七匹狼維持“買入”評級建立直營

　　不斷推進渠道扁平化。公司圍繞經銷商管理優化和直營店穩健擴張兩方面，推進整合公司銷售渠道。

　　公司從2008年開始推進渠道扁平化的工作，公司華東、華南、華北、華中、西南、西北六大營銷管理中心已經組建到位，加上經銷商扁平化的推進將有效提升公司對渠道的把控能力以及增強對經銷商的控制力。同時，公司也加大直營體系拓展，增加武漢、西安、深圳三家銷售子公司，在廈門增加尚盈直營公司，逐步建立直營單獨核算模式。

　　2009年12月31日，公司共擁有終端網點3249家，比2008年凈增加480家，增幅為17.33%，渠道拓展繼續維持穩健，總量控制效果明顯。其中直營及聯營終端220家，比2008年凈增加122家，增速為124.49%，直營渠道的建設成為公司的重點;代理終端3029家，比2008年凈增加358家，增速為13.40%，增速明顯放緩。公司致力于加大大店如生活館和旗艦店的建設，2009年生活館和旗艦店分別為34和311個，同比分別增長了54.55%和32.91%，借此加大形象宣傳，擴大市場影響力，從而拉動整體銷售。

　　我們認為公司在2010年仍將穩步推進經銷體系渠道的升級和整合，加快推進直營體系建設，并繼續加大生活館和旗艦店的投資力度。

　　品牌進一步細分。進一步穩定并拓展紅標、綠標、藍標(SWJEANS)、童裝(SWKIDS)、女裝(SWLADIES)及圣沃斯(SEPEWOLVES)六大產品系列。2009年，紅綠標占比87.24%，藍標占比6.54%。藍標系列在2009年發展迅速，隨著產品豐滿度不斷擴張，藍標逐步擴張單獨的銷售渠道，報告期內，藍標專賣店有115家。未來，藍標將和紅標綠標一起貢獻公司主要銷售收入。

　　公司突破品牌長期沉寂的代言策略，啟用孫紅雷、胡軍、張涵予、張震等四位當紅影帝加盟重磅出擊，共同演繹七匹狼“追逐人生男人不只一面”的品牌價值觀。同時，創新性地提出“名士堂”概念，清晰定義代言人身份及群體概念，沉淀品牌代言人資產;廣泛收納社會各界名流入駐“名士堂”，集結了孫紅雷、胡軍、張涵予、張震、陸川、段奕宏、海巖、大佐、董荷兵等一大批國際國內知名人士。

　　盈利預測及投資建議。我們認為隨著公司渠道數量突破3000個，規模化效應不斷顯現，未來的三項費用率將可能逐漸回落，進一步提升盈利水平;渠道不斷優化逐漸推薦扁平化管理，也將提升整體管理水平隨之帶來的是凈利潤率的提升。我們繼續看好七匹狼的發展趨勢。我們調高2010-2011年每股收益至0.94-1.24元(前期預測分別是0.88和1.16元)，2010年PE為30.26倍，相對合理，但考慮到公司穩健的經營以及良好的發展趨勢，我們認為七匹狼不失為一個穩健投資品種，維持“買入”評級。