全球棉花去庫存模式已開啟

　　目前階段棉花與其他同季品種相比仍不具明顯的性價優勢，2016/17 年度主產國棉花種植面積難以增加，而大部分主銷國的消費仍在慣性增加，且中國需求在 2016 年也存在適度回暖預期，屆時全球棉花將進一步去庫存，市場壓力進一步縮減。

　　隨著棉價回落，2012 年開始主產國棉花種植面積及產量呈逐年下滑態勢，而全球棉花需求也于 2012 年開始緩慢恢復，供大于需的局面在逐漸改善。截止到 2014/15 年度，仍然還是產大于銷的局面，故庫存仍在累積。

　　據美國農業部數據，2014/15 年度全球棉花產量預計 2597 萬噸，同比下降 1.1%;消費量為 2408 萬噸，同比增加 0.8%;期末庫存 2442 萬噸，同比增加 8.7%。代表供需水平的庫存消費比繼續增加，由 2013/14 年度的 94.1%上升至 101.4%。

　　而進入 2015/16 年度后，主產國棉花播種面積繼續減少，全球棉花產量也在厄爾尼諾發生背景下呈現下滑態勢，而需求則延續好轉態勢，產量開始小于需求，去庫存模式正式開啟。據美國農業部數據，2015/16 年度全球棉花種植面積 3124 萬公頃，較 2014/15 年度下降 292 萬公頃，降幅 8.6%。單產 723 公斤/公頃，較 2014年下降 40 公斤/公頃，降幅 5.2%。2015/16 年度全球棉花總產量 2261 萬噸，同比下降 12.9%;消費量為 2427萬噸，同比增加 0.8%;期末庫存 2276 萬噸，同比下降 6.8%。代表供需水平的全球棉花庫存消費比由 2014/15年度的 101.4%下降至 93.8%，但整體仍處于偏高水平。

　　分析全球棉花庫存組成不難發現，近年全球棉花庫存中近 60%的棉花庫存集中在中國，而中國棉花的天量庫存主要是國儲庫存，在 2011 年棉價急速過山車式下跌后，國家為保護農民收益，開始了為期 3 年的收儲，通過收儲增加了當時的需求(其實增加后續供應)，支撐國內棉價在 2011-2013 年維持在相對高位，迫使紡織企業進口增加，從而拉動國際出口需求，進而變相支撐外棉在這幾年時間里亦呈現抗跌偏強態勢，中儲棉則成為名副其實的熊市接盤俠。在保護農民支撐市場的同時卻損害了棉紡產業的發展，企業成本高企，而下游產品的出口及內銷均隨全球經濟頹勢而下降，上下夾擊之下，棉紡企業利潤進一步壓縮，不少企業開始倒閉或轉行。

　　為緩解這種矛盾，國家于 2014 年取消收儲政策改為目標價位制，收儲取消后支撐市場的最后一根稻草倒下棉價破位探底，隨后棉企成本下滑元氣開始恢復，但國儲巨量庫存仍需時間消化，給疲弱的市場帶來后遺癥，2011-13年支撐市場的代價是壓制目前的市場。

　　如果刨除中國的話，全球棉花 2015/16 年度期末庫存在 858 萬噸的水平，代表供需水平的庫存消費比為50.0%，較 2014/15 年度的 56.9%繼續回落。其實從 2012 年開始，與同季作物大豆(3718, 12.00, 0.32%)、玉米(1912, 3.00, 0.16%)的比值下滑到低點，農戶種棉意愿明顯下降，印度、美國、巴基斯坦、巴西等主產國棉花種植面積及產量相繼下滑，而主銷國除中國及巴基斯坦外其他國家需求仍維持增長態勢，中國需求雖回落，但收儲買單拉動全球出口需求，再加上像印度、土耳其、孟加拉、越南等發展相對緩慢的棉花主銷國受全球經濟增長衰退的影響有限，且因中國棉價過高后對中國棉紗的出口刺激其國內消費，所以我們看到這幾年消費仍在增加，進而導致全球棉花需求在 2011 年后不斷回暖，導致其他主產國及出口國率先開啟去庫存模式。

　　而國內 2011-2013 年期間仍通過收儲在累積庫存，2014 年收儲取消到 2015 年才開始正式展開去庫存，但庫存仍在高位對國內市場構成了較為明顯的壓力，這種壓力最終還是要從貿易端由內向外傳導，就像當年國內收儲時通過強勁的進口向國際市場傳導支撐一樣。在這種局勢下內外棉市場整體呈現外強內弱格局，進而導致失去出口需求推動的國際市場盡管供需水平(除中國外)其實已經和 09 年差不多，呈現止跌回升態勢，但動能仍顯缺乏。