成本支撐塌陷 PTA遭重挫

　　因外盤原油大幅下挫,且節前PTA市場逐步走弱,昨日PTA期貨1501合約大跌逾5%,盤中一度觸及跌停。展望后市,PTA中期下跌的格局仍沒有改變,即使原油價格暫時企穩,PX行業的高額利潤也意味著PX價格仍有下跌空間。短期看,PX10月的ACP結算價決定了PTA的生產成本,PTA期貨有振蕩穩固的需求。

　　原油大跌,上游成本支撐塌陷

　　10月初公布的一份調查顯示,歐佩克9月石油產量跳增至近兩年來最高位,因利比亞產量進一步回升,且沙特和其他歐佩克海灣地區成員國增產。同時全球前二大產油國俄羅斯,9月原油日產量環比增加近0.9%,至1061萬桶。而美國的頁巖油產量也在全力提速,9月中旬開始日產從前周的850萬桶升至880萬桶,這是美國約30年的產量高點。

　　供應在逐步增加,而需求卻不及預期。全球煉廠毛利也在逐步下滑,美國煉廠已經開始檢修,開工率仍有下滑空間;歐洲成品油庫存高企,尤其是柴油庫存創兩年高點,歐洲煉廠降負的概率較大。從之前的預報看,9、10月也是煉廠集中檢修的兩個月份,10月規模更大,原油的需求端難以企穩回升,油價將繼續尋底。

　　原油下跌也拉低了石腦油價格,而且從石腦油的庫存和價格結構看,石腦油也處于供給過剩的疲弱態勢。截至10月7日,石腦油CFR日本報價為808美元/噸。PX作為PTA的直接原料也大幅下挫,當日價格為CFR臺灣1196美元/噸。PX與石腦油的差價仍然高達388美元/噸,PX的生產利潤仍然十分豐厚,這說明后市仍有下跌空間。

　　PTA供應增加預期較大,下游聚酯表現平平

　　PTA期現價格在5月上旬跌破6000點時,PTA工廠的虧損幅度達到歷史最高水平,考慮到輔料成本,PTA與原料的價差幾乎為零。在此背景下,PTA生產巨頭結成減產聯盟。而當前聯盟已經瓦解。聯盟破裂的直接表象是9月合約結算價未按照聯盟約定的PX價格+720元/噸來定,背后原因是某工廠未遵守聯盟約定。聯盟破裂意味著供應的大幅增加。聯盟存在的6—9月間,部分工廠主動減產控產,而另一些企業則成為其他企業減產的直接受益者,他們加大開工率,積極賣貨。而聯盟破裂意味著前期減產的企業將大幅提升開工率,市場又重回之前的“廝殺”階段。事實上,自9月下旬開始,PTA企業開工率已經開始逐步上升。

　　而PTA下游的聚酯和織造市場仍處于“金九銀十”的消費旺季,但相對于9月,聚酯和織造行業10月繼續提升產量的空間也較為有限。終端織機進入9月后連續3周開工率都維持在78%,9月26日當周小幅下滑至77%;聚酯開工率8月最低曾達到67.5%,隨后逐步抬升,9月5日當周升至70.6%,9月19日當周升至71.4%,而9月26日當周再度降至71.2%。這些數據說明終端和下游市場已現疲態,10月最好的情況也只是維持現狀。

　　總之,上游原料價格支撐有限,下游聚酯良好的產銷態勢對價格提振較小,同時PTA自身供應增加的概率較大,PTA中期跌勢延續。但是考慮到10月PXACP報價在1210美元/噸,即使按照零加工費計算,PTA價格也在5850元/噸,因此1501合約有望重回6000元/噸附近。