5月PTA維持去庫存結構 聚酯庫存隱患仍未消除

　　3月初以來，聚酯裝置負荷一直維持高位運行，當前87%的負荷開工(總產能4640萬噸)也是處于近5年歷史同期高位。聚酯負荷維持高位與其有較好的現金流狀況不無關系，年初以來，POY、FDY和DTY平均利潤分別為540元/噸、300元/噸和490元/噸，短纖平均利潤430元/噸，與去年一、二季度的虧損狀況相比有質的飛躍。雖然聚酯現金流保持著不錯的水平，但聚酯庫存壓力居高不下，截至5月5日，長絲平均庫存高出去年同期3天左右，短纖庫存更是高出去年同期10天左右。

　　聚酯去庫存不佳主要有兩方面原因：其一，今年聚酯整體負荷維持高位，供應端有增量;其二，面對聚酯成品的高利潤，下游紡織工廠接受度不高，所以在采購方面較為謹慎，維持剛需為主。時至5月上旬，下游需求季節性轉弱預期開始影響聚酯銷售心態，因此近期聚酯工廠有明顯的讓利促銷動作，但聚酯的實際產銷并未有實質性好轉，近兩周聚酯庫存繼續抬升。

　　PTA需求95%以上集中于生產聚酯，為了保證貨源穩定，聚酯工廠的原料來源80%—90%都是通過合約貨方式來供應，只留有很少部分在現貨市場采購，現貨市場可流通的貨源只占PTA總的貿易量的10%—20%，雖然流通量不大，但卻產生實際的成交價格，合約貨的每月結算價也基本參考當月的現貨市場成交均價。

　　聚酯工廠負荷維持高位，只能說明聚酯對PTA的剛需較好，但由于聚酯庫存一直處于高位，占用了聚酯工廠大量現金流，而且上游原料又處于明顯的下跌趨勢，導致聚酯工廠對原料庫存的控制相當謹慎，保持低原料庫存，維持剛需采購成為下游聚酯工廠的主要應對策略。因此二季度以來，聚酯負荷維持高位，但PTA現貨市場成交不溫不火。

　　雖然目前PTA加工費依舊處在300—400元/噸的低位水平運行，但在缺乏投機性需求拉動情況下，PTA加工費反彈空間預期不大。綜合而言，國際油價回調至去年減產協議正式達成前水平附近，利空預期得到充分釋放，而且石腦油—PX—PTA環節加工利潤已被充分壓縮，即使短期內PTA基本面缺乏上行驅動力，但從安全邊際角度考量，PTA期價繼續下探空間有限，中長期看，4700—4800元/噸區間具有做多價值。

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