高庫存阻斷企業(yè)上市之路

　　高庫存考驗管理能力

　　對于企業(yè)來說，無論是采取加盟店的銷售模式，還是運用直營店的模式，都不是降低其庫存的根本手段，問題的根源是企業(yè)的管理能力。

　　與海瀾之家相比，2012年5月9日獲得證監(jiān)會審核通過的服裝企業(yè)貴人鳥股份有限公司(簡稱“貴人鳥”)的存貨情況則好很多。貴人鳥招股說明書顯示，2009年至2011年，公司存貨金額分別為0.96億元、1.47億元、1.97億元，存貨金額占總資產(chǎn)的比例分別僅為10.83%、10.86%、10.26%。

　　2011年，服裝行業(yè)已上市公司中，九牧王(601566,股吧)庫存金額占總資產(chǎn)比例僅為15.13%，而七匹狼也只占總資產(chǎn)20.11%，兩家企業(yè)庫存金額占總資產(chǎn)的比例遠(yuǎn)低于海瀾之家。

　　從存貨周轉(zhuǎn)率來看，IPO折戟的服裝公司與同行業(yè)首發(fā)已獲得證監(jiān)會審核通過、已上市公司相比，也存在較大差距。2009年至2010年，海瀾之家存貨周轉(zhuǎn)率分別僅為0.79次、0.88次，同期，九牧王存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.08次、1.90次，貴人鳥存貨周轉(zhuǎn)率分別高達(dá)6.40次、8.62次。從某種角度來看，庫存周轉(zhuǎn)率考核的目的在于，從財務(wù)的角度計劃預(yù)測整個公司的現(xiàn)金流，從而考核整個公司的需求與供應(yīng)鏈運作水平。這也是評價一個服裝企業(yè)是否良性運轉(zhuǎn)的指標(biāo)之一。

　　對于企業(yè)來說，無論是采取加盟店的銷售模式，還是運用直營店的模式，都不是降低其庫存的根本手段，問題的根源是企業(yè)的管理能力。

　　從2011年至2012年，IPO被否的服裝企業(yè)中，女裝企業(yè)占比確實比較大，而且被否的女裝企業(yè)確定也多以直營店銷售模式為主。

　　雖然，定位于高端男士服裝品牌的海瀾之家采取的是以加盟店為主的經(jīng)營模式，但其存貨壓力明顯高于同行業(yè)，存貨周轉(zhuǎn)率也明顯低于行業(yè)平均水平。

　　對此，日信證券服裝行業(yè)分析師王兵對本報記者表示，無論企業(yè)采取的是加盟店為主的銷售模式，還是直營店為主的銷售模式，一家服裝企業(yè)庫存的多少，完全可以看出其管理水平的能力。

　　王兵認(rèn)為，服裝企業(yè)，從設(shè)計能否符合目標(biāo)群體的愛好，到相關(guān)產(chǎn)品能否及時展現(xiàn)在消費者面前，再到公司的品牌形象，都和公司的管理水平密切相關(guān)。如果公司的管理水平較高，各個環(huán)節(jié)都能按計劃進(jìn)行，則公司的產(chǎn)品銷售都不會是大問題，公司的庫存問題也就迎刃而解。反之，如果哪個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，則會出現(xiàn)公司產(chǎn)品大量滯銷的現(xiàn)象，庫存壓力也就隨之而來。

　　西南證券(600369,股吧)成都投資銀行部總經(jīng)理粟建國對記者表示，企業(yè)庫存過高，存貨周轉(zhuǎn)率低，即存貨變現(xiàn)能力差，導(dǎo)致持續(xù)盈利能力很難判斷，這也是海瀾之家IPO折戟的主要原因。

