美邦服飾：庫存和資產負債結構改善顯著

 　　公司發布業績快報，全年業績符合預期

　　(1)全年總收入99.45億，同比增32.59%;營業利潤14.58億，同比增51.40%;利潤總額15.88億，同比增53.63%;凈利潤12.12億，同比增59.89%;EPS1.21元，同比增61.33%。(2)根據數據測算，公司四季度增速有所下滑，其中，營業總收入31.52億，同比增19.00%;營業利潤4.25億，同比下降10.86%;凈利潤4.66億，同比增6.62%?？傮w看，全年業績符合預期;導致四季度收入增速放緩的主要原因在于上年的高基數，而營業利潤下降則主要基于清理庫存導致的毛利率下降。

　　庫存和資產負債結構改善顯著

　　公司在2011年下半年加大存貨清理力度，我們估計全年新開折扣渠道在300家左右。根據公司披露庫存清理效果良好，其中，總資產898,456.84萬元，總負債485,290.36萬元，股東權益413,166.48萬元。本年末資產負債率為54%，較上年末下降7個百分點。我們據此判斷，公司總存貨規模約25億-26億(含貨柜、包裝材料等)。由于公司的存貨主要形成于2010年秋冬季和2011年春夏季，我們預計公司2012年上半年仍將加大春夏季存貨的清理，一季報存貨和現金流改善的格局仍將延續;公司整體財務報表狀況在2012年中報時將更為明朗。

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　　基于前兩年大規模投入，美邦服飾產品開發、品牌營銷優勢顯著

　　美邦服飾上市后在建大店、開拓MC新品牌等方面做出了大量的嘗試，在此帶動下，公司品牌營銷、產品開發等方面確實領先于競爭對手，整體品牌形象既適合于二三線城市，同時在一線城市也具有巨大的影響力和號召力。經過近兩年的調整和發展，公司的品牌線和產品線非常豐富，除主品牌MB、MC以外，在MB旗下衍生出MOMO、TAGLINES等子品牌，旗下產品線又分為MTEE、MJeans、M.Polar等系列。如果公司的供應鏈管理能力、尤其是補貨速度可以提升，發展空間和發展潛力巨大。

　　市場當前更關注的是公司的存貨、現金流情況，我們預計這種積極的信號在年報、一季報中均將有所體現。除此以外，結合終端數據，我們預計一季度公司的收入和利潤增速也將保持在較高水平，對短期股價也將形成支撐。

　　投資建議及評級

　　預計2012、2013年公司收入規模分別為125、156億，凈利潤規模分別為15.4、19.8億，EPS分別為1.54、1.98元，當前股價對應PE分別為16.1、12.5倍。維持年度策略報告中對公司“推薦”評級。