一家公司IPO到底因何被否？

　　一家公司密碼”。

　　記者統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，截至12月15日，證監(jiān)會(huì)今年共披露了32家公司的“被否原因”。其中，“影響持續(xù)盈利能力”是發(fā)審委使用最多的詞匯，先后共15家公司因此折戟。行業(yè)方面，服裝業(yè)成為重災(zāi)區(qū)，32家公司中有5家服裝公司的身影。此外，民爆、燃?xì)庑袠I(yè)也各有兩家以上企業(yè)鎩羽。

　　“在被否個(gè)例背后，折射出IPO發(fā)審尺度的共性及監(jiān)管層的思路。”15日，山東華融創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司投資總監(jiān)齊恩輝接受記者采訪時(shí)表示，企業(yè)屢屢因“持續(xù)盈利能力”遭否，體現(xiàn)出監(jiān)管層對(duì)上市公司成長(zhǎng)性的重視。

　　“山東板塊”折戟探因

　　證監(jiān)會(huì)今年已披露的被否企業(yè)審核反饋文件中，煙臺(tái)招金勵(lì)福貴金屬股份有限公司(以下凡涉及公司名稱，均省略“股份有限公司”)、青島亨達(dá)、山東舒朗服裝服飾(山東舒朗)等3家山東公司在列。

　　因募投項(xiàng)目“影響持續(xù)盈利能力”，10月，煙臺(tái)招金勵(lì)福貴金屬未能過會(huì)。按照最初計(jì)劃，該公司募集資金將用于異地搬遷擴(kuò)建項(xiàng)目，新廠區(qū)的主要設(shè)備全部為新購(gòu);投產(chǎn)成功后，公司(招遠(yuǎn)本部)現(xiàn)有生產(chǎn)廠房將全部拆除、主要設(shè)備全部報(bào)廢。

　　“你公司新建項(xiàng)目投產(chǎn)并產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益存在一定的不確定性，無法判斷上述事項(xiàng)對(duì)你公司持續(xù)盈利能力是否構(gòu)成不利影響。”發(fā)審委明確指出。

　　青島亨達(dá)則栽倒在“內(nèi)控制度”缺陷上。導(dǎo)報(bào)記者注意到，在32家公司中，因“內(nèi)控制度”缺陷而遭否的企業(yè)僅此一家。

　　“公司在申報(bào)期存在未簽署《房屋買賣合同》即向自然人預(yù)付購(gòu)房款的情形。”發(fā)審委稱，截至2011年6月底累計(jì)預(yù)付購(gòu)房款1.22億元，而青島亨達(dá)向自然人所購(gòu)房產(chǎn)全部處于出租狀態(tài)，公司尚未取得房產(chǎn)租賃人放棄在同等條件下優(yōu)先購(gòu)買所租房產(chǎn)的書面聲明。

　　“公司能否取得該等房產(chǎn)的權(quán)屬存在不確定性，該等情形將可能導(dǎo)致你公司的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃調(diào)整。”發(fā)審委指出，青島亨達(dá)的內(nèi)部控制制度存在缺陷或者未能得到有效執(zhí)行。

　　而山東舒朗則犯了服裝類企業(yè)的通病，募投資金用于增加店鋪。發(fā)審委認(rèn)為，“其未來持續(xù)盈利能力存在重大不確定性。”{page_break}

　　“持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和獨(dú)立性”成主因

　　已披露的發(fā)審信息顯示，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力不足、獨(dú)立性欠佳成為掣肘公司IPO的主要原因。而這兩點(diǎn)缺陷，在整體遇冷的服裝、民爆、燃?xì)庑袠I(yè)表現(xiàn)明顯。

　　其中，服裝企業(yè)尤甚。統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來，A股市場(chǎng)共有13家服裝企業(yè)IPO上會(huì)，闖關(guān)成功的有7家，過會(huì)率約54%。

　　而本次披露的“不予核準(zhǔn)”反饋文件中，除山東舒朗外，還包括淑女屋、福建諾奇、維格娜絲、利步瑞等。“產(chǎn)能擴(kuò)張過大，持續(xù)盈利能力存疑”成為服裝企業(yè)的通病。

