奧康IPO疑云：家族暴富VS集團(tuán)虧損

　　奧康股份的業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?010年有所下滑。在償債能力方面，奧康股份流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均顯著低于同行業(yè)上市公司，過去近4年的時(shí)間，奧康自產(chǎn)皮鞋的數(shù)量基本保持不變，自身產(chǎn)能利用率也從未飽和過。種種的“不優(yōu)”不禁讓人懷疑，為什么奧康鞋業(yè)在如此疲軟的大環(huán)境中依然可以順利通過審核，這樣的存在種種疑點(diǎn)的上市公司在A股市場(chǎng)中又有多少?投資者的利益在一個(gè)企業(yè)的上市之路中究竟算什么?

　　在投資者記憶中，A股市場(chǎng)上專注于鞋業(yè)制造的上市公司寥寥無幾，泰亞股份專注于鞋底生產(chǎn)，星期六則專注于品牌經(jīng)營(yíng)，但隨著奧康鞋業(yè)成功闖關(guān)證監(jiān)會(huì)審核，A股市場(chǎng)上又出現(xiàn)一家專注男鞋制造的上市公司。

　　浙江奧康鞋業(yè)股份有限公司于9月23日“闖關(guān)”滬市主板，計(jì)劃發(fā)行不超過8100萬股，募集資金10.22億元。這也是奧康股份的保薦人國(guó)信證券第二次攜手關(guān)聯(lián)方紅嶺創(chuàng)投“闖關(guān)”發(fā)審委。

　　雖然“闖關(guān)”成功，但是這家號(hào)稱中國(guó)男鞋第一股的浙江制鞋企業(yè)，卻遭到了媒體的強(qiáng)烈質(zhì)疑，認(rèn)為它的招股說明書存在著各種疑點(diǎn)，這其中包括毛利率低于行業(yè)平均水平、高新企業(yè)資格認(rèn)證存疑等多項(xiàng)疑問。奧康不得不面臨著嚴(yán)重的信任危機(jī)。

　　低毛利率VS“高新企業(yè)”

　　根據(jù)招股說明，奧康鞋業(yè)成立于2001年11月12日，注冊(cè)資本7000萬元，是一家從事皮鞋及皮具產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、分銷及零售業(yè)務(wù)，并涉足商業(yè)地產(chǎn)、生物制品等領(lǐng)域的企業(yè)，賣的皮鞋售價(jià)從200元-3000元不等。

　　2010年，“奧康”是國(guó)內(nèi)僅次于“森達(dá)”的男皮鞋第二品牌，市場(chǎng)占有率為5.7%。但是，雖然公司貴為行業(yè)龍頭，但奧康產(chǎn)品的毛利率卻非常低。

　　招股書顯示，2008-2010年，奧康股份的毛利率僅僅在30%以下，而去年，其他的包括百麗國(guó)際、達(dá)芙妮國(guó)際、盈進(jìn)集團(tuán)等制鞋公司毛利率達(dá)到了60%左右，幾乎高出奧康股份一倍。奧康股份表示，公司銷售渠道主要為經(jīng)銷商，部分利潤(rùn)需要讓給經(jīng)銷商，所以毛利率較低。而同行業(yè)的上市公司多采用直營(yíng)模式，因此毛利率較高。

　　有業(yè)內(nèi)人士稱，奧康股份的答復(fù)并不能令人滿意，另一家國(guó)內(nèi)制鞋業(yè)上市公司星期六，它的平均利潤(rùn)達(dá)到了45%左右，超出奧康股份一半。

