個(gè)相對(duì)溫和的資金價(jià)格環(huán)境。但是，現(xiàn)在看，似乎這個(gè)可能性正變得越來(lái)越小。一旦經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)度被打斷，通脹的根子又在國(guó)外，我們極有可能會(huì)滑入滯漲的泥坑。