高庫存阻斷企業上市之路

　　高庫存考驗管理能力

　　對于企業來說，無論是采取加盟店的銷售模式，還是運用直營店的模式，都不是降低其庫存的根本手段，問題的根源是企業的管理能力。

　　與海瀾之家相比，2012年5月9日獲得證監會審核通過的服裝企業貴人鳥股份有限公司(簡稱“貴人鳥”)的存貨情況則好很多。貴人鳥招股說明書顯示，2009年至2011年，公司存貨金額分別為0.96億元、1.47億元、1.97億元，存貨金額占總資產的比例分別僅為10.83%、10.86%、10.26%。

　　2011年，服裝行業已上市公司中，九牧王(601566,股吧)庫存金額占總資產比例僅為15.13%，而七匹狼也只占總資產20.11%，兩家企業庫存金額占總資產的比例遠低于海瀾之家。

　　從存貨周轉率來看，IPO折戟的服裝公司與同行業首發已獲得證監會審核通過、已上市公司相比，也存在較大差距。2009年至2010年，海瀾之家存貨周轉率分別僅為0.79次、0.88次，同期，九牧王存貨周轉率分別為2.08次、1.90次，貴人鳥存貨周轉率分別高達6.40次、8.62次。從某種角度來看，庫存周轉率考核的目的在于，從財務的角度計劃預測整個公司的現金流，從而考核整個公司的需求與供應鏈運作水平。這也是評價一個服裝企業是否良性運轉的指標之一。

　　對于企業來說，無論是采取加盟店的銷售模式，還是運用直營店的模式，都不是降低其庫存的根本手段，問題的根源是企業的管理能力。

　　從2011年至2012年，IPO被否的服裝企業中，女裝企業占比確實比較大，而且被否的女裝企業確定也多以直營店銷售模式為主。

　　雖然，定位于高端男士服裝品牌的海瀾之家采取的是以加盟店為主的經營模式，但其存貨壓力明顯高于同行業，存貨周轉率也明顯低于行業平均水平。

　　對此，日信證券服裝行業分析師王兵對本報記者表示，無論企業采取的是加盟店為主的銷售模式，還是直營店為主的銷售模式，一家服裝企業庫存的多少，完全可以看出其管理水平的能力。

　　王兵認為，服裝企業，從設計能否符合目標群體的愛好，到相關產品能否及時展現在消費者面前，再到公司的品牌形象，都和公司的管理水平密切相關。如果公司的管理水平較高，各個環節都能按計劃進行，則公司的產品銷售都不會是大問題，公司的庫存問題也就迎刃而解。反之，如果哪個環節出現問題，則會出現公司產品大量滯銷的現象，庫存壓力也就隨之而來。

　　西南證券(600369,股吧)成都投資銀行部總經理粟建國對記者表示，企業庫存過高，存貨周轉率低，即存貨變現能力差，導致持續盈利能力很難判斷，這也是海瀾之家IPO折戟的主要原因。

　　對于部分服裝企業因高庫存問題未獲證監會通過的現象，舒朗服份董事長吳健民對本報記者表示，證監會審核服裝企來IPO主要看存貨和存貨周轉率就決定一家企業能否上市，存在一定的片面性。對于快速發展階段的服裝企業，能準確反應企業是否健康發展的指標是企業店面的擴張速度與其營業收入增幅是否匹配，如果一家企業的營業收入增幅能與店面擴張的速度相對應，就說明該企業的發展處于比較健康的狀態。

　　加盟店消化存貨能力大

　　雖然加盟店具有較好的“消化”存貨的能力，可以不讓存貨反映在企業的財務數據中，但海瀾之家的存貨壓力仍然很大。

　　根據記者統計發現，從2011年至2012年上半年，服裝企業IPO未通過證監會審核的7家企業中，舒朗股份、維格娜絲時裝股份有限公司(簡稱“維格娜絲”)、珠海威絲曼服飾股份有限公司(簡稱“威絲曼”)、淑女屋都為女裝企業，占服裝企業IPO未通過率57.14%。

　　粟建國亦對記者表示，女款服裝由于季節性較強，且各地方女性對衣服的喜好各不相同，所以相對于男裝和運動裝細分行業來說，其存貨壓力相對較高。

　　從銷售模式上來看，在上述四家女裝企業中，有三家都以直營店銷售為主。記者通過相關渠道了解到，海瀾之家通過加盟店、商場店和直營店向客戶銷售產品，其中加盟店是公司最主要的銷售渠道。截至2011年12月31日，“海瀾之家”營銷網絡包括1854 家加盟店，63家商場店和2家直營店，公司門店的銷售收入中有90%以上來源于加盟店。

　　雖然加盟店具有較好的“消化”存貨的能力，可以不讓存貨反映在企業的財務數據中，但海瀾之家的存貨壓力仍然很大。 “在同等情況下，直營店只有把產品賣給消費者才能算是銷售出去，不計算在庫存里。”王兵對本報記者表示，而采用加盟店的企業，只需要把產品賣給加盟店，無論產品是否已經賣給消費者，就算出售給加盟店的貨物沒有賣給消費者，這部分產品也不會計入到公司的存貨中來。由于企業給加盟商的貨量要很多，因此加盟店數量占店面總量的比例越高，其反映在企業的存貨就相對較少，而直營店數量占比較高，則企業的存貨率就較高。

　　于2011年8月份上市的女裝企業朗姿股份(002612,股吧)(002612.SZ)，2010年其自營店數量為109家，銷售終端店面數量為308家，自營店占銷售終端店面數比例為35.39%。在實際銷售中，朗姿股份與經銷商在《特約經銷協議》中約定了換貨率，季度結束后經銷商僅能將一定比例的過季商品換取下季新貨，因而經銷商在進貨與備貨時較為謹慎，這是造成經銷店單店備貨低于自營店的主要原因。

　　上海一位券商分析師指出，同屬于女裝行業的朗姿股份的存貨壓力明顯小于其他女裝企業，就是因為其加盟店“消化” 了公司的不少存貨。

　　北京一位投行人士對記者表示，由于朗姿股份的加盟店數量高于自營店，而且公司與在《特約經銷協議》中約定了換貨率，因此大部分在加盟店中的庫存并未返還給公司，在一定程度上化解了公司的存貨壓力。