紡織服裝行業“跨界”突破成新亮點

　　紡織服裝行業：轉型陣痛期，“跨界”尋突破。

　　2014 年轉型陣痛期，家紡拐點已臨

　　在服裝終端消費方面，2014 年延續了2013 年較為疲軟的態勢，由此帶動板塊業績不佳，最終板塊跑輸滬深300。經過調整和轉型，部分行業業績出現分化，其中家紡表現尤為突出;但存貨周轉情況未改善，說明目前供應鏈變革仍未到來，正處在轉型陣痛期。

　　從凈利潤改善角度看，男裝、休閑和鞋類業績下滑幅度收窄，家紡則在2013 年第三季度開始出現業績反轉，進入2014 年后業績增長有望進一步提速，這和營收增速的表現較為一致;但男裝、休閑和鞋類在營收方面則未表現出明顯的改善趨勢。在存貨周轉方面，未出現明顯改善趨勢，說明供應鏈改革仍需深化。

　　結合杜邦分析，業績改善多來自利潤率提升，這也意味著多是品牌的小周期反應，而非改革見效，我國品牌服裝品牌轉型仍任重道遠。

　　家紡、戶外更適合線上發展，“跨界”成為新亮點

　　各品牌2013 年開始的主動調整在線上業務發展方面進步明顯。從2013 年在各大第三方平臺上設立旗艦店以清理庫存為主的輕觸網，到2014 年的改革深化，紛紛打造O2O 閉環，搶占移動端入口，并由這類渠道端的改革逐步啟動了供應鏈的優化，向著我們提倡的SPA 模式，即供應鏈的根本變革繼續前行。

　　從品類屬性來看，我們更看好家紡和戶外品牌的線上發展機會，主要是由于其相對標準化的產品和較少的SKU 管理規模，更易于線上發展和凸顯品牌價值，也便于進行線上、下及直營和加盟的區隔。從實際情況來看，家紡和戶外品牌的線上業務也確實走在了其他品牌前面。

　　而基于原有業務—運營、品牌、渠道—的優勢，實現“跨界”產業鏈拓展進而打破原有發展瓶頸，進入新的相關領域，則提供了更大的空間和機會。美盛文化、探路者和森馬服飾致力于“跨界“拓展了原有產業鏈，有望成為未來一種新的發展模式。

　　推薦業績拐點、“跨界”突破和小眾制造龍頭

　　我們預計2014 年下半年終端消費情況仍難有起色，甚至有進一步下滑趨勢，在這樣的背景下，整體板塊難有趨勢性機會。加之各服裝品牌繼2013 年的輕觸網后，改革進入深水區，其效果難以在一兩年內顯現;而進入2014 年后上市公司的整體基本面仍未出現明顯好轉，僅家紡板塊出現了拐點進入補庫存階段，因此我們預計紡織服裝整體壓力仍在，股價難有上佳表現，下調行業評級至“中性”。

　　而在標的選擇上，我們傾向于兩條選股邏輯。一是業績拐點已現的家紡板塊——羅萊家紡和富安娜;另一邏輯是“跨界”打破瓶頸的品牌——美盛文化和探路者，產業鏈轉型提供了更大的發展空間和機會。在制造板塊我們傾向于自下而上選擇在小眾領域仍具備成長性、市占率上升、強者恒強的標的—興業科技。