棉花：國內供需預期偏寬松 國際市場動能不足

　　目前國內棉花市場供應主要包括新棉、國儲拍賣及進口。供應方面，上一年結轉庫存在30萬噸左右，新棉產量在460萬噸，這個階段進口相對偏高，按全年進口的50%算，約45萬噸。下游企業采購不足，多以詢價為主，主要因前期紡企通過國儲已拍得一定量棉花，個別企業能維持到12月，其他未有大量國儲庫存的紡企在紗價上漲動能不足的情況下，隨用隨買為主。由此可見，成本端支撐在逐漸削弱。

　　近期，鄭棉臨近14500元/噸一帶支撐后再度反彈，表現仍偏強。主要原因是棉花尚未大量集中上市、供需趨緊形勢暫未根本改變，棉花現貨因成本偏高尚表現堅挺，美棉出口強勁暫時頂住供應恢復的壓力。但我們預計前期支撐題材后續難持續。隨著新棉陸續上市增加供應，國內外供需會呈現階段性寬松。

　　新棉上市初期，棉農挺價心理較強，加工企業及貿易商棉花搶收現象明顯，導致成本偏高。即使目前南疆籽棉收購均價在7.15元/公斤，按照籽棉價格2.45元/公斤、加工費1000元/噸計算，不計損耗的話，折合皮棉成本約15500元/噸。在新棉上市量整體有限的情況下，成本對市場構成支撐。但近期隨著棉花逐漸上量，籽棉收購價開始下滑，且棉花收購企業及紡企態度出現變化，與前期提價搶收不同，收購相對謹慎，僅保持收購量以攤低成本。

　　需求方面，截止到10月，新棉銷售約20萬噸，再加上后續4個月下游需求預計最多240萬噸。國儲輪入，不超過上一年輪出的30%，最多為80萬噸。供應總計535萬噸，需求為20+240+80=340萬噸。截止到2月底，庫存為195萬噸，甚至更高一些，供需可以說并不緊張，市場整體承壓，需要注意的是輪入節奏及對市場短期的支撐影響。

　　之后市場進入國儲棉階段，國儲拋儲時間的不確定性風險，再加上拋儲投放進度若如今年般相對滯緩的話，月均供應在53萬噸左右，屆時每月10萬噸左右的需求缺口需新棉應對，年度庫存結余135萬噸，庫存消費比不到20%，此階段供需不排除呈偏緊趨勢，當然具體還要看屆時國儲拍賣的具體動向。

　　前期美棉出口相對強勁，對市場一度構成支撐，近期美棉出口開始放緩。根據美國農業部數據，截至10月20日當周，美國凈簽約出口2016/2017年度陸地棉29325噸，較前一周下降62%，較4周均值下降37%;裝運本年度陸地棉28826噸，較前周降1%，較近4周平均降21%。近期，印度棉花價格不斷回落，其亞洲地區的出口開始存有一定優勢，一定程度上擠占美國的階段出口。

　　目前國內棉紗與印度棉紗價差高達1000元/噸，棉紗進口亦存有一定預期，一定程度上也擠占了國內棉花需求。整體來看，短期市場仍相對偏強，但預計難有大漲，隨著新棉上市的增加，市場供需寬松，棉價或面臨一定程度的調整，而后續國儲拍賣開始前后到有效增加供應之前的一段時間，市場供需預期存有趨緊階段，屆時市場可能存在回升預期。操作上，短期反彈對待，關注前高表現，不上破則調整基本可確立，逢高沽空為主。