“瞻前顧后”洞悉紡織市場(chǎng)投資趨勢(shì)

　　過(guò)去的一年，每個(gè)人和每個(gè)領(lǐng)域都在成長(zhǎng)，在“求生”的同時(shí)，也在不斷尋求變化以求更好地發(fā)展。紡織服裝行業(yè)在極其復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)大背景下，也出現(xiàn)了一些小的狀況。我們總結(jié)過(guò)去的一年里這個(gè)行業(yè)的得與失，也是對(duì)2012年紡織服裝業(yè)“風(fēng)調(diào)雨順”的一種期盼。

　　回顧篇：“內(nèi)需概念”股跑贏大盤

　　2011年中國(guó)GDP增幅再次摘得桂冠，但作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的先行指標(biāo),A股市場(chǎng)卻仍舊十分低迷，從歷史的角度看，A股遭遇了第三大年度跌幅，滬深300指數(shù)全年下跌幅度達(dá)到25.01%,令中國(guó)股民非常糾結(jié)。

　　紡織服裝板塊走勢(shì)略好于大盤

　　2011年，影響紡織服裝行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)狀況的四大關(guān)鍵詞是“歐債危機(jī)”、“棉價(jià)波動(dòng)”、“勞動(dòng)力成本上升”和“人民幣升值”。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2011年前11個(gè)月紡織服裝行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41400.68億元，同比增長(zhǎng)13.78%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2130.13億元，同比增長(zhǎng)22.07%。雖然前11個(gè)月行業(yè)整體盈利狀況仍保持穩(wěn)步提升，但與年初超過(guò)43%的利潤(rùn)增幅相比，盈利呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢(shì)，利潤(rùn)增幅不斷收窄。在行業(yè)宏觀環(huán)境以及大盤拖累的不利影響下，紡織服裝板塊難以獨(dú)善其身，出現(xiàn)了較大幅度的下跌。

　　從深證紡織指數(shù)看，2011年全年，紡織服裝行業(yè)下跌24.85%，其中紡織制造子行業(yè)下跌26.42%，服裝家紡子行業(yè)下跌22.69%，同期滬深300指數(shù)下跌25.01%。紡織服裝板塊走勢(shì)略好于大盤，其中服裝家紡板塊走勢(shì)較強(qiáng)，而紡織制造板塊較弱。

　　圖1 2011年深證紡織指數(shù)全年走勢(shì)

　　2011年紡織服裝行業(yè)相對(duì)于滬深300指數(shù)超額收益為0.16%，跑贏大盤，特別是服裝家紡板塊，在內(nèi)需概念的支撐下，相對(duì)于滬深300指數(shù)的超額收益達(dá)到2.32%,相對(duì)于整體來(lái)說(shuō)具有較好的防御性。

　　服裝家紡行業(yè)個(gè)股表現(xiàn)搶眼

　　2011年度表現(xiàn)最佳的紡織服裝股票為富安娜，全年累計(jì)上漲11.95%。富安娜是家紡行業(yè)龍頭之一。目前旗下?lián)碛懈话材取④岸鴺?lè)、維莎和圣之花等品牌，強(qiáng)調(diào)品牌塑造和產(chǎn)品的獨(dú)特設(shè)計(jì)。在營(yíng)銷領(lǐng)域，富安娜青睞直營(yíng),渠道控制力較強(qiáng)，在中高端品牌家紡提價(jià)背景下,以終端定價(jià)確認(rèn)收入的直營(yíng)優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯,高毛利的取得有望保障利潤(rùn)增速快于收入增速。這一點(diǎn)得到市場(chǎng)的認(rèn)可，這是富安娜股價(jià)熊市中維持堅(jiān)挺的主要原因。

　　值得注意的是，在紡織服裝板塊漲幅榜前十五名中，家紡行業(yè)就占據(jù)了4個(gè)席位，除了富安娜摘得桂冠之外，羅萊家紡位列第五，全年上漲3.89%，夢(mèng)潔家紡位列第十，全年下跌7.2%。在紡織服裝板塊中，家紡行業(yè)的突出表現(xiàn)，主要得益于“內(nèi)需”概念的支撐，以及這幾個(gè)家紡品牌在消費(fèi)者中的廣泛認(rèn)可。

　　服裝行業(yè)上市公司的表現(xiàn)也不俗。其中，七匹狼、九牧王、開開實(shí)業(yè)、棒杰股份 (無(wú)縫服裝) 等，在漲幅前十五名中占據(jù)7席。紡織板塊相對(duì)較弱，在前十五名中僅有美欣達(dá)、鹿港科技、鳳竹紡織、魯泰A4家企業(yè)。

