美邦服飾：庫(kù)存和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)改善顯著

 　　公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期

　　(1)全年總收入99.45億，同比增32.59%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)14.58億，同比增51.40%;利潤(rùn)總額15.88億，同比增53.63%;凈利潤(rùn)12.12億，同比增59.89%;EPS1.21元，同比增61.33%。(2)根據(jù)數(shù)據(jù)測(cè)算，公司四季度增速有所下滑，其中，營(yíng)業(yè)總收入31.52億，同比增19.00%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.25億，同比下降10.86%;凈利潤(rùn)4.66億，同比增6.62%。總體看，全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期;導(dǎo)致四季度收入增速放緩的主要原因在于上年的高基數(shù)，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降則主要基于清理庫(kù)存導(dǎo)致的毛利率下降。

　　庫(kù)存和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)改善顯著

　　公司在2011年下半年加大存貨清理力度，我們估計(jì)全年新開(kāi)折扣渠道在300家左右。根據(jù)公司披露庫(kù)存清理效果良好，其中，總資產(chǎn)898,456.84萬(wàn)元，總負(fù)債485,290.36萬(wàn)元，股東權(quán)益413,166.48萬(wàn)元。本年末資產(chǎn)負(fù)債率為54%，較上年末下降7個(gè)百分點(diǎn)。我們據(jù)此判斷，公司總存貨規(guī)模約25億-26億(含貨柜、包裝材料等)。由于公司的存貨主要形成于2010年秋冬季和2011年春夏季，我們預(yù)計(jì)公司2012年上半年仍將加大春夏季存貨的清理，一季報(bào)存貨和現(xiàn)金流改善的格局仍將延續(xù);公司整體財(cái)務(wù)報(bào)表狀況在2012年中報(bào)時(shí)將更為明朗。

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　　基于前兩年大規(guī)模投入，美邦服飾產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、品牌營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)顯著

　　美邦服飾上市后在建大店、開(kāi)拓MC新品牌等方面做出了大量的嘗試，在此帶動(dòng)下，公司品牌營(yíng)銷、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)等方面確實(shí)領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，整體品牌形象既適合于二三線城市，同時(shí)在一線城市也具有巨大的影響力和號(hào)召力。經(jīng)過(guò)近兩年的調(diào)整和發(fā)展，公司的品牌線和產(chǎn)品線非常豐富，除主品牌MB、MC以外，在MB旗下衍生出MOMO、TAGLINES等子品牌，旗下產(chǎn)品線又分為MTEE、MJeans、M.Polar等系列。如果公司的供應(yīng)鏈管理能力、尤其是補(bǔ)貨速度可以提升，發(fā)展空間和發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

　　市場(chǎng)當(dāng)前更關(guān)注的是公司的存貨、現(xiàn)金流情況，我們預(yù)計(jì)這種積極的信號(hào)在年報(bào)、一季報(bào)中均將有所體現(xiàn)。除此以外，結(jié)合終端數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)一季度公司的收入和利潤(rùn)增速也將保持在較高水平，對(duì)短期股價(jià)也將形成支撐。

　　投資建議及評(píng)級(jí)

　　預(yù)計(jì)2012、2013年公司收入規(guī)模分別為125、156億，凈利潤(rùn)規(guī)模分別為15.4、19.8億，EPS分別為1.54、1.98元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16.1、12.5倍。維持年度策略報(bào)告中對(duì)公司“推薦”評(píng)級(jí)。