森馬服飾利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)

　　第三季度收入、凈利潤(rùn)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，增速環(huán)比收窄 前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.27 億元，同比增長(zhǎng)6.85%：童裝業(yè)務(wù)巴拉巴拉品牌同比增長(zhǎng)20%以上，占收入的33%，其中直營(yíng)收入占比14%; 休閑裝業(yè)務(wù)森馬品牌同比實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，占收入的64%，其中直營(yíng)收入占比12.5%;電商業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)150%達(dá)到1.7 個(gè)億，占收入的3.5%，其中休閑占比55%，童裝45%。

　　歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)5.52 億元，同比增長(zhǎng)16.48%，EPS0.82 元，凈利潤(rùn)增速高于收入增速系毛利率提升、銷售費(fèi)用率下降所致。 其中，第三季度單季度收入和凈利繼續(xù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但增速有所放緩。收入增4.86%至22.02 億，12Q1-13Q3 收入增速為-15.8%、-17%、-5.5%、-3.03%、6.26%、11.01%、4.86%，收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)趨勢(shì)基本確立;凈利增18.76%至2.68 億，12Q1-13Q3 凈利增速為-39%、-50%、-39%、-31%、-17%、70%、18%， 盈利實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，主要受益于毛利率大幅提升、銷售、財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降所致。

　　第三季度毛利率同比轉(zhuǎn)正，去庫(kù)存基本結(jié)束，費(fèi)用控制效果佳，現(xiàn)金流逐季改善 前三季度公司毛利率升0.81 個(gè)點(diǎn)至35.85%。13Q1-13Q3 分別為36.31% (-1.08%)、33.66%(-4.36%)、36.87%(+4.99%)，第三季度毛利率同比開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)正，因第三季度過季產(chǎn)品處理力度大幅下降從而對(duì)毛利率負(fù)面影響減少，同時(shí)代理商、直營(yíng)渠道產(chǎn)品銷售的正價(jià)率有所提高，公司主動(dòng)去庫(kù)存階段基本結(jié)束。

　　前三季度公司銷售費(fèi)用率降低2.17 個(gè)點(diǎn)至13.48%，13Q1-13Q3 銷售費(fèi)用率分別為15.95%(+0.48%)、17.1%(-5.71%)、9.72%(-1.97%)，系公司主動(dòng)控制銷售費(fèi)用、減少?gòu)V告支出所致;管理費(fèi)用率增0.25 點(diǎn)至3.76%;財(cái)務(wù)費(fèi)用率降0.52 點(diǎn)至-2.59%(其中3Q 財(cái)務(wù)費(fèi)用率降0.23 點(diǎn)至-1.09%)，系公司有效利用資金增加的利息收入所致。 存貨較年初增18%至12.8 億，系待發(fā)產(chǎn)品(備貨)入庫(kù)所致，經(jīng)過12-13H1 積極去庫(kù)存目前公司存貨結(jié)構(gòu)已經(jīng)基本恢復(fù)至正常水平 。

　　應(yīng)收賬款較年初減7.55%至6.1 億，系本期收回加盟商年初欠款所致; 其他應(yīng)收款較期初增243%至2 億，系支付給秋冬裝供應(yīng)商的面輔料保證金增加所致及支付收購(gòu)中哲慕尚保證金所致; 預(yù)收款增77%至0.5 億，系預(yù)收加盟商冬裝貨款增加所致; 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額環(huán)比繼續(xù)好轉(zhuǎn)，13Q1-13Q 分別為3.49、4.78 和8.36 億， 因加快加盟商回款回籠，優(yōu)化采購(gòu)資金的支付以及支付的銷售費(fèi)用減少所致。

　　童裝業(yè)務(wù)繼續(xù)做大做強(qiáng)，休閑裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，擬探索O2O 休閑裝和童裝業(yè)務(wù)一直是公司的兩大核心業(yè)務(wù)，從前三季度經(jīng)營(yíng)情況看，童裝業(yè)務(wù)巴拉巴拉品牌實(shí)現(xiàn)了進(jìn)一步發(fā)展，收入同比增長(zhǎng)20%，終端零售規(guī)模達(dá)到50 億，而休閑裝業(yè)務(wù)在經(jīng)歷了12-13H1 的主動(dòng)去庫(kù)存后實(shí)現(xiàn)收入、利潤(rùn)的正增長(zhǎng)。

　　前三季度，公司擁有終端渠道7800 多家，較年初增長(zhǎng)100 家左右，其中巴拉巴拉品牌3000 多家，森馬4000 多家。從渠道數(shù)量看，無論是森馬還是巴拉巴拉品牌，目前均處于各自細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位，然而店鋪平均面積仍然處于較低水平，巴拉巴拉、森馬店鋪平均面積分別小于100、200 平米，一定程度影響了產(chǎn)品陳列、客戶體驗(yàn)等零售服務(wù)，因此公司前三季度對(duì)渠道進(jìn)行了梳理，實(shí)施"小店變大店"戰(zhàn)略，巴拉巴拉銷售面積增長(zhǎng)20%，森馬增3% (主要受關(guān)店影響)。

　　巴拉巴拉即將推進(jìn)子品牌化，推出了0-3 歲嬰童mini 巴拉巴拉、夢(mèng)多多(鞋品、配飾)，以及三季度開始代理的意大利Sarabanda 品牌，具備獨(dú)立開店的能力和開集合大店的能力，未來將大力發(fā)展以購(gòu)物中心為核心的新興渠道。盡管巴拉巴拉定位中高檔，但較高的倍率(4-5 倍)、盈利能力(直營(yíng)毛利率55%、加盟毛利率38%，綜合毛利率40.5%)足以支撐其進(jìn)入購(gòu)物中心和高端商場(chǎng)，我們認(rèn)為未來隨著購(gòu)物中心渠道的快速發(fā)展，巴拉巴拉渠道瓶頸短期難以出現(xiàn)，市場(chǎng)規(guī)模有望進(jìn)一步壯大。

　　下半年公司還將就線上線下業(yè)務(wù)融合發(fā)展(O2O)進(jìn)行積極探索，包括與騰訊、IBM 等互聯(lián)網(wǎng)公司展開探討，明年一季度有望推進(jìn)具體的執(zhí)行方案。