　　表1 2011年紡織板塊漲幅靠前的個(gè)股 

 

    
        
            
            

股票名稱

            
            
            

現(xiàn)價(jià)

            
            
            

一年漲跌%

            
            
            

半年漲跌%

            
            
            

所屬行業(yè)

            
            
            

市盈率

            
        
        
            
            

富安娜

            
            
            

41.7

            
            
            

11.95

            
            
            

-5.42

            
            
            

家紡

            
            
            

31.24

            
        
        
            
            

美欣達(dá)

            
            
            

15.24

            
            
            

7.32

            
            
            

-42.92

            
            
            

紡織（印染）

            
            
            

13.25

            
        
        
            
            

七匹狼

            
            
            

34.5

            
            
            

5.05

            
            
            

4.51

            
            
            

服裝

            
            
            

24

            
        
        
            
            

羅萊家紡

            
            
            

72.5

            
            
            

3.89

            
            
            

-8.23

            
            
            

家紡

            
            
            

25.17

            
        
        
            
            

鹿港科技

            
            
            

10.23

            
            
            

2.3

            
            
            

-35.94

            
            
            

紡織（毛紡）

            
            
            

18.26

            
        
        
            
            

九牧王

            
            
            

21.37

            
            
            

-2.86

            
            
            

1.33

            
            
            

服裝

            
            
            

24.15

            
        
        
            
            

開開實(shí)業(yè)

            
            
            

9.18

            
            
            

-6.33

            
            
            

-25.49

            
            
            

服裝

            
            
            

49.19

            
        
        
            
            

夢(mèng)潔家紡

            
            
            

23.7

            
            
            

-7.2

            
            
            

-18.33

            
            
            

家紡

            
            
            

38.08

            
        
        
            
            

棒杰股份

            
            
            

16.32

            
            
            

-9.83

            
            
            

-9.83

            
            
            

服裝

            
            
            

17.45

            
        
        
            
            

鳳竹紡織

            
            
            

5.18

            
            
            

-13.37

            
            
            

-35.09

            
            
            

紡織（針織）

            
            
            

746.4

            
        
        
            
            

中銀絨業(yè)

            
            
            

6.4

            
            
            

-13.56

            
            
            

-16.88

            
            
            

服裝/羊絨

            
            
            

22.82

            
        
        
            
            

維科精華

            
            
            

6.52

            
            
            

-13.93

            
            
            

-54.82

            
            
            

家紡

            
            
            

12.46

            
        
        
            
            

魯泰A

            
            
            

7.83

            
            
            

-14.25

            
            
            

-31.38

            
            
            

紡織

            
            
            

8.73

            
        
        
            
            

雅戈?duì)?/font>

            
            
            

9.09

            
            
            

-14.41

            
            
            

-13.43

            
            
            

服裝

            
            
            

13.17

            
        
        
            
            

金飛達(dá)

            
            
            

8.6

            
            
            

-16.21

            
            
            

-1.15

            
            
            

服裝

            
            
            

103.6

            
        
    

 

 　　多元化及擴(kuò)張帶來(lái)的成本壓力

　　2011年跌幅靠前的企業(yè)中,大多數(shù)為多元化經(jīng)營(yíng)的公司。由于多元化帶來(lái)的成本壓力拖累了業(yè)績(jī),股市表現(xiàn)也受到影響。其中，在2011年逆市擴(kuò)張的企業(yè),受到的成本壓力尤其大。

　　以跌幅榜頭名凱撒股份為例,凱撒股份2011年前三季度，毛利率為57.94%, 較2010年同期上升5.22個(gè)百分點(diǎn),但銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率出現(xiàn)了較大幅度上升，其凈利率卻沒(méi)有出現(xiàn)增長(zhǎng)。公司前三季度銷售費(fèi)用率達(dá)28.74%,同比提升了5.45個(gè)百分點(diǎn),主要是員工薪酬、裝修費(fèi)用、店鋪折舊(租賃)以及廣告投入等增加。管理費(fèi)用率較2010同期增加了1.47個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到7.35%,主要是員工薪酬、差旅等費(fèi)用增加。另外由于預(yù)付款項(xiàng)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用、預(yù)收款項(xiàng)大幅增加,經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為負(fù)。由于貨幣政策的緊縮，市場(chǎng)對(duì)擴(kuò)張行為較為謹(jǐn)慎，全年跌幅較大，也在情理之中。

