航民股份:優質印染企業,期待外延拓展

　　印染龍頭,受益行業集中度提升。國內印染行業分散,13年全國1906家印染企業,平均產量僅0.28億米。印染行業污染嚴重,環保要求日益嚴格的情況下,國內印染行業落后產能淘汰也不斷推進當中,過去4年淘汰超過110億米,預計未來這一趨勢仍將持續。航民股份是國內印染行業龍頭,產能約9億米,市場規模第一,并且已經形成了集熱電、織布/非織造布、海運物流等配套發展的全產業鏈模式。未來公司有望受益行業集中度提升的趨勢,市占率進一步提升。

　　擬收購宇田科技,上下游整合展頭角。公司公告擬不超過2億元人民幣的價格收購宇田科技大于50%的股權。公司在染料行業也擁有較深經驗,87年就進入染料行業,后由于行業競爭激烈于2010年退出,公司具備整合實力,并且公司在廢水處理、資金實力、政府關系等方面具備優勢。目前正進入盡調階段,預計上半年可完成收購工作。

　　宇田科技擁有2.5萬噸分散染料產能,此前由于環保問題開工率不高,預計整合完成后年產量可達2萬噸以上。目前染料價格較高,在環保壓力下仍可維持,收購成功后可帶來可觀收益。

　　現金充沛,收購預期強烈。公司在手現金9.2億元,過去歷年經營現金流均實現凈流入,現金充沛,即使扣除收購宇田科技的2億元現金,仍有7.2億元在手。考慮過去公司收購意向頻頻,我們認為未來公司仍有較強并購意向,并購可沿兩條主線進行:一是“外延式”并購,即與公司主業或集團不相關之并購,如前期的大數據、頁巖氣等有益嘗試;二是“內涵式”并購,可能包括同行業并購、上下游整合以及集團資產注入等。

　　盈利預測與估值:預計公司15-16年業績分別為0.85、0.97元,對應最新股價的PE為14、13倍。公司作為行業龍頭,受益行業集中度提升,并且并購預期強烈,目前估值較低,首次給予“強烈推薦”評級。