　　毛利率如此之低的奧康鞋業(yè)卻還是一家“高新技術(shù)企業(yè)”，并享受有15%的高新技術(shù)企業(yè)的優(yōu)惠稅率。有媒體質(zhì)疑，按照《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》規(guī)定來講，高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，必須同時(shí)滿足六大條件。高新企業(yè)的“產(chǎn)品(服務(wù))屬于《國(guó)家重點(diǎn)支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》規(guī)定的范圍”。《國(guó)家重點(diǎn)支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》將扶持領(lǐng)域分為八大類，依次為“電子信息技術(shù)、生物與新醫(yī)藥技術(shù)、航空航天技術(shù)、新材料技術(shù)、高技術(shù)服務(wù)業(yè)、新能源及節(jié)能技術(shù)、資源與環(huán)境技術(shù)、高新技術(shù)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)”。但是比對(duì)這些規(guī)定，奧康鞋業(yè)卻沒有一條能夠與奧康股份從事的皮鞋、皮具生產(chǎn)掛鉤。

　　同領(lǐng)域的企業(yè)中，擁有更高盈利能力的星期六并不是高新企業(yè)，其企業(yè)所得稅率是25%。此外，在中國(guó)香港上市的百麗國(guó)際、達(dá)芙妮國(guó)際等鞋企的所得稅情況，他們也均不享受高新企業(yè)15%的所得稅優(yōu)惠稅率。

　　另外，高新企業(yè)須“具有大學(xué)?？埔陨蠈W(xué)歷的科技人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的30%以上，其中研發(fā)人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的10%以上”。奧康股份招股書顯示，截至2011年6月30日，研發(fā)人員，即技術(shù)人員的人數(shù)為242人，占公司總?cè)藬?shù)的3.21%——這與高新企業(yè)要求的10%相去甚遠(yuǎn);而學(xué)歷方面，奧康股份本科以上學(xué)歷的人數(shù)只有250人，占比3.32%。值得注意的是，公司并沒有披露“?？萍耙陨?rdquo;學(xué)歷的人數(shù)，而是披露了“專科及以下”學(xué)歷的人數(shù)。

　　事實(shí)上，奧康股份招股書寫明，公司2008年-2011年上半年，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.16%、0.79%、1.05%、0.88%。由于2008年以來，奧康股份的營(yíng)業(yè)收入均超過10億元，根據(jù)高新企業(yè)的認(rèn)定規(guī)則，研發(fā)費(fèi)用的占比應(yīng)該不低于3%，顯然，公司與上述規(guī)定嚴(yán)重不符。

　　家族暴富VS集團(tuán)虧損

　　奧康鞋業(yè)的招股說明書還顯示，如果成功上市，奧康鞋業(yè)將投入募集資金中的主要部分用于建設(shè)直營(yíng)店鋪。該公司未來將在一、二、三線城市開設(shè)348家直營(yíng)店鋪，總投資金額將達(dá)到8.76億元。

　　但是從過往的業(yè)績(jī)來看，奧康鞋業(yè)對(duì)直營(yíng)店的把控能力并不強(qiáng)，以至于該公司的營(yíng)業(yè)收入越來越依靠經(jīng)銷商渠道。數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)銷商為奧康鞋業(yè)貢獻(xiàn)的收入呈直線上升趨勢(shì)，上述三年一期經(jīng)銷商渠道占奧康鞋業(yè)收入的比例分別是66.88%、65.85%、58.33%和36.85%，作為對(duì)應(yīng)，同期奧康鞋業(yè)直營(yíng)渠道收入占比則是21.44%、20.17%、21.75%、28.67%。中國(guó)人民大學(xué)教授商學(xué)院教授牛海鵬近日指出，奧康鞋業(yè)之所以要擴(kuò)大直營(yíng)店，只不過是以擴(kuò)店為名進(jìn)行圈地。

　　經(jīng)營(yíng)能力不善并沒有影響奧康鞋業(yè)大股東家族的暴富。設(shè)立初期，奧康集團(tuán)有限公司(奧康集團(tuán))持股占比50%，王振滔及其弟王進(jìn)權(quán)分別持股30%、10%，繆彥樞持股5%，潘長(zhǎng)忠持股5%。奧康鞋業(yè)設(shè)立時(shí)股本總額為7000萬股。在隨后的10年間，奧康鞋業(yè)進(jìn)行了3次增資和1次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

