2015年紡織服裝業要“輕”增長 “重”增效

　　我們認為，2015年服裝家紡終端零售市場將維持平穩增長;企業新領域及新業務拓展進程多數仍在初步規劃甚至概念階段，對2015年業績難有實質貢獻;電商模式對實體渠道替代實質效應是運營效率改善，其趨勢將依舊延續，電商業務對企業業績貢獻亦將不斷提升;近年來企業改善內部運營效率、供應鏈精細化管理等“內科手術”實施的具體成效在2015有望進一步體現，企業利潤端改善進度將好于收入端恢復進展。

　　2015終端零售及企業營收難有顯著提升

　　2014年終端零售及行業收入增速小幅下滑，但企穩態勢已明顯。我們認為在未來幾年我國經濟增長中樞下移的大背景下，2015年居民收入和支出亦將保持平穩，服裝終端零售市場增長水平難有大幅提升動力，預計2015年終端零售增速水平略高于10%。1)2014年居民收入和消費支出增速逐季遞減，行業終端零售增速小幅回落;2)盡管今年多數子行業營收逐季回升，但前三個季度整體較2013年同期繼續下滑;3)2015春夏訂貨會數據未有明顯改觀，反映加盟商態度仍然較為謹慎。

　　新業務增長的主要看點：資源匹配程度與業務協同效應

　　服裝家紡企業主要從拓寬現有產品線和涉足新產業領域兩個方面積極探尋新的業務增長點，目前多數企業新業務的拓展進程仍在初步規劃實施甚至概念階段，雖長期成長空間廣闊，但對2015年業績貢獻難有實質性影響。我們相對看好在企業掌控資源與新業務領域具有較高匹配度以及傳統業務與新業務具有較高協同效應的公司。

　　行業模式變革推動運營效率提升

　　行業經營模式轉變的本質效應是企業運營效率提升。1)電商對實體渠道的替代依舊延續，2014年前三季度“50家”和“百家”服裝零售額分別微增1.5%和1.7%，增速下滑幅度高于社零服裝整體水平。同期B2C市場服裝品類交易規模同比增長53.40%。2)電商業務對企業的業績貢獻亦將不斷上升。目前上市公司電商收入占比基本在20%以下，仍有較大提升空間，2015年服裝家紡公司電商業務有望保持高速增長。

　　企業經營效率改善成效顯現

　　2014年企業改善經營效率、取得初步成效，其中男裝、家紡和休閑三個板塊2014年凈利增速改善好于營收。我們認為近年來企業改善內部運營效率、供應鏈精細化管理等一系列“內科手術”實施的具體成效在2015將進一步得到體現，利潤端改善進度有望好于收入端恢復進展。

　　投資策略：“一回避”和“兩主線”

　　維持行業“增持”評級。建議回避前期依靠“新增長”概念帶動估值提升而實際業績在2015年難有實質改善的公司。積極布局1、企業掌控資源與新業務領域具有較高匹配度以及傳統業務與新業務具有較高協同效應的公司。2、模式轉型進展順利、內部經營改革成效顯著并，對業績產生實質貢獻的優質標的。推薦森馬服飾和羅萊家紡。