透析：全球棉市進入去庫存拐點期

　　據預測，2013/14年度，中國國儲棉將達1100萬噸，這個庫存如要減少到合理水平可能需要幾年時間，而這個龐大的庫存無論何時拋售都將給世界棉花價格帶來巨大的供應壓力。業內人士分析，2014年有可能成為全球棉花庫存由增轉降的拐點，2014年全年棉花價格將會以下跌為主。

　　全球棉市動蕩沉底

　　美棉2013年全年走勢大致可以分為三個階段，第一階段：1~3月美棉走出了一波單邊上揚行情，美棉指數從年初的75美分左右一路上漲至年度高點93美分附近，此輪上漲主要是由于市場預期美棉種植面積大幅減少，同時美棉出口數據較好;第二階段：4~8月美棉主要在81~93美分區間內寬幅震蕩;第三階段：9~12月美棉震蕩下跌為主，11月份再度回到年初行情上漲起點的76美分附近。全年美棉呈上沖失敗重新尋底走勢。

　　鄭棉期貨在2013年的走勢大致可以分為三個階段，第一階段：1~3月鄭棉指數從19000上漲到20500左右，此輪上漲的主要推動因素有兩個，一是國家在年初宣布本年度以20400元繼續敞開收儲，二是上年度收儲量超過600萬噸，造成了鄭棉期貨市場倉單數量很少，近月合約走出了軟逼倉行情;第二階段：4~7月，鄭棉指數圍繞19600~20400區間波動，市場缺乏消息面刺激，等待新年度政策明朗;第三階段：8~12月，由于國家在2014/15年度不再繼續收儲消息逐步明朗，鄭棉指數持續走低，從20000一路下行至18500附近。

　　去庫存任重道遠

　　據美國農業部最新發布的供需報告預測，2013/14年度全球棉花總體仍供過于求，全球期末庫存繼續創出歷史新高。從供給角度來看，全球棉花供應較上年度小幅減少，主要產棉國中國和美國產量跌幅較大，其中美國產量跌至300萬噸下方，印度產量小幅增加至630萬噸，再度刷新歷史紀錄。消費方面，由于全球經濟緩慢復蘇，全球棉花消費量小幅增長至2388萬噸，中國消費量預估與上年度持平，主要消費增長來自印度和巴基斯坦，印度消費量預計將首次突破500萬噸大關。庫存方面，全球棉花期末庫存首次突破2000萬噸大關，增至2099萬噸，其中中國期末庫存為1247.8萬噸。由于本年度繼續收儲，全球棉花庫存向中國集中的趨勢延續。

　　從2010/11年度開始，全球棉花庫存開始持續攀升，2009/10年度全球棉花期末庫存為1024.3萬噸，至2013/14年度全球棉花期末庫存增至2099萬噸，4年時間全球棉花增加了1000萬噸庫存，全球棉花的需求情況是從2009/10年度的2587萬噸峰值下滑至2011/12年度2238萬噸谷底，其后兩年緩慢爬升，基本與全球經濟艱難復蘇的節奏一致。從全球經濟增長前景來看，未來幾年恐怕很難出現快速復蘇的局面，緩慢復蘇可能仍然是主基調，因此可以預計未來幾年全球棉花需求將難以出現顯著增長，棉花去庫存的重任就只能落在供應端減少這條路上。以2013/14年度期末庫存2099萬噸的水平如果下滑到歷史上正常的1200萬~1400萬噸水平左右，需要從2014/15年度開始持續3~4年每年削減庫存200萬噸以上，這就意味著未來3~4年內全球棉花供應都在2200萬噸左右，較目前水平減少10%左右。從這一點來看，全球棉花去庫存可以說是任重而道遠，對于涉棉企業來說可能是一個漫長而痛苦的過程。

　　國儲政策出現調整

　　2010年全球主要商品大幅上漲，其中棉花漲幅最大，從16000元/噸一路上漲至最高33000元/噸，中國政府的棉花儲備基本銷售一空，只剩下少量戰略儲備。政府為了保證棉花供應，防止棉花價格大起大落影響棉農的植棉積極性，在2011年出臺了棉花保護價敞開收儲政策并且持續了三年時間，2011年以19800元/噸收儲325萬噸，2012年以20400元/噸收儲651萬噸，2013年截至12月17日累計收儲410萬噸，按照目前進度，至2014年3月底本年度收儲總量將再度達到600萬噸以上。

　　連續三年的大規模收儲效果如何呢?首先國內庫存特別是國儲庫存大幅增長，中國期末庫存從2010/11年度的230.9萬噸到2013/14年度預計將會增加到1247萬噸，其中國儲的庫存預計將達到1100萬噸左右。國儲三年時間大約積累了1000萬噸庫存，而這幾年全球棉花庫存增加的數字也正好是1000萬噸，可以說中國的棉花收儲是將全世界的過剩棉花都收進了國儲。2011年3月美棉期貨價格在210美分左右，2012/13年度美棉期貨價格始終在70~90美分之間波動，美棉這個價格水平對應滑準稅下的棉花進口完稅價格應該在14300~16400元/噸，遠低于國儲收儲的20400元/噸的托市收購價格。中國政府前幾年的收儲政策實際上是以一國之力給整個世界棉花市場托底。

　　現行收儲政策持續不下去的原因：維持龐大的棉花庫存需要耗費國家巨大的資金，同時不斷累積的國儲庫存也給倉儲及國儲棉保管帶來了巨大壓力，例如2013年中儲棉某倉庫失火就一次損失了幾萬噸棉花。國家的實際收儲只是抬高了國內的棉花價格，并不能抬高國際棉花價格，國內外價差拉大造成紡織行業成本大幅提高，經營面臨極大困難，高價收儲底價拋儲，造成國家財政需要巨額補貼棉花，財政壓力巨大。大量收儲和拋儲扭曲了市場定價機制，棉花價格回到了計劃體制下，造成資源配置失衡，損失巨大。

　　2013年中國新一屆政府成立后強調市場在資源配置中的主導地位，因此停止收儲政策轉為向棉農直補也就順理成章了。

　　棉花敞開收儲轉為直補，首先是撤掉了中國和世界棉花的政策性支撐，棉花價格的底部將更多地由市場來決定，而不是依據中國政府制定一個價格;其次政府對棉農直補將會降低棉農的生產成本，有利于國內棉花價格下跌，因此可以預見的是國內棉花價格對于進口棉的高價差將會顯著縮小，而紡織行業的原料成本劣勢將會逐漸消失，國內紡織企業將會重新和世界紡織企業平等競爭，有利于紡織行業走出低谷;最后，國家明確不再收儲后，棉農可能選擇種植其他作物，減少棉花供應，這對于國內棉花去庫存將起到促進作用。

　　對于涉棉企業而言，在國家棉花調控政策大幅轉向的情況下，應該盡快做好應對準備工作。對于棉花進口貿易企業而言，進口配額的價格不再持續高企，對于紡織企業而言，則應該注意國內外價格接軌可能帶來棉花和棉紗價格下跌影響，適當做好庫存棉花和棉紗的套期保值。