雅戈爾:有服裝業戰略轉型大健康產業,金融創投成短期推動

　　事件:

　　我們在3月23日參加了雅戈爾股東大會,與董事長李如成、董秘劉新宇等高管就公司當前的業務經營狀況、未來的戰略發展方向以及資本運作規劃等一系列重大問題進行了深入交流,現將調研成果分享如下。

　　投資要點:

　　未來大健康產業投資平臺,明確企業轉型方向:公司在3月7日公告公司及下屬公司決定投資10億元,設立健康產業基金。該基金主要針對大健康產業處于成長期、擴張期、成熟期具有良好的行業發展前景和極具并購價值的企業進行股權投資;并關注優秀上市公司的定增機會,以及醫療健康產業國有大中型混合所有制改制重組的投資機會。公司高管認為本輪信息化浪潮過后的下一個風口必然是大健康產業,本次健康產業基金的成立是為了公司下一輪的轉型做好準備,并提到大健康產業將是廣義的,不是狹義的醫藥范疇。公司參與股權投資經驗豐富,與多家金融投資機構合作密切,目前正在積極進行項目考察。

　　服裝基本完成筑底,15年力爭保住10%增長:2014年公司服裝業務筑底回升,2015年目標保持兩位數的增長。公司高管表示不會放棄服裝主業,未來發展重點主要有:1)女裝品牌推出:2015年春將推出女裝業務;2)全渠道構架+會員制建設:公司將整合現有實體門店,14年下半年已開始加大線上投入,目前線上有天貓、京東、唯品會在售,2015年將進駐1號店、蘇寧,并且計劃在16年全部收回自營,O2O銷售模式發力在即;未來品牌渠道建設向會員建設發展,公司現有150萬會員,未來希望達到1000萬。

　　傳統地產收縮,養老地產成為未來的投資方向:與公司設立健康產業基金的思路相應,未來地產業務也將向養老地產進行轉型。由于房產交易價格下滑,市場供需關系變化,地產業務將必然進行收縮,逐漸退出外地的項目回歸寧波本土。同時,公司看好養老地產的發展前景,有意將地產業務朝此方向進行轉型。但目前來看,養老地產的成功案例不多,公司仍然在進行項目考察。

　　金融投資帶來巨大業績彈性:14年收益預計貢獻利潤20億(主要是寧波銀行、中信證券的一次性確認)。預計15年公司的金融投資將繼續貢獻巨大利潤,截至2014年12月31日,公司持有的金融資產有浦發銀行、金正大、中國平安、國信證券、廣博股份等,高管表示或在15年擇機進行變現;公司參股15.7%的創意軟件將于近期上會、持股30%的漢麻產業正在進行資產重組;這些一方面將為公司未來的戰略轉型提供充沛的現金流,另一方面也成為近期推動公司股價上漲的催化劑。

　　盈利預測與投資建議:我們預計公司2014-2015年的EPS分別為1.35元、1.43元,對應市盈率為12.8倍和12.28倍,同時2015年一季度有11億元投資收益有望進行確認(寧波銀行6億元+紡織城地塊政府回購5.7億),一季報有超預期可能。我們看好公司未來在大健康產業和金融投資的轉型布局,有望能實現大健康平臺+金融創投平臺的二次轉型,首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險因素:

　　健康產業、養老地產轉型不達預期、金融投資標的股價巨幅波動、服裝業銷售低于預期