利益相關(guān)者財務論對企業(yè)并購動機的解釋

利益相關(guān)者財務論認為，既然公司財務以利益相關(guān)者價值最大化為導向，實行共同治理，企業(yè)決策也會受到各利益相關(guān)者的影響。企業(yè)并購的重大決策行為必然反映利益相關(guān)者的意見，是各方利益相關(guān)者利益合力的最終取向。在此我們分析一下各利益相關(guān)者的并購動機。 　　1.股東的并購動機。出資者財務實質(zhì)上是對經(jīng)營者財務行為的約束，以確保資本安全和增值。目前對并購動機的研究多從股東或經(jīng)營者的角度出發(fā)，代理理論就是典型。另外，并購會導致市場對企業(yè)股票價值評價發(fā)生改變，引起強烈的股價波動，形成股票投機機會，增加股東的資本利得，尤其在我國弱式或半弱式的股票市場環(huán)境下，買殼上市以炒作股票獲利的并購案例不在少數(shù)。 　　2.經(jīng)營者的并購動機。經(jīng)營者財務的對象是公司全部資產(chǎn)，目標是使其控制下的資產(chǎn)保值增值，并公平地協(xié)調(diào)各種財務利益關(guān)系。協(xié)同效應理論、交易成本理論、價值低估理論都能很好地解釋經(jīng)營者為實現(xiàn)公司價值最大化的并購動機。同時，因為經(jīng)營者有控制更多資產(chǎn)的偏好，即使有時并購并不一定必然增加企業(yè)價值，他們?nèi)匀豢赡茏鞒霾①彌Q策。 　　3.債權(quán)人的并購動機。債權(quán)人主要關(guān)心的是其投入的資產(chǎn)的安全性及到期償還的可能性。當聯(lián)合企業(yè)的一個組成部分經(jīng)營失敗時，債權(quán)人可以從另一個組成部分的獲利中獲償，這種相互擔保被稱為共同保險效應，可以使債務的風險減小、價值增大。而并購為這種擔保提供了條件。企業(yè)并購后，聯(lián)合體價值的波動性通常比它們各自獨立時要小。這是因為并購往往能降低非系統(tǒng)風險，從而減少企業(yè)陷入財務困境的可能性和破產(chǎn)成本，波動性減小會使借貸成本降低，使債權(quán)人得到比以前更好的回報。 　　4.政府的并購動機。并購是政府實行經(jīng)濟政策的一種工具。現(xiàn)在，我國一部分國有大中型企業(yè)進行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)存量重組的改革試點，并購作為重要的體制改革獲得了政府政策的支持。 　　我國國有企業(yè)多層委托代理的特殊的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，導致了不同層次、不同的政府部門都擁有對國有企業(yè)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)。隨著改革的深入，中央和地方政府的利益格局發(fā)生了較大的變化，地方政府的利益得到了強化。地方政府不僅擁有當?shù)貒衅髽I(yè)的產(chǎn)權(quán)，而且還擁有由中央政府投資但又下放給地方管理的國有企業(yè)的事實上的產(chǎn)權(quán)，如果這些企業(yè)出現(xiàn)虧損，瀕臨破產(chǎn)，地方政府得背一個大包袱。因此，地方政府傾向于通過兼并的形式有償轉(zhuǎn)讓國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)。更重要的是，地方政府實際擁有的國有企業(yè)大部分是中小企業(yè)，它們與大型國有企業(yè)相比，不僅無規(guī)模優(yōu)勢，而且在資金、能源和原材料供給方面處于弱勢，在以市場為導向的改革中，其最先感到競爭的壓力，陷入虧損的境地。這也構(gòu)成了地方政府主動推動國有企業(yè)并購的一大動機。 　　5.普通員工的并購動機。按照馬斯洛的需求層次理論，員工主要關(guān)心薪酬待遇、受尊重程度以及自我價值的實現(xiàn)。對于效益不好、瀕臨破產(chǎn)清算的企業(yè)的員工來說，企業(yè)被并購無疑是最好的出路，既不用承擔失業(yè)成本，又能繼續(xù)在熟悉的環(huán)境下工作。在實行員工持股制度和股票期權(quán)激勵制度的公司，如果經(jīng)營者作出了能增加企業(yè)價值的并購決策，就相當于提高了員工的薪酬待遇，必然受到他們的支持。 　　在成功的戰(zhàn)略性并購中往往伴隨著企業(yè)文化的輸入，并在一定程度上促進治理機制改革。如果企業(yè)并購預期能為員工創(chuàng)造更加滿意的工作氛圍、更大的升職空間，員工們并不會反對。在我國國有企業(yè)中，職工代表大會作為企業(yè)全體員工的利益代表，對企業(yè)并購決策有很大的影響力，員工的并購動機不容忽視。