海外需求對紡織業(yè)明年改善有限

　　服裝家紡:短期基本面平淡，行業(yè)仍處于調(diào)整期。今年以來，零售環(huán)境持續(xù)低迷，服裝零售平淡。目前整體宏觀消費(fèi)仍偏弱，綜合我們跟蹤的重點(diǎn)品牌公司情況，我們判斷明年服裝需求拐點(diǎn)難看到，預(yù)計(jì)與今年相當(dāng)，維持在10%左右。從企業(yè)利潤表、資產(chǎn)負(fù)債表看，行業(yè)整體經(jīng)營表現(xiàn)不佳，存貨周轉(zhuǎn)率仍處于歷史較差水平，同時對明年普遍謹(jǐn)慎，備貨下降，預(yù)計(jì)行業(yè)去庫存將延續(xù)至明年。

　　品牌企業(yè)正處二次創(chuàng)業(yè)期，模式轉(zhuǎn)型突圍者有新機(jī)遇。本輪行業(yè)調(diào)整周期如此之長(2011-2014年仍未見拐點(diǎn))除消費(fèi)大環(huán)境影響外，同時疊加消費(fèi)市場變化驅(qū)動傳統(tǒng)粗放模式調(diào)整的結(jié)果。互聯(lián)網(wǎng)是消費(fèi)市場變革最大的外部因素，產(chǎn)品信息區(qū)域不對稱被打破，行業(yè)渠道為王時代退潮，消費(fèi)者成為市場核心。我們認(rèn)為，當(dāng)前品牌模式變革核心有二:一是供應(yīng)鏈重構(gòu):降低上游供應(yīng)成本，增強(qiáng)下游終端把控力。二是渠道變革:傳統(tǒng)線下經(jīng)銷商將經(jīng)歷優(yōu)勝劣汰過程，未來全渠道O2O將是主流模式。從品牌話語權(quán)、原渠道模式和管理慣性三個維度判斷，目前戶外龍頭探路者、類直營模式的海瀾之家以及家紡品牌已具有領(lǐng)先優(yōu)勢。

　　紡織制造:海外需求延續(xù)弱復(fù)蘇，明年改善有限。明年行業(yè)出口預(yù)計(jì)增長5-10%左右。目前全球棉花庫銷比仍處高位，預(yù)計(jì)棉價短期難改下行趨勢。棉價下降直接帶來產(chǎn)品價格下降，而考慮到原料庫存周期，短期對企業(yè)毛利率有負(fù)面影響，而不穩(wěn)定的原料價格導(dǎo)致訂單短期化，直接影響企業(yè)正常運(yùn)營。中長期角度，人口紅利消失，行業(yè)低成本優(yōu)勢減弱是大趨勢，產(chǎn)業(yè)向外轉(zhuǎn)移趨勢不可逆轉(zhuǎn)，整體承受較大壓力，企業(yè)尋求多元轉(zhuǎn)型是主流選擇。

　　投資策略:把握模式轉(zhuǎn)型主線。服裝家紡板塊預(yù)計(jì)明年仍是調(diào)整年，整體經(jīng)營尚待改善，而部分模式轉(zhuǎn)型領(lǐng)先公司有望嶄露頭角，全年角度我們首推轉(zhuǎn)型標(biāo)桿標(biāo)的:探路者、海瀾之家、羅萊家紡，同時建議關(guān)注低基數(shù)下，業(yè)績拐點(diǎn)型標(biāo)的:朗姿股份、搜于特、奧康國際。紡織制造板塊預(yù)計(jì)明年海外需求維持弱復(fù)蘇，長期承壓。我們建議關(guān)注:一是技術(shù)工藝強(qiáng)、產(chǎn)能壁壘高的制造?龍頭，品牌商供應(yīng)鏈重構(gòu)趨勢下，這類優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商價值將凸顯，如魯泰A、華孚色紡;二是主業(yè)有安全邊際，多元轉(zhuǎn)型訴求強(qiáng)的標(biāo)的，如嘉欣絲綢、雅戈?duì)枴⑷A紡股份等。

　　重點(diǎn)標(biāo)的:探路者(戶外產(chǎn)業(yè)潛質(zhì)牛股，主業(yè)是業(yè)內(nèi)標(biāo)桿，綠野入口價值將凸顯)、海瀾之家(中國版優(yōu)衣庫，類直營模式業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，精準(zhǔn)高性價比定位獨(dú)具市場)、嘉欣絲綢(主業(yè)穩(wěn)健，實(shí)物資產(chǎn)厚實(shí)，金融資產(chǎn)估值提升，新興產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略明確)風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、海外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)低于預(yù)期、原料價格大幅波動。