　　在跌幅榜中，不乏杉杉股份、江蘇陽(yáng)光、鄂爾多斯這樣的著名企業(yè)。杉杉股份是服裝行業(yè)多元化運(yùn)營(yíng)的范本企業(yè)，由于公司涉足的鋰電業(yè)務(wù)2011年表現(xiàn)不佳，拖累了整體業(yè)績(jī)，導(dǎo)致股價(jià)走弱，這說(shuō)明多元化戰(zhàn)略是機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存的，在宏觀環(huán)境不佳的情況下，多元化公司面對(duì)的挑戰(zhàn)要大于專注于主業(yè)的公司。

　　表2 2011年紡織板塊跌幅靠前的個(gè)股

    
        
            
            

股票名稱

            
            
            

現(xiàn)價(jià)

            
            
            

一年漲跌%

            
            
            

半年漲跌%

            
            
            

所屬行業(yè)

            
            
            

市盈率

            
        
        
            
            

凱撒股份

            
            
            

7.57

            
            
            

-62.26

            
            
            

-63.22

            
            
            

服裝

            
            
            

32.05

            
        
        
            
            

中紡?fù)顿Y

            
            
            

5.14

            
            
            

-61.81

            
            
            

-53.14

            
            
            

紡織(化纖)

            
            
            

85.53

            
        
        
            
            

新民科技

            
            
            

4.83

            
            
            

-59.45

            
            
            

-50

            
            
            

紡織(化纖)

            
            
            

24.13

            
        
        
            
            

華斯股份

            
            
            

13.6

            
            
            

-54.24

            
            
            

-34.14

            
            
            

服裝

            
            
            

21.8

            
        
        
            
            

杉杉股份

            
            
            

11.22

            
            
            

-54.06

            
            
            

-42.34

            
            
            

服裝

            
            
            

37.29

            
        
        
            
            

江蘇曠達(dá)

            
            
            

8.2

            
            
            

-51.49

            
            
            

-42.25

            
            
            

紡織(產(chǎn)業(yè)用)

            
            
            

18.16

            
        
        
            
            

潯興股份

            
            
            

8.28

            
            
            

-51.26

            
            
            

-42.9

            
            
            

服裝

            
            
            

16.55

            
        
        
            
            

孚日股份

            
            
            

4.89

            
            
            

-51.1

            
            
            

-42.27

            
            
            

家紡

            
            
            

21.59

            
        
        
            
            

華孚色紡

            
            
            

7.09

            
            
            

-50.66

            
            
            

-45.15

            
            
            

紡織

            
            
            

9.99

            
        
        
            
            

常山股份

            
            
            

3.55

            
            
            

-48.32

            
            
            

-46.85

            
            
            

紡織

            
            
            

105.7

            
        
        
            
            

江蘇陽(yáng)光

            
            
            

2.74

            
            
            

-47.61

            
            
            

-48.5

            
            
            

紡織

            
            
            

110.6

            
        
        
            
            

偉星股份

            
            
            

11.6

            
            
            

-47.27

            
            
            

-34.09

            
            
            

服裝

            
            
            

12.4

            
        
        
            
            

ST中冠A

            
            
            

4.34

            
            
            

-47.07

            
            
            

-40.95

            
            
            

紡織

            
            
            

-----

            
        
        
            
            

黑牡丹

            
            
            

4.78

            
            
            

-47.07

            
            
            

-54.82

            
            
            

紡織

            
            
            

17.71

            
        
        
            
            

鄂爾多斯

            
            
            

11.26

            
            
            

-45.51

            
            
            

-43.22

            
            
            

服裝

            
            
            

13.18

            
        
    

 

　　整體上看，在跌幅前十五位中，紡織類企業(yè)占據(jù)8席，超過(guò)半數(shù)。而家紡類企業(yè)僅占1席，服裝類企業(yè)占據(jù)6席。紡織類企業(yè)的表現(xiàn)和服裝家紡行業(yè)相比差距較大。

　　內(nèi)在價(jià)值決定了個(gè)股的表現(xiàn)

　　以價(jià)值投資的觀點(diǎn)來(lái)看，股票的內(nèi)在價(jià)值取決于未來(lái)收益，未來(lái)預(yù)計(jì)收益越高，則股票內(nèi)在價(jià)值越大。從2011年紡織服裝板塊個(gè)股盈利增長(zhǎng)的情況看，美欣達(dá)名列榜首，連續(xù)12個(gè)月盈利增長(zhǎng)高達(dá)3700.39%。值得注意的是，在2011年紡織服裝板塊漲幅榜上，美欣達(dá)位居第二，可見價(jià)值為王的理念在股市中仍占主流。

