招商證券將重申對中國利郎的買入評級

　　據世界服裝鞋帽網了解，近日招商證券發布研究報告，指出其定性和定量渠道調研都顯示，服裝板塊從2016年底到2017年初已經出現好轉，目前已經恢復穩定增長。而中國運動服裝板塊從2014年底出現好轉，從2015年起開始恢復健康增長。

　　調研顯示服裝板塊有所好轉

　　服裝行業的發展滯后，原因是行業顯著分散以及服裝/時尚板塊的管理層對國際化管理方式的調整和適應速度較慢。此外，2015年的異常暖冬對行業帶來沖擊，產生了庫存壓力。然而，根據定量渠道調研中的國內龍頭服裝零售商和運動零售商的同店銷售增長數據，能夠看到服裝板塊從16年四季度開始出現好轉，同店銷售增長呈現積極趨勢，目前為止在2017年已重新實現了穩定的中單位數同店銷售增長(圖1)。

　　另外，由于同店銷售增長穩健，經銷商正在補充庫存(圖2)。服裝和運動服裝同業的訂貨會前瞻比較也顯示服裝板塊的營收將在17年下半年和18年度重新實現高單位數到雙位數的健康增長。

　　未來6個月服裝零售將保持強勁

　　招商證券預計，未來6個月服裝零售銷售將保持強勁：

　　1)由于今年中秋與國慶假期重合，10月黃金周假期延長了一天;

　　2)預計18年一季度零售銷售在17年一季度出現季節性效應導致的低基數基礎上將實現強勁的同比增長，這是因為中國人有在春節前采購新衣的傳統習俗，而17年一季度的春節假期(在1月底)早于往年，導致旺季縮短，但18年春節將在一季度的2月中旬。

　　招商證券維持對服裝板塊的推薦評級并重申對中國利郎(01234)的買入評級。

　　中國利郎(01234)：公司價值將被解鎖

　　招商證券指出，尤其看好利郎公司，主要是以下邏輯：一是運營良好，實現了穩定的個位數同店銷售增長以及健康的渠道庫存，銷售告罄率達70%-80%。二是訂貨會情況保持積極，預計2017下半年盈利將好轉。三是估值吸引。

　　鑒于此，招商證券維持買入評級，相當于18年預測市盈率10倍和股息率7%。

　　自從招商證券早前有別于市場共識的買入評級，但由于盈利好轉預期和自3月份以來的正面訂貨會數據作為催化劑解鎖了隱藏的價值，利郎的股價已經上漲了28%。目前，零售經營保持健康，同店銷售實現中單位數增長，渠道庫存健康，2017春夏系列產品售罄率達70%，且2016年秋冬系列產品售罄率達80%。平均零售折扣同樣健康，約為8折左右。

　　預計持續穩定增長

　　經銷商經過2016年保守的部署后(這是基于15年四季至16年上半年冬天和暖以及降雨量極高的伸延效應)，下了更多訂單補充存貨，因此2018年春夏系列訂貨會的數字持續顯示增長動力，同比上升21%。基于高基數效應，預期2018年秋季和冬季系列將分別增長10%和5%。總體而言，由于預期訂貨數字比預期好，公司2018年的收入將上升，并將18/19年度的盈利增長預測上調2%，由同比增長8%上升至同比的增長10%。我們17-19年度的每股盈利預測比市場共識高6%。

　　投資回報仍然吸引

　　盡管收益增長前景一般，利郎仍然提供卓越的投資回報，因其估值處于18年預測市盈率10倍，對比服裝和運動服裝行業的平均水平為11-12倍。此外，利郎的回報指標仍然具有吸引力，其17-19年度預測股息率分別為6-7%(服裝和運動服裝行業分別為4%和5%)和19%，對比服裝和運動服裝行業平均水平分別為10%和14%。

　　新目標價為7.23港元

　　招商證券維持有別于市場共識的買入評級，新的目標價為7.23港元，反映較高的18/19年度每股盈利預測及18年度目標預測市盈率從10.5倍上調至11.5倍，基于我們采用服裝行業平均水平的估值方法保持不變，也符合運動服務行業的平均水平。

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