叢棉：棉花市場總體趨勢下沉　價格倒掛

　　本周(截止到7月22日)紐約期棉反彈，12月合約上漲124點，收于74.71美分。

　　近期貿易商不太容易看清楚棉花市場走勢。因為不僅信號相互矛盾，而且人們還需要對外部市場的動蕩時刻有所察覺。自6月中旬以來，棉花市場總體趨勢下沉，價格倒掛，大盤無持倉套利，導致這種看似下跌趨勢一直相互矛盾。

　　10月/ 12月(倒掛486點)，甚至12月 / 3月(倒掛60點)都具備一些意義，由于認證庫存全部消失(截止今天早上剩余 75,782 包)，新棉進入市場之前，流通渠道不會被再有充足的貨源。但是，除此之外，市場缺乏持倉套利，因為3月和2011年7月這四個月期間只有 168 點可以利用，盡管美國棉花產量預期達到 1900 萬包。2011年7月和2011年12月之間還有 361 點倒掛。因此，盡管定向趨勢似乎告訴我們，棉花產量很大給價格施加壓力，但價差表現好像在說，相反的方向才是真實的。

　　這種二分法可能與投機商及指數基金對市場下跌做出反應，在6月22日至7月13日之間凈拋售 270 萬包棉花有關。由于他們的所有部位都集中在12月合約，占空盤量的 70% 以上，因此，他們可以對近期合約產生影響，但是在價差方面的影響卻較小，價差這一塊是貿易在發揮主要作用。

　　我們可以告訴的是，市場并不悲觀，至少不會從目前水平繼續下跌。我們可能不記得為什么庫存緊張的原因，庫存幾乎不能滿足消費量，這意味著，庫存水平可能會繼續緊張。自6月3日以來，一百萬包認證庫存已經消失，周復一周的出口銷售周報發出一個清晰的信號，今年，我們遇到一個非同尋常的局面。

　　上周，美國陸地棉和皮馬棉再次銷售 382,000 包，其中立即裝船數量為 92,700 包。這使得今年的委托總量達到 1410 萬統計包，其中，1150 萬包已經出口。本銷售年度待處理的銷售數量為 260 萬包，而本市場年度還剩下僅僅16 天，剩余數量較去年高出大約 100 萬包。我們因此估計，大約 180 萬包將結轉進入下個年度，這部分棉花將增加到已經賣出的 2010/11年的 330 萬統計包之中。

　　換句話說，明年初的賬面上將至少有510萬包棉花，加上本月底之前賣出的棉花。到8月1日，賬面數量可能接近 570 萬包，因為根據美國農業部的數據，到7月底還剩下僅僅 290 萬包棉花，因此，新年開始可能短缺 280 萬包棉花，這意味著，要滿足現有合約委托的棉花尚未生產出來。8月和9月，在新棉采摘全面開始之前，缺口可能更大。 此外，目前的形勢相當不尋常，因為一般情況下，新銷售年度之初，庫存一般大于現有委托。以去年為例，年初庫存 634 萬包，而委托還不到這個數量的一半。

　　因此需要一段時間等到新棉進入市場才能填補上委托缺口，因此，10月合約價格較12月合約高出一大塊。市場認為，當10月合約在9月底進入通知期時，盤面上不會有新棉。從今天12月合約對3月合約的倒掛情況看，市場開始對12月通知期產生同樣的感覺，我們不能相當肯定地同意這種觀點，有幾個原因，第一，現在談棉花產量還相對較早。第二，9月之后，當主要進口國家，如中國和土耳其采摘的國產棉花的時候，出口銷售將開始減少。第三，棉商將希望確立持倉費套利。第四，沒有必要利用這么多認證庫存將持倉費強加給市場，還有足夠的時間。在圣誕節之前，棉花都可以坐等招標。因此，當我們認可10月合約倒掛時，我們感覺12月/3月合約的倒掛過頭了，最終將得到糾正，雖然需要一些時間。

　　那么，我們如何做呢?在近13個交易日里，12月合約收市價陷入一個窄幅區間 73-75 美分，它形成一個楔形格局。兩頭能量都有所減弱，雖然我們看到本周交易量放大，今天繼續擴大至 21,000 個合約。這個楔形陣勢早晚會被突破，可能推動市場上升幾美分。從這一點上，我們認為市場會向上突破，因為我們感覺，投機商手中的賣盤已經耗盡，貿易喜歡在較低的價位進入市場。同時，從基本面看，在新舊棉花交接的時刻，市場暴跌沒有意義，因為庫存形勢緊張。外部市場變得更加積極，美元再次疲軟。近期投機空頭部位增加，如果激活買入止損點的話，可能形成市場上漲催化劑。我們因此相信，市場有很好的機會短線反彈至70 美分上端，雖然我們預期新的價格高點不會這么高。