　　當(dāng)然，如此快的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度，這其中有美欣達(dá)前期利潤(rùn)基數(shù)較低的因素，但是同樣也說(shuō)明美欣達(dá)的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了較為明顯的提升。同時(shí)，其市盈率已經(jīng)回落到13.25，目前估值低于全行業(yè)平均水平，可見，未來(lái)仍有較好的投資價(jià)值。

　　另外，在盈利榜上，家紡行業(yè)同樣占據(jù)著重要地位，顯示出行業(yè)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。紡織行業(yè)在前十名中占據(jù)7席，說(shuō)明紡織行業(yè)仍有較好的發(fā)展?jié)摿Γ饕且驗(yàn)槭艿綒W債危機(jī)的拖累，市場(chǎng)才普遍看淡外貿(mào)前景，所以出現(xiàn)了一定程度的超跌。

　　表3 2011年紡織板塊個(gè)股盈利增長(zhǎng)情況

　　面對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的風(fēng)云變幻，2012年的紡織服裝行業(yè)也仍然在變與不變中繼續(xù)發(fā)展。整體狀況依然向好，但是仍需防范“階段性放緩”。由于綜合成本和國(guó)內(nèi)資金壓力等問(wèn)題的影響，在紡織服裝領(lǐng)域的投資策略上也會(huì)衍生出一些新的解答。

　　“消費(fèi)”概念仍被追捧 “外貿(mào)”概念可能遇冷

　　在影響紡織服裝行業(yè)運(yùn)營(yíng)的各種因素中，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、淘汰落后產(chǎn)能依然是2012紡織服裝行業(yè)發(fā)展的“主線”，隨著一大批技術(shù)落后、利潤(rùn)微薄的中小企業(yè)退出競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)資源將有望向細(xì)分龍頭企業(yè)集中，行業(yè)整合力度將有可能加大。同時(shí)，通貨膨脹的減弱、貨幣政策的松動(dòng)不僅將使企業(yè)資金面的緊張情況有所緩解，也會(huì)促進(jìn)下游消費(fèi)市場(chǎng)的需求情況。而消費(fèi)概念，將會(huì)是2012年紡織服裝板塊的一大亮點(diǎn)。

　　此外，2012年是“十二五”規(guī)劃實(shí)施的第二年，也是在國(guó)內(nèi)外復(fù)雜經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，紡織服裝行業(yè)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展的關(guān)鍵一年。從國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，歐債危機(jī)對(duì)歐洲消費(fèi)市場(chǎng)的消極影響短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，考慮到歐美市場(chǎng)可能面臨著較長(zhǎng)時(shí)期的衰退，“紡織服裝板塊”的另一大概念“外貿(mào)”在2012年可能遇冷。

　　土品牌“先入為主” 二三線城市成“主戰(zhàn)場(chǎng)”

　　據(jù)目前情況看，中國(guó)本土品牌并未落后，有相當(dāng)一部分本土品牌早已根植于中國(guó)二三四線市場(chǎng)，并在幾年前就喊出千店萬(wàn)店計(jì)劃，開始跑馬圈地。由于國(guó)內(nèi)品牌具有本土的渠道優(yōu)勢(shì)，更容易運(yùn)用二三線城市的加盟模式，對(duì)二三線城市的消費(fèi)習(xí)慣也更熟悉，因此目前國(guó)內(nèi)品牌在二三線城市還占據(jù)著非常大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，目前國(guó)內(nèi)品牌在二三線城市基本已占據(jù)了 90%的份額。

　　中國(guó)龐大的市場(chǎng)烘托起巨大的消費(fèi)力，2010 年底國(guó)內(nèi)服裝紡織零售額已經(jīng)達(dá)到了約 5874億元。招商證券在2012年紡織服飾行業(yè)年度投資策略分析中指出，2010 年 50%的服裝市場(chǎng)是由中小城市市場(chǎng)構(gòu)成，預(yù)計(jì)未來(lái)2/3 中等收入及富裕消費(fèi)者將居住在二三線城市。到2020 年，這一比例將增至 60%。在中國(guó)廣袤的大地上，二三線市場(chǎng)才是真正的大市場(chǎng)，未來(lái)數(shù)量龐大的中國(guó)二三線城市必將成為中外品牌爭(zhēng)霸的主戰(zhàn)場(chǎng)。

