估值是紡織服裝行業唯一的風險

　　虧損。

　　另外是出口制造。出口基本上是在底部躺著，因為歐美的經濟在那里擺著，還有一個很重要的是中低端的定單大量向印度和東南亞轉移，這個趨勢越來越快，而且不可逆轉。對于一直非常看好的紡織服裝零售來看，我們覺得今年的前五個月，應該說我們的消費還是有強烈的愿望的。但是5月份的數據出現了增速下滑。我們6月份改變了我們的觀點，認為在中期，也就是說一年左右時間內，國內的紡織服裝增速應該出現一個緩慢下滑的趨勢。這個趨勢可能在明年上半年結束，但是具體的時間是很難判斷的。

　　綜合三個板塊來看，紡織服裝正好在今年開始處于一個轉型期。也就是說，過去的二三十年，是一個單邊上漲的，或者是單邊的模式。特別是對民營企業來說，過去30年改革開放，紡織服裝是最早開放的。所有的企業經營都是以擴張為核心的。但是從今年開始，這個基礎開始轉變。對于未來的展望，出口和制造業他們的黃金時期，包括化纖，都過去了。因為支撐制造很大一塊出口的轉移已經開始，而且不可逆轉。雖然說中國還有中西部地區，但是最快的增長階段已經過去了。所以未來出口和制造黃金時期過去。因為整體下游需求在減緩。紡織服裝零售還將迎來一個大的黃金周期，但是這個黃金周期和前面的黃金周期不一樣。未來的20年是以內生增長快速提升為主。也就是說，將會出現越來越多的品牌，而且是有特色的企業，這些企業他們的增長速度也有可能稍微慢一點，不會像這樣動不動50%，但是他們的持續性強，顧客的忠誠度高。以前很多投資者抱怨我們目前很多的品牌沒有像香港或者是歐美看到的那么有特色，我覺得未來這種情況會有主見的改善。中國也會出現自己的有特色的品牌。從投資的建議來看，整個紡織服裝零售目前的選股標準在在轉型期，確實內生增長研究對投資研究提出一個更高要求。因為外生增長比較簡單，但是內生增長需要企業更加詳細的信息披露。但是轉型期的時候誰可以勝出，這個增加了預測的難度。{page_break}

　　所以目前堅持兩大選股原則，一個是質地優良，一個是外延發展為主，內生為輔，有內生的產業布局。我們比較看好的公司是七匹狼、九牧王(601566,股吧)、羅萊富安娜(002327,股吧)、夢潔、偉星、森馬等優質企業。

　　對于出口制造特別是原料油兩個時間窗口，但是對化纖板塊，特別是粘膠等板塊，基本面最壞的時候還沒有到，目前還是在下滑過程當中。所以明年的反彈的話，只能說反彈的力度不會太大。應該是10%-20%左右。從出口制造業來看，目前真正堅持出口制造業公司已經很少了，近年來都在多元化的經營。現在估值已經相當便宜，未來情況下，對制造業公司，從長期來看，他會出現更多像豫園集團這樣的公司，但是上半年對制造業還是一個嚴峻的考驗。從目前角度來看，去庫存還是比較艱難的。明年上半年可能在底部下半年會有一定的復蘇。在轉型期并不是特別清楚，更多還是需要觀察。整個紡織服裝零售的防御性還是比較強的。

　　從投資風險來看，對零售業來看就是一個，就是相對估值的問題。對未來的增長我們還是有很強的信心的。我們推薦的公司，無論是能力還是提前準備來看，應對未來的轉型期都是有潛力，而且有很大的可能性成功的。更大的風險是來自于估值，一方面是對其他行業的，另一方面是對港股，港股近年來連續出現回調，A、H股在紡織服裝零售這一塊的差距在進一步的拉大。估值是行業內唯一的風險，總體來看，還是一個防御性的特點。