去庫存尚未結束　鄭棉走勢看淡

　　近兩個月來，鄭棉1201合約一直在黃金分割線0.382到0.5的區間內震蕩運行，雖然目前均線系統上出現5周均線上穿10周均線的跡象，但周K線仍受10周均線壓制。

　　基本面上，受宏觀氛圍趨緊、紗線庫存增加的不利影響，加之紡織出口退稅可能于年中下調的傳聞，我們認為鄭棉后期震蕩走低的概率仍較大。

　　通脹高企 政策面偏空

　　5月份，我國CPI同比上漲5.5%，創下34個月以來的新高，顯示國內通脹壓力仍舊很大。此后，央行宣布再度上調準備金率0.5個百分點至21.5%。

　　與以往不同，本次提準是在7天回購利率4%的水平以上進行的，而之前的提準都是在7天回購利率回落至3%以下實施的，收緊程度超出預期。同時，這也加劇了市場對棉花產業鏈資金緊張的憂慮，因此，政策面上我們對商品市場維持謹慎偏空的觀點。

　　紗線“去庫存”恐有難度

　　據了解，目前多數紡企原料庫存維持較低水平，但紗線庫存持續增加。截至5月末，全國紡織企業紗線庫存22.08天，較上月增加28.7%。為緩解資金壓力，紡企紛紛降價促銷，但由于目前中間商不看好市場，采購方式出現變化，沒有囤貨沖動，導致生產企業成品庫存消化困難。加之7月份將進入紡織市場消費淡季， 紗線“去庫存”恐有難度。一旦庫存問題不能順利消化，棉價或將跌破震蕩區間。

　　出口退稅仍存隱憂

　　此前有報道稱，紡織品出口退稅將在年中下調，但該利空至今仍未兌現，一旦實施恐對紡織品出口帶來不小的沖擊。回顧棉花期貨上市以來紡織出口退稅下調時鄭棉行情的走勢，我們發現，在跌勢中出口退稅下調將成為下跌的催化劑，而在漲勢中下調，對市場影響不大，行情可能仍會繼續走高。結合目前鄭棉的走勢來看，我們認為下調出口退稅將被市場理解為利空，或引發未來鄭棉繼續下探。

　　綜合來看，我們認為鄭棉后期走勢不容樂觀。同時，鑒于美國農業部報告對全球新作棉花庫存消費比的預估，我們將鄭棉1201合約本輪調整的下行空間放低至21500元/噸。

　　此外，投資者還需關注棉花種植期間的天氣情況及紡織企業產成品庫存清理情況，若天氣不利或庫存消化順利，則棉價后期仍有望走強。