棉花反彈難以持久

　　2011年9月8日，國家2011新棉收儲如期進行，國內外期棉市場均對此作出正面回應，主力合約當日放量收高，市場對后市看多呼聲高漲。而綜合各方面因素考慮，我們認為，期棉的這種漲勢是非持久性的。

　　基本面分析

　　國際棉花咨詢委員會(ICAC)9月份全球產銷存報告顯示，2011/2012年度，全球棉花產量將達到2691萬噸，較上年度增加8.2%;消費量為2472萬噸，較上年度增加1.4%;期末庫存將達到1124萬噸，較上年度增加24%。全球新年度棉花基本面的基調是供大于求的。

　　近期外棉市場對巴基斯坦洪水較為關注。據媒體報道，預計此次洪災將造成該國棉花減產約42萬噸，但這與全球棉花消費量2472萬噸實在沒有太大可比性。

　　從國內形勢看，通過對多種途徑數據的比較，我們取我國2011/2012年度國內棉花產量為780萬噸，消費量970萬噸，進口量320萬噸，庫存量240萬噸，收儲量200萬噸，由此計算，本年度我國棉花供應量為1340萬噸，需求量為1170萬噸，依然是供大于求。

　　收儲分析

　　目前市場分歧主要在于，一方面由于用工成本、種植成本等增加，新年度棉花價格將明顯高于以往年度;另一方面高棉價引發棉農種植積極性大幅增加，且棉花種植期未產生明顯災害性天氣，新年度棉花增產已成事實;但價格最終將由市場的供需狀況決定。結合現貨人士對衣分、籽棉等成本以及勞工成本的預估，我們可推算出棉花現貨市場的支撐在18400元/噸左右。這個價格比較合理地反映出不斷上升的種植成本，但由于本年度棉花供需格局與去年截然相反，因此后市難以形成大漲格局。

　　市場主要變數是國儲棉收購總量。參照2008年收儲數據272萬噸，加之是敞開不限量收儲，多數人猜測收儲量將達到300萬噸。但也有不少業內人士表示，國家明確提出要儲備進口棉，這樣一來，這300萬噸將是國家對內收儲和對外進口的總和。因此，我們保守預計，新年度國家儲備棉收儲量將在200萬噸。

　　目前處于新花上市初期，市場棉花供應量出現季節性供應短缺，加之收儲啟動，因此市場預期收儲前期供應量=新花上市初期供應量-棉花預期收儲量;后期隨著新棉上市量加大，棉花供應量會快速增加，而收儲具體數量也將逐漸確定，因而市場預期后期供應量=本年度棉花產量+棉花預期收儲量。這樣一來，市場處于供大于求的較為寬松狀態下，棉花價格將逐漸走低。{page_break}

　　操作策略

　　結合價、量、時、空四面分析，預計后市棉價將延續當前的強勢反彈行情。盡管棉花處于供大于求的寬松格局，但是資金對收儲的炒作熱情較高。因此，激進投資者可以少量介入多單，CF1205合約看高至24500元(紡織廠能接受的棉花最高成本價)一線，趨勢投資者可以在25000元左右逢高做空。