　　對于部分服裝企業(yè)因高庫存問題未獲證監(jiān)會通過的現(xiàn)象，舒朗服份董事長吳健民對本報記者表示，證監(jiān)會審核服裝企來IPO主要看存貨和存貨周轉(zhuǎn)率就決定一家企業(yè)能否上市，存在一定的片面性。對于快速發(fā)展階段的服裝企業(yè)，能準(zhǔn)確反應(yīng)企業(yè)是否健康發(fā)展的指標(biāo)是企業(yè)店面的擴(kuò)張速度與其營業(yè)收入增幅是否匹配，如果一家企業(yè)的營業(yè)收入增幅能與店面擴(kuò)張的速度相對應(yīng)，就說明該企業(yè)的發(fā)展處于比較健康的狀態(tài)。

　　加盟店消化存貨能力大

　　雖然加盟店具有較好的“消化”存貨的能力，可以不讓存貨反映在企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)中，但海瀾之家的存貨壓力仍然很大。

　　根據(jù)記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，從2011年至2012年上半年，服裝企業(yè)IPO未通過證監(jiān)會審核的7家企業(yè)中，舒朗股份、維格娜絲時裝股份有限公司(簡稱“維格娜絲”)、珠海威絲曼服飾股份有限公司(簡稱“威絲曼”)、淑女屋都為女裝企業(yè)，占服裝企業(yè)IPO未通過率57.14%。

　　粟建國亦對記者表示，女款服裝由于季節(jié)性較強，且各地方女性對衣服的喜好各不相同，所以相對于男裝和運動裝細(xì)分行業(yè)來說，其存貨壓力相對較高。

　　從銷售模式上來看，在上述四家女裝企業(yè)中，有三家都以直營店銷售為主。記者通過相關(guān)渠道了解到，海瀾之家通過加盟店、商場店和直營店向客戶銷售產(chǎn)品，其中加盟店是公司最主要的銷售渠道。截至2011年12月31日，“海瀾之家”營銷網(wǎng)絡(luò)包括1854 家加盟店，63家商場店和2家直營店，公司門店的銷售收入中有90%以上來源于加盟店。

　　雖然加盟店具有較好的“消化”存貨的能力，可以不讓存貨反映在企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)中，但海瀾之家的存貨壓力仍然很大。 “在同等情況下，直營店只有把產(chǎn)品賣給消費者才能算是銷售出去，不計算在庫存里。”王兵對本報記者表示，而采用加盟店的企業(yè)，只需要把產(chǎn)品賣給加盟店，無論產(chǎn)品是否已經(jīng)賣給消費者，就算出售給加盟店的貨物沒有賣給消費者，這部分產(chǎn)品也不會計入到公司的存貨中來。由于企業(yè)給加盟商的貨量要很多，因此加盟店數(shù)量占店面總量的比例越高，其反映在企業(yè)的存貨就相對較少，而直營店數(shù)量占比較高，則企業(yè)的存貨率就較高。

　　于2011年8月份上市的女裝企業(yè)朗姿股份(002612,股吧)(002612.SZ)，2010年其自營店數(shù)量為109家，銷售終端店面數(shù)量為308家，自營店占銷售終端店面數(shù)比例為35.39%。在實際銷售中，朗姿股份與經(jīng)銷商在《特約經(jīng)銷協(xié)議》中約定了換貨率，季度結(jié)束后經(jīng)銷商僅能將一定比例的過季商品換取下季新貨，因而經(jīng)銷商在進(jìn)貨與備貨時較為謹(jǐn)慎，這是造成經(jīng)銷店單店備貨低于自營店的主要原因。

　　上海一位券商分析師指出，同屬于女裝行業(yè)的朗姿股份的存貨壓力明顯小于其他女裝企業(yè)，就是因為其加盟店“消化” 了公司的不少存貨。

　　北京一位投行人士對記者表示，由于朗姿股份的加盟店數(shù)量高于自營店，而且公司與在《特約經(jīng)銷協(xié)議》中約定了換貨率，因此大部分在加盟店中的庫存并未返還給公司，在一定程度上化解了公司的存貨壓力。