利益相關者財務論對企業并購動機的解釋

利益相關者財務論認為，既然公司財務以利益相關者價值最大化為導向，實行共同治理，企業決策也會受到各利益相關者的影響。企業并購的重大決策行為必然反映利益相關者的意見，是各方利益相關者利益合力的最終取向。在此我們分析一下各利益相關者的并購動機。 　　1.股東的并購動機。出資者財務實質上是對經營者財務行為的約束，以確保資本安全和增值。目前對并購動機的研究多從股東或經營者的角度出發，代理理論就是典型。另外，并購會導致市場對企業股票價值評價發生改變，引起強烈的股價波動，形成股票投機機會，增加股東的資本利得，尤其在我國弱式或半弱式的股票市場環境下，買殼上市以炒作股票獲利的并購案例不在少數。 　　2.經營者的并購動機。經營者財務的對象是公司全部資產，目標是使其控制下的資產保值增值，并公平地協調各種財務利益關系。協同效應理論、交易成本理論、價值低估理論都能很好地解釋經營者為實現公司價值最大化的并購動機。同時，因為經營者有控制更多資產的偏好，即使有時并購并不一定必然增加企業價值，他們仍然可能作出并購決策。 　　3.債權人的并購動機。債權人主要關心的是其投入的資產的安全性及到期償還的可能性。當聯合企業的一個組成部分經營失敗時，債權人可以從另一個組成部分的獲利中獲償，這種相互擔保被稱為共同保險效應，可以使債務的風險減小、價值增大。而并購為這種擔保提供了條件。企業并購后，聯合體價值的波動性通常比它們各自獨立時要小。這是因為并購往往能降低非系統風險，從而減少企業陷入財務困境的可能性和破產成本，波動性減小會使借貸成本降低，使債權人得到比以前更好的回報。 　　4.政府的并購動機。并購是政府實行經濟政策的一種工具。現在，我國一部分國有大中型企業進行產權轉讓、資產存量重組的改革試點，并購作為重要的體制改革獲得了政府政策的支持。 　　我國國有企業多層委托代理的特殊的產權關系，導致了不同層次、不同的政府部門都擁有對國有企業資產的產權。隨著改革的深入，中央和地方政府的利益格局發生了較大的變化，地方政府的利益得到了強化。地方政府不僅擁有當地國有企業的產權，而且還擁有由中央政府投資但又下放給地方管理的國有企業的事實上的產權，如果這些企業出現虧損，瀕臨破產，地方政府得背一個大包袱。因此，地方政府傾向于通過兼并的形式有償轉讓國有企業產權。更重要的是，地方政府實際擁有的國有企業大部分是中小企業，它們與大型國有企業相比，不僅無規模優勢，而且在資金、能源和原材料供給方面處于弱勢，在以市場為導向的改革中，其最先感到競爭的壓力，陷入虧損的境地。這也構成了地方政府主動推動國有企業并購的一大動機。 　　5.普通員工的并購動機。按照馬斯洛的需求層次理論，員工主要關心薪酬待遇、受尊重程度以及自我價值的實現。對于效益不好、瀕臨破產清算的企業的員工來說，企業被并購無疑是最好的出路，既不用承擔失業成本，又能繼續在熟悉的環境下工作。在實行員工持股制度和股票期權激勵制度的公司，如果經營者作出了能增加企業價值的并購決策，就相當于提高了員工的薪酬待遇，必然受到他們的支持。 　　在成功的戰略性并購中往往伴隨著企業文化的輸入，并在一定程度上促進治理機制改革。如果企業并購預期能為員工創造更加滿意的工作氛圍、更大的升職空間，員工們并不會反對。在我國國有企業中，職工代表大會作為企業全體員工的利益代表，對企業并購決策有很大的影響力，員工的并購動機不容忽視。