服裝板塊的估值吸引力逐漸加強

　　紡織服裝板塊10月全月跌幅位列申萬全一級行業跌幅榜第三。截止至10月31日，上證綜指跌幅為0.83%，深證成指跌幅為2.41%，滬深300跌幅為0.9%，申萬紡織服裝指數下跌3.55%。其中紡織制造板塊上漲2.1%，服裝家紡板塊跌幅為4.73%，子版塊跌幅較大。個股上，漲幅居前的公司為浙江富潤、嘉欣絲綢、福建南紡、航民股份、鹿港科技，跌幅居前的公司為美邦服飾、羅萊家紡、七匹狼、九牧王和宜科科技，10月品牌服裝白馬股受三季報低于預期及資產負債表不理想的影響，普遍跌幅較大。

　　行業三季報總結。收入增速、凈利潤增速下滑，凈利率下降近2個百分點：2012年1-9月，紡織服裝全行業的上市公司營業收入合計1354億元，同比上升4.62%;凈利潤92億元，同比下降19%;增速較去年同期下滑，也較二季度環比下滑。紡織服裝行業毛利率、凈利率分別為22.7%和6.77%，較去年同期分別有0.65個百分點和1.99個百分點的下滑。品牌服裝庫存、應收上升，經營性現金流不理想：我們重點覆蓋的18家品牌服裝企業中，庫存/成本比在三季報中上升較快，去年同期庫存/成本比的平均值為77%，今年該比例提升12個百分點至89%;同時應收賬款占流動資產比例也在提升，從去年同期13%提升至今年三季報的16%。

　　重點數據跟蹤。2012年9月全國百家重點大型服裝零售企業銷售同比增長7.8%;2012年中秋、國慶黃金周零售市場銷售同比增長8.49%;1-9月我國紡織服裝出口增長0.54%，單月出口規模創歷史新高。

　　11月投資策略。紡織制造：目前紡織制造估值不高，全行業業績已下調，9月出口在歐美圣誕、萬圣節的消費刺激下有所反彈，但能否持續仍需觀察。棉價在收儲價附近有所企穩，化工原材料微跌，未來判斷制造行業復蘇的重要因素將是下游需求回升后棉價企穩回升，我們認為棉價繼續上漲空間不大，維持紡織制造板塊"中性"評級。服裝家紡：經過前期調整，服裝板塊估值已接近歷史底部，板塊的估值吸引力逐漸加強。但由于明年消費復蘇不明確，近期行業催化劑不多。展望未來2個月，行業股價或形成支撐的因素有二：寒冬造成冬裝銷售超預期、去年春節提前因素造成基數較低使得今年數據有一定回升。結合較低的估值及行業較差的基本面情況，板塊整體上漲的機會并不明顯，我們下調服裝家紡板塊為"中性"評級。

　　紡織服裝行業：我們四季度策略中推薦的四只股票組合(探路者、卡奴迪路、搜于特、九牧王)在10月中大幅跑贏指數，組合收益率為1.48%，同期紡織服裝指數下跌1.57%，組合跑贏指數3個百分點。結合近期股價表現，我們繼續選擇全年業績有一定支撐，以及前期跌幅較深的公司，11月組合為：探路者、卡奴迪路、七匹狼。中長期建議關注：九牧王、奧康國際、羅萊家紡。