　　服飾消費(fèi)“階段放緩” 投資看重“銷售能力”

　　由于服裝價(jià)格的上漲能力大大減少，且國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的放緩或?qū)?duì)需求產(chǎn)生一定程度的壓制，因此有持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力的是銷量能持續(xù)增長(zhǎng)的行業(yè)或者公司。

　　2012年原料價(jià)格趨穩(wěn)，平均提價(jià)幅度將弱于2011年，同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的放緩或?qū)?duì)需求產(chǎn)生一定的影響;但預(yù)計(jì)銷量可獲得一定程度的回升。預(yù)計(jì)2012 年國(guó)內(nèi)服飾消費(fèi)增速約可達(dá)到 15%~20%的較快速的增長(zhǎng)，維持品牌消費(fèi)行業(yè)“推薦”的評(píng)級(jí)，其中階段性需防范增速開始放緩階段對(duì)投資機(jī)會(huì)的影響，但全年看仍可獲得相對(duì)不錯(cuò)的增長(zhǎng)。

　　投資策略當(dāng)“因時(shí)而變”

　　由于目前階段正處于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)使得消費(fèi)增速有所放緩的階段，對(duì)大部分公司而言，2012年的預(yù)期較之前需要略微調(diào)低一些更為穩(wěn)妥。

　　基于2011年出口形勢(shì)分析，2012年出口增長(zhǎng)將放緩。綜合成本壓力居高不下，以及國(guó)內(nèi)資金環(huán)境緊張等多重因素,將制約2012年我國(guó)紡織服裝加工制造業(yè)的發(fā)展。因而，投資策略也當(dāng)適時(shí)變化。招商證券建議應(yīng)該選擇具有一定規(guī)模及研發(fā)優(yōu)勢(shì)的業(yè)內(nèi)龍頭公司，此類公司不僅對(duì)原材料波動(dòng)有一定抵御能力，同時(shí)產(chǎn)品及品牌經(jīng)過(guò)多年的積淀，公司擁有較為穩(wěn)定的客戶群，訂單大量流失的風(fēng)險(xiǎn)較小;產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移布局較早的公司，長(zhǎng)期而言可以減緩綜合成本持續(xù)上升對(duì)企業(yè)造成的沖擊。具體主要有：魯泰A、偉星股份、大楊創(chuàng)世、華孚色紡、嘉麟杰、棒杰股份和山東如意。

    
        
            
            

股票名稱

            
            
            

現(xiàn)價(jià)

            
            
            

一年盈利增長(zhǎng)%

            
            
            

市盈率

            
            
            

所屬行業(yè)

            
            
            

一年漲跌%

            
        
        
            
            

美欣達(dá)

            
            
            

15.87

            
            
            

3700.39

            
            
            

13.25

            
            
            

紡織

            
            
            

7.32

            
        
        
            
            

福建南紡

            
            
            

5.16

            
            
            

444.91

            
            
            

28.12

            
            
            

紡織

            
            
            

-29.81

            
        
        
            
            

維科精華

            
            
            

6.81

            
            
            

414.06

            
            
            

10.55

            
            
            

紡織

            
            
            

1.81

            
        
        
            
            

金鷹股份

            
            
            

4.84

            
            
            

196.47

            
            
            

61.01

            
            
            

紡機(jī)

            
            
            

-16.27

            
        
        
            
            

宏達(dá)高科

            
            
            

11.82

            
            
            

89.68

            
            
            

29.41

            
            
            

紡織

            
            
            

-15.46

            
        
        
            
            

富安娜

            
            
            

43.00

            
            
            

79.80

            
            
            

29.76

            
            
            

家紡

            
            
            

19.52

            
        
        
            
            

華孚色紡

            
            
            

7.34

            
            
            

70.69

            
            
            

8.62

            
            
            

紡織

            
            
            

74.66

            
        
        
            
            

孚日股份

            
            
            

5.10

            
            
            

51.16

            
            
            

20.75

            
            
            

家紡

            
            
            

-47.33

            
        
        
            
            

浪莎股份

            
            
            

11.09

            
            
            

48.24

            
            
            

22.93

            
            
            

服裝

            
            
            

-32.60

            
        
        
            
            

海欣股份

            
            
            

6.03

            
            
            

45.76

            
            
            

164.04

            
            
            

紡織

            
            
            

-1.85

            
        
    

 　　展望篇：2012 行業(yè)投資策略“因時(shí)而變”