　　以自稱“受歡迎程度超越LV”的淑女屋為例。據(jù)反饋文件，淑女屋募投項(xiàng)目中195萬件服裝家紡生產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)建設(shè)期為兩年，達(dá)產(chǎn)后自主產(chǎn)能共365萬件，自主產(chǎn)能滿足率為52.09%，產(chǎn)能消化以直營(yíng)店為主。另外，322家直營(yíng)店募投項(xiàng)目建設(shè)期為兩年，每年建設(shè)161個(gè)銷售終端，同期公司計(jì)劃自主擴(kuò)展180家店鋪，兩年后建成的新增店鋪占比63%。而從報(bào)告期平均單店銷售收入看，新開店鋪第一年與其他店鋪相比有較大差距，第二年才達(dá)到其他店鋪的70%-90%。因此，新開店鋪在1-2年內(nèi)是否能達(dá)到預(yù)期銷售水平而消化新增產(chǎn)能，以及自主擴(kuò)展的180家店鋪是否可以如期建成存在不確定性。

　　與之相似，福建諾奇、維格娜絲、山東舒朗的募投項(xiàng)目也均包含門店擴(kuò)張計(jì)劃。由于店鋪從開業(yè)到盈利需要一定周期，發(fā)審委對(duì)其大舉擴(kuò)張后的持續(xù)盈利能力存疑。

　　民爆、燃?xì)庑袠I(yè)的公司被否，原因也有著高度的一致性。關(guān)聯(lián)交易過大，讓其陷入“獨(dú)立性欠佳”的困境。

　　其中，河南藍(lán)天燃?xì)庾顬榈湫汀７答伈牧巷@示，藍(lán)天燃?xì)?008年至2011年上半年的關(guān)聯(lián)銷售分別為6.04億元、2.64億元、3.23億元和2.55億元，占各期營(yíng)收的比例分別為64.87%、30.37%、28.35%和33.35%。

　　“細(xì)節(jié)”決定成敗

　　記者注意到，許多企業(yè)未能過會(huì)的原因，并非明顯的“硬傷”。許多看似不起眼的細(xì)節(jié)，成為企業(yè)的“命門”。

　　財(cái)報(bào)亮麗并不能高枕無憂。相較其他公司，寧波樂歌視訊被否，顯得有些“冤”。該公司2010年?duì)I業(yè)收入較2009年增長(zhǎng)66.96%，增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)高于同行業(yè)規(guī)模相近公司水平;2008年至2011年1-6月的綜合毛利率分別為36.23%、39.65%、38.65%和38.30%，也高于同行業(yè)上市公司水平。

　　正是這份亮麗的成績(jī)單，擊碎了寧波樂歌視訊的上市夢(mèng)。“你公司在招股說明書中未作出充分解釋，無法判斷上述事項(xiàng)的合理性及對(duì)你公司持續(xù)盈利能力是否構(gòu)成不利影響。”證監(jiān)會(huì)在審核反饋中如此批復(fù)。

　　與之“同病相憐”的還有上海利步瑞服飾。該公司也因未能就“報(bào)告期主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率及銷售凈利率顯著高于同行業(yè)水平”作出合理解釋，未能過會(huì)。

　　而來自上海的德勤集團(tuán)，則被律師“連累”。

　　發(fā)審委指出，公司原律師事務(wù)所為上海錦天城律師事務(wù)所，簽字律師為章曉洪和張偉。2008年，坤元投資通過增資成為公司主要股東，持有其6.0606%的股權(quán)。根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)核查，上海錦天城為坤元投資的法律顧問，且2007年至2010年期間，坤元投資與上海錦天城律師事務(wù)所和章曉洪之弟章曉峰控制的公司存在大量資金往來。

　　根據(jù)《律師事務(wù)所從事證券法律業(yè)務(wù)管理辦法》第十一條規(guī)定，律師存在其他影響律師獨(dú)立性的情形的，該律師所在律師事務(wù)所不得接受所任職公司的委托，為該公司提供證券法律服務(wù)。“審核過程中，你公司律師事務(wù)所變更為裕豐律師事務(wù)所，簽字律師為張偉和宓雪軍，其中主要經(jīng)辦律師張偉未發(fā)生變更，根據(jù)以上情況，無法判斷張偉和裕豐律師事務(wù)所能否獨(dú)立公正并嚴(yán)格履行法定職責(zé)。”發(fā)審委表示。

　　此外，僅僅“獨(dú)善其身”，也難以順利過會(huì)。上海保隆汽車科技就被外部供應(yīng)商“拖了后腿”。2008年4月，公司實(shí)際控制人控制的加拿大威樂對(duì)其在美國(guó)銷售的問題卡箍實(shí)施召回。該問題卡箍系上海寶隆對(duì)外采購(gòu)后直接與其公司產(chǎn)品共同包裝，通過加拿大威樂對(duì)外銷售。“外部供應(yīng)商管理環(huán)節(jié)存在不穩(wěn)定性。”發(fā)審委如是表示。