雅戈爾服裝板塊營收下滑觸底，渠道升級成效初顯

　　服裝板塊營收下滑觸底，渠道升級成效初顯

　　雅戈爾品牌服裝業務三季度實現營收6.94億元，同比+2.3%，較上半年該業務同比-7.2%的下滑有所回升。同時在三季度末，銷售網點為3,124家，較年初減少113家，但營業面積較年初增加10,054平米。我們認為公司的”開大店”的戰略以及銷售終端的O2O升級初顯成效。未來五年，公司將在服裝板塊投入100億元進行面料，工藝，品牌的強化以及銷售渠道提升。我們認為隨著渠道調整，主品牌雅戈爾的重塑以及子品牌的持續增長，男裝板塊的下滑勢頭將逐步縮窄，并且業績有望在2018年實現回暖。

　　地產業務成交量仍然較景氣，低價土地儲備利潤將逐步釋放

　　受項目開發周期影響，地產板塊第三季度營收為9.6億元，同比-64.9%。但是三季度預售情況仍然良好。1-9月，公司主要開發項目所在地寧波市六區商品住宅成交面積同比+40%，增速與上半年持平。公司地產板塊1-9月實現預售金額49.5億元，同比-13.6%。我們認為雖然地產板塊預售金額同比有所下降，但仍處于較高水平。同時公司土地儲備價格低，項目減值風險顯著減少，因此未來兩年地產板塊對集團的利潤貢獻仍將保持穩定。

　　16-18年業績分別為1.80元/股、1.88元/股、1.93元/股

　　公司目前股價對應17年P/E為8.1x, 略低于公司近五年來歷史平均估值。我們認為隨著公司在男裝板塊的持續投入，男裝業務下滑將逐步縮窄并重回增長軌道。同時公司股息收益率為5.6%，也為股價提供了較強的安全邊際，因此我們維持對公司的買入評級。

　　風險提示

　　投資板塊業績波動的風險;房地產行業整體下行的風險;