　　在經(jīng)歷多次注冊(cè)資本變更后，奧康投資的持股比例為63.83%，由于奧康鞋業(yè)第二大股東王振滔持有奧康投資90%股權(quán)，且王振滔直接持有奧康鞋業(yè)18.7%的股權(quán)，其直接和間接共持有奧康鞋業(yè)76.15%的股權(quán)(24366.477萬股)，王振滔為奧康鞋業(yè)的實(shí)際控制人。

　　除了上述兩家股東，奧康鞋業(yè)的持股股東中還包括3位自然人和紅嶺創(chuàng)投、長(zhǎng)霆?jiǎng)?chuàng)投兩位機(jī)構(gòu)投資者。值得關(guān)注的是，3位自然人——王進(jìn)權(quán)、繆彥樞、潘長(zhǎng)忠分別為王振滔之弟、王振滔之舅、王振滔之妹夫，累計(jì)持股比例12.47%。也就是說，王振滔家族合計(jì)持有奧康鞋業(yè)88.62%的股份，股份數(shù)為28356.477萬股。

　　從本次奧康鞋業(yè)公布的發(fā)行數(shù)量和經(jīng)營(yíng)情況來看，其發(fā)行價(jià)有望超過25元/股，王振滔家族也會(huì)因此身價(jià)直逼80億元。

　　而從披露的情況來看，奧康鞋業(yè)的實(shí)際控制人王振滔還控股其他16家企業(yè)，包括6家主營(yíng)業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，以及永嘉縣瑞豐小額貸款股份有限公司(小貸公司)。2010年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)金額最高的企業(yè)為奧康集團(tuán)，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為投資，創(chuàng)造了1.04億元的凈利潤(rùn);不過該公司在2011年上半年卻出現(xiàn)了0.07億元的虧損;而2010年凈利潤(rùn)僅為0.16億元的小貸公司在2011年上半年已實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.14億元，成為王振滔旗下最賺錢的公司，該公司注冊(cè)資本為2億元。

　　主業(yè)其實(shí)賺不了大錢

　　就在人們質(zhì)疑這樣的上市公司如何足以給投資者一個(gè)滿意交代的同時(shí)，奧康鞋業(yè)近3年的業(yè)績(jī)?cè)俅巫屓擞兴鶕?dān)憂。

　　奧康股份的業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?010年有所下滑。2009年?duì)I業(yè)收入較2008年度增長(zhǎng)54.51%，2010年較2009年僅增長(zhǎng)32.64%;凈利潤(rùn)方面，2009年較2008年增長(zhǎng)363.04%，2010年較2009年僅增長(zhǎng)39.75%。

　　在償債能力方面，奧康股份流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均顯著低于同行業(yè)上市公司，2010年的資產(chǎn)負(fù)債率為46.58%，也顯著高于同行業(yè)上市公司。2010年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率4.12，也顯著低于除星期六以外的上市公司。

　　此外，對(duì)于自產(chǎn)皮鞋，奧康鞋業(yè)在招股說明書中頗為青睞有加，認(rèn)為對(duì)公司盈利能力貢獻(xiàn)頗多。

　　但是過去近4年的時(shí)間，奧康自產(chǎn)皮鞋的數(shù)量基本保持不變，奧康鞋業(yè)2008-2010年年產(chǎn)為748.95萬雙、689.48萬雙、781.31萬雙，從未超過800萬雙，自身產(chǎn)能利用率在三年一期內(nèi)分別是83.47%、83.55%、75.77%和84.4%，也從未飽和過。

　　種種的“不優(yōu)”不禁讓人懷疑，為什么奧康鞋業(yè)在如此疲軟的大環(huán)境中依然可以順利通過審核，這樣的存在種種疑點(diǎn)的上市公司在A股市場(chǎng)中又有多少?投資者的利益在一個(gè)企業(yè)的上市之路